Réponses FP : Qu’est-ce que l’investissement axé sur la valeur exactement ? Un guide du débutant

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De Julie Cazzin avec George Athanassakos

Q: J’ai des amis qui se disent investisseurs axés sur la valeur. Comment sélectionnent-ils leurs actions ? Qu’est-ce que l’investissement axé sur la valeur exactement et quels sont les indicateurs clés pour sélectionner les actions qui prospéreront ? — Damien

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Réponses FP: L’investissement axé sur la valeur aide les investisseurs à trouver et à acheter des actions qui se négocient nettement en dessous de leur valeur intrinsèque, déterminée en examinant les fondamentaux financiers d’une action. Selon Ben Graham, le père de l’investissement axé sur la valeur, un investisseur axé sur la valeur souhaite acheter une action qui vaut 1 $ pour seulement 50 cents.

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Voici quelques points clés pour comprendre qui sont les investisseurs axés sur la valeur, ce en quoi ils croient et le processus d’investissement axé sur la valeur lui-même.

Qui sont les investisseurs de valeur ?

Ce sont des investisseurs fondamentaux ascendants à long terme qui étudient les états financiers d’une action ou d’une entreprise, ses concurrents et ses marchés, ainsi que les facteurs économiques de l’économie tels que le produit intérieur brut, le chômage, les taux d’intérêt et la production.

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Ils arrivent à la valeur intrinsèque d’une action en utilisant les fondamentaux à long terme. La valeur intrinsèque n’est pas affectée par les annonces et les communiqués de presse à court terme, mais par des facteurs tels que le fait que l’entreprise opère dans un environnement de libre entrée, qu’elle soit bien gérée, qu’elle ait un bon modèle commercial et qu’elle soit financée de manière prudente.

Si le cours de l’action est bien inférieur à la valeur intrinsèque de ce que l’on appelle la marge de sécurité – ce qui signifie en fait acheter une action uniquement lorsque le prix du marché est sensiblement inférieur à sa valeur intrinsèque – alors les investisseurs axés sur la valeur investissent. Sinon, ils restent à l’écart.

En quoi croient-ils ?

Trois principes sont essentiels. Premièrement, les investisseurs axés sur la valeur croient qu’ils achètent l’entreprise lorsqu’ils achètent ses actions, ils veulent donc en savoir beaucoup sur l’entreprise.

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Deuxièmement, comme les actions montent ou baissent souvent pour des raisons indépendantes des fondamentaux, elles tentent de profiter de ces mouvements au lieu de les suivre. Cela signifie que les investisseurs axés sur la valeur doivent être prudents lorsque tout le monde est exubérant, et rechercher des opportunités lorsque les investisseurs paniquent.

Troisièmement, les investisseurs axés sur la valeur recherchent toujours une marge de sécurité. La marge de sécurité était de 50 pour cent à l’époque de Ben Graham, mais elle est aujourd’hui réduite à un tiers de la valeur intrinsèque. Étant donné que l’évaluation porte sur l’avenir dans un monde incertain et est donc sujette à des erreurs et à des inexactitudes, la marge de sécurité protège vos pertes.

Quel processus suivent-ils ?

Pour trouver des actions qui valent la peine d’être achetées – c’est-à-dire celles qui respectent la marge de sécurité – les investisseurs axés sur la valeur suivent un processus en trois étapes.

Premièrement, ils sélectionnent les actions en constituant des portefeuilles basés sur des mesures telles que le P/E (calculé en divisant la valeur marchande par action par le bénéfice par action de l’entreprise) ou le P/B (calculé en divisant la capitalisation boursière d’une entreprise par sa valeur comptable de actions à la dernière période de référence) et se concentrer sur les actions présentant les valeurs les plus faibles.

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Ce sont les actions dont le prix est le plus bas par rapport à leurs fondamentaux (c’est-à-dire les moins chères à première vue). La sélection permet aux investisseurs d’identifier les actions éventuellement sous-évaluées et de réduire le nombre d’actions qu’ils examineront en profondeur.

Deuxièmement, les actions éventuellement sous-évaluées sélectionnées lors de la première étape sont désormais évaluées pour déterminer leur valeur intrinsèque en utilisant à la fois des approches d’évaluation basées sur les actifs et sur les flux de trésorerie. Troisièmement, ils prennent une décision en utilisant le concept de marge de sécurité. Une action n’est véritablement sous-évaluée que lorsque son cours est inférieur d’au moins un tiers à sa valeur intrinsèque.

Des recherches universitaires sur la performance des portefeuilles P/E ou P/B les plus bas (appelés actions de valeur) par rapport aux portefeuilles P/E ou P/B les plus élevés (appelés actions de croissance) fonctionnent. Les portefeuilles P/E ou P/B les plus bas battent les portefeuilles les plus élevés à long terme de 7 à 13 pour cent selon le marché et le pays.

Pourquoi l’investissement axé sur la valeur fonctionne-t-il ?

Les faiblesses de la nature humaine combinées aux conflits que rencontrent les gestionnaires de portefeuille lorsqu’ils gèrent l’argent des autres conduisent à une surperformance des investisseurs axés sur la valeur.

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Les humains ne sont pas rationnels. Ils extrapolent naïvement les performances passées, ils suragissent, ils sont trop optimistes et trop confiants, et ils rassemblent. Ils sont également impatients et paniqués. Le rendement annuel moyen d’un fonds commun de placement dépasse 8 pour cent aux États-Unis au cours des 30 dernières années, mais les clients qui ont investi dans ces fonds n’ont gagné que 2 pour cent.

Dans le même temps, les investisseurs institutionnels sont confrontés à des conflits lorsqu’ils gèrent l’argent des autres, ce qui les oblige à se regrouper, à rééquilibrer leur portefeuille tout au long de l’année et à faire de la vitrine. Ils se rassemblent pour protéger leurs emplois, ils rééquilibrent systématiquement leurs portefeuilles pour affecter leur bonus de Noël, et ils font de la vitrine au cours du dernier trimestre de l’année pour embellir leurs portefeuilles afin que les clients voient qu’ils ne détiennent que de bonnes actions glamour lorsqu’ils obtiennent leur rapport annuel.

Comme les faiblesses de la nature humaine et les préjugés institutionnels ne vont pas disparaître de si tôt, l’investissement axé sur la valeur continuera à fonctionner, quel que soit le nombre de personnes qui l’étudient ou insistent sur le fait qu’ils sont des investisseurs axés sur la valeur. Tout le monde veut dire qu’il est un investisseur axé sur la valeur, mais seuls quelques-uns le sont réellement.

George Athanassakos est professeur de finance et titulaire de la chaire Ben Graham en investissement de valeur à la Ivey Business School de l’Université Western. Il est l’auteur de Investissement de valeur : de la théorie à la pratique et le fondateur et directeur général de Centre Ben Graham en investissement de valeurqui organise, entre autres événements, une conférence sur l’investissement sur la valeur le 10 avril 2024 et un séminaire sur l’investissement sur la valeur de cinq jours entre le 3 et le 7 juin 2024.

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