Les fonds d’arbitrage de fusion partent à la chasse alors que les accords d’entreprise sont menacés

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Les fonds spéculatifs visant à profiter de l’incertitude quant à savoir si les rachats d’entreprises qui ont été convenus seront finalement achevés, affirment que le marché boursier américain offre désormais des objectifs plus convaincants que lorsque l’éruption de la pandémie de coronavirus menaçait de torpiller chaque transaction.

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Les fonds dits d’arbitrage de fusion placent généralement des paris dans la période entre la conclusion d’un accord et le moment où il doit être conclu, une stratégie à enjeux élevés qui repose pour son succès sur la prédiction correcte si une transaction se produira dans un contexte souvent volatil.

La combinaison d’une économie en ralentissement, d’une surveillance réglementaire accrue et du défi d’exécuter des transactions à fort effet de levier sur des marchés de la dette capricieux crée des opportunités pour ces fonds spécialisés de Wall Street.

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« D’un point de vue risque/récompense, c’est un environnement plus attrayant car il existe de véritables justifications stratégiques que vous pouvez souscrire en tant qu’arb », a déclaré un dirigeant d’un fonds d’arb de fusion.

La question de savoir si Elon Musk donnera suite à son accord de 44 milliards de dollars pour acheter Twitter s’est avérée la plus captivante. À la fin de la semaine dernière, Musk a informé Twitter Inc. qu’il mettait fin à l’accord, accusant la plateforme de médias sociaux de l’avoir induit en erreur sur son nombre de faux comptes.

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Même avant que Musk ne revienne officiellement sur l’accord, les investisseurs étaient sceptiques quant à la conclusion de la transaction par le milliardaire, les actions de Twitter se négociant environ un tiers en dessous des 54,20 dollars par action qu’il avait offerts.

Mais avec le conseil d’administration de Twitter qui a embauché le cabinet d’avocats d’élite Wachtell, Lipton, Rosen & Katz et s’est engagé à intenter une action en justice pour forcer Musk à conclure l’accord, certains fonds de fusion arb sont susceptibles de parier sur l’issue de l’impasse.

« Pour être honnête, je pense qu’il s’agit d’une tentative amateur de résiliation », a déclaré Roy Behren, qui gère un fonds d’arbitrage de fusion de 5 milliards de dollars pour Westchester Capital Management LLC.

Je pense qu’il s’agit d’une tentative amateur de résiliation

Roy Behren

Le cours de l’action de Twitter doit encore refléter la possibilité que l’accord soit renégocié à un prix inférieur, ou que la société obtienne un jugement en dommages-intérêts ou des frais de résiliation, a-t-il ajouté.

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La transaction est loin d’être la seule avec un écart de plus de 10% entre l’endroit où se négocie l’action de la cible et ce que l’acquéreur a accepté de payer. Pour les fonds d’arb de fusion, un écart d’au moins 10 % est considéré comme indiquant un degré important de doute quant à la conclusion d’une transaction.

Bien que les intentions de Musk aient été la variable clé de l’accord avec Twitter, c’est la crainte de la façon dont les régulateurs de la concurrence aux États-Unis traiteront l’acquisition par Microsoft Corp. du groupe de jeux vidéo Activision Blizzard Inc. pour 75 milliards de dollars américains qui a créé une incertitude quant à savoir si cela arrivera et une ouverture pour les fonds de fusion arb.

L’écart de 18% reflète la crainte que les autorités antitrust, de plus en plus hostiles aux Big Tech, ne soumettent la prise de contrôle à un examen strict et ne la bloquent même potentiellement.

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Des fonds de fusion arb ont également été attirés par l’accord de 15 milliards de dollars qu’Intercontinental Exchange Inc., le propriétaire de la Bourse de New York, a conclu en mai pour le fournisseur de logiciels hypothécaires Black Knight Inc.

Certains fonds estiment que les régulateurs de la concurrence pourraient intervenir, tandis que d’autres soulignent la possibilité que les entreprises puissent contester toute opposition des autorités, tout comme AT&T Inc. l’a fait avec succès en 2019 lorsqu’elle a rejeté l’offre du ministère de la Justice de bloquer son achat de 80 milliards de dollars américains. de Time Warner.

Les acquéreurs n’ont généralement pratiquement aucune latitude pour renoncer aux accords signés, ce qui fait de l’examen minutieux des autorités de la concurrence l’obstacle le plus courant à la conclusion d’un accord.

Une fois qu’une prise de contrôle est convenue, les actions de la cible se négocient généralement avec une légère décote par rapport au prix de l’offre. L’écart se rétrécit, mais n’est pas éliminé tant que les actionnaires ne sont pas payés à la clôture, ce qui se produit généralement trois à six mois après la première conclusion d’un accord.

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Alors que la hausse des taux d’intérêt augmente le coût des rachats dépendants de la dette, deux rachats par emprunt en cours – l’achat de 7,1 milliards de dollars américains par Apollo Global Management Inc. du fabricant de pièces automobiles Tenneco et l’acquisition de 16 milliards de dollars américains du groupe d’évaluation de la télévision Nielsen Holdings PLC par Elliott Investment Management LP et Brookfield Asset Management Inc. ont chacun eu des écarts supérieurs à 10 %. La remise de Tenneco s’est toutefois réduite à moins de 5% récemment, le financement de la reprise ayant commencé à se réunir.

Parallèlement à une évaluation du risque qu’un accord donné ne soit pas conclu, un écart reflète également le coût d’opportunité pour un fonds de fusion arb de choisir de parier sur le résultat d’une prise de contrôle particulière plutôt que d’investir dans des obligations d’État américaines.

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Les fonds de fusion arb visent généralement des rendements annuels entre les chiffres moyens et élevés, bien que leur manque de corrélation avec les marchés boursiers plus larges renforce leur attrait pour certains investisseurs.

Sans doute le cas le plus complexe, mais toujours potentiellement gratifiant, pour les fonds de fusion arbitrale est le sort de la compagnie aérienne américaine Spirit Airlines Inc. Depuis la signature d’une fusion en actions et en espèces avec son rival Frontier Airlines en février, JetBlue Airways Corp. offre en espèces pour Spirit.

Avec un risque que les autorités de la concurrence puissent contrecarrer les deux transactions potentielles, Spirit a reporté à deux reprises un vote des actionnaires sur la transaction Frontier, un retard qui maintient les espoirs de JetBlue vivants. Les deux transactions concurrentes – parallèlement à l’intervention potentielle des régulateurs – offrent un contexte attrayant pour les fonds prêts à parier sur le résultat final.

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Le nombre de variables en jeu contraste fortement avec le début de la pandémie en mars 2020, lorsqu’une chute des marchés boursiers à un moment donné a semblé faire dérailler chaque prise de contrôle en attente.

« Vous étiez inquiet si les magasins Tiffany allaient rouvrir un jour », a déclaré le dirigeant qui travaille dans un fonds de fusion arb, faisant référence à l’incertitude quant à savoir si l’accord de 16 milliards de dollars que le groupe de luxe français LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE avait convenu avant que la pandémie ne se produise pour la chaîne de bijoux américaine.

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L’intervention rapide de la Réserve fédérale américaine sur les marchés financiers a fait que la plupart des transactions ont fini par se conclure à leurs conditions initiales ou presque.

Malgré le drame de la poursuite de Tiffany par LVMH en 2020, l’approche de Musk envers Twitter l’a rendu encore plus intrigant pour les fonds de fusion arb. Les experts juridiques ont déclaré que l’accord d’achat de Twitter était étanche, mais l’entêtement et les ressources financières de Musk laissent entrevoir la perspective d’une bataille juridique désordonnée.

« Twitter devrait continuer à se négocier bien au-dessus de la valeur autonome de l’entreprise », a déclaré Behren de Westchester Capital. « La société a le meilleur argument et l’accord de fusion est valide et doit être appliqué. »

Le Financial Times Ltd.

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