Désolé, Beatles, les investisseurs ont besoin de bien plus que de l’amour lorsqu’ils choisissent des actifs

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Par Noé Salomon

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Dans son rôle de responsable de la recherche chez Merrill Lynch, Bob Farrell s’est forgé la réputation d’être l’un des principaux analystes de marché de Wall Street. Il a résumé ses idées sur les tendances du marché dans ses célèbres 10 règles du marché à retenir, dont l’une stipule : « Lorsque tous les experts et les prévisions sont d’accord, quelque chose d’autre va se passer », qui incarne l’essence du contre-arisme.

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Les exemples historiques de « choses certaines » qui se terminent mal ne manquent pas. À la fin des années 1990, après deux décennies de rendements supérieurs à la moyenne, les investisseurs institutionnels et les consultants ont largement adopté le dangereux consensus selon lequel les rendements futurs du marché boursier seraient d’environ 11 %. Les dissidents et les opposants étaient rares.

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Les actions avaient généré des rendements annualisés moyens de 11%, et on supposait qu’elles le feraient à l’avenir. Peu d’investisseurs ont envisagé la possibilité que les 15 dernières années aient été anormales dans une perspective à plus long terme. On craignait peu qu’une période prolongée de rendements supérieurs à la moyenne n’ait emprunté aux rendements futurs en poussant les valorisations à des niveaux insoutenables.

La triste fin de cette effervescence a été la première baisse de trois ans des actions depuis 1930. Pendant les sept années qui ont suivi le sommet du marché au début de 2000, le rendement annualisé du S&P 500 n’était que de 0,9 %. Il est important de noter que ces rendements inférieurs à la moyenne comprenaient une perte amère et douloureuse d’environ 50 % d’un pic à l’autre.

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Seulement une demi-décennie plus tard, en 2005, tout le monde savait que l’immobilier résidentiel était un moyen infaillible d’amasser de la richesse. Les fanatiques ont justifié les valeurs non durables avec des mantras souvent cités tels que « ils ne font plus de terres », ou « vous pouvez y vivre », etc. Cet optimisme aveugle a poussé les prix de l’immobilier à des niveaux qui ont pratiquement garanti l’effondrement ultérieur.

En juillet 1967, les Beatles sortent un single célèbre, All You Need Is Love. Avec tout le respect que je dois à John, Paul, George et Ringo, rien ne pourrait être plus éloigné de la vérité dans le monde de l’investissement. Plus un investissement particulier devient populaire, moins son potentiel de profit est important. Lorsque tout le monde aime quelque chose, une telle adulation est susceptible de se refléter dans son prix.

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Les investisseurs s’enthousiasment souvent pour un investissement ou une classe d’actifs en particulier après il a déjà produit de solides rendements. Croyant que la surperformance passée est un signe de rendements futurs solides, le troupeau saute dans le train proverbial. Cette ferveur généralisée fait que les prix dépassent toute approximation rationnelle de la valeur, ouvrant ainsi la voie à une déception inévitable.

À l’inverse, ce n’est que lorsque les gens ne sont pas d’accord qu’il existe des possibilités d’obtenir des rendements supérieurs à la moyenne.

Un sentiment et des attentes irrationnels se traduisent par des rendements médiocres et engendrent également un risque élevé. Lorsque tout le monde devient convaincu que quelque chose produira des rendements spectaculaires, alors, par extension, ils croient également que cela ne comporte que peu ou pas de risque. Cette perception conduit souvent les investisseurs à enchérir sur le prix jusqu’au point où l’actif devient excessivement risqué.

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En revanche, lorsqu’une opinion largement négative chasse tout optimisme du prix d’un actif, son profil de risque devient relativement faible. Autrement dit, le risque d’investissement a tendance à résider là où il est le moins perçu, et vice versa.

Dans le rapport annuel 2007 de Berkshire Hathaway Inc., Warren Buffett a observé : « Sur les 10 sociétés non pétrolières ayant la plus grande capitalisation boursière en 1965 — des titans tels que General Motors, Sears, DuPont et Eastman Kodak — une seule est arrivée au liste 2006. »

Comme mentionné précédemment, la surperformance conduit au battage médiatique, à la cupidité, à la surpopulation et à la surévaluation, ce qui entraîne à son tour une sous-performance. De même, la sous-performance conduit à la négligence, à la peur, à la sous-appropriation et à la sous-évaluation, cédant ainsi la place à la surperformance.

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Les cycles de sentiment excessif expliquent pourquoi les surperformants d’hier deviennent les sous-performants de demain (et vice versa).

Il est important de noter que les jauges actuelles du sentiment commencent à montrer des signes que les marchés prennent de l’avance sur eux-mêmes.

L’enquête sur le sentiment de l’American Association of Individual Investors (AAII) demande régulièrement aux investisseurs où ils pensent que le marché se dirigera au cours des six prochains mois. Les résultats ont historiquement servi d’indicateur à contre-courant. Des niveaux élevés de pessimisme ont eu tendance à précéder de solides rendements, tandis que des niveaux élevés d’optimisme ont eu tendance à préfigurer des environnements de marché difficiles.

Comme le montre le graphique ci-joint, le sentiment actuel flirte avec des niveaux qui laissaient présager des pertes au début de janvier 2000, mai 2008 et (dans une moindre mesure) octobre 2021. Les opinions des investisseurs étaient beaucoup plus mitigées jusqu’au début de ce mois, lorsqu’ils ont enregistré l’un des les plus grands sauts hebdomadaires jamais enregistrés depuis 1995.

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Il y a et il y aura toujours des classes d’actifs et des segments du marché qui sont dignes de suspicion. Malgré la promesse de l’intelligence artificielle, le rallye féroce des actions liées à l’IA suscite au moins un certain scepticisme.

En outre, les classes d’actifs telles que le capital-investissement et la dette privée sont présentées comme une panacée pour produire des rendements élevés sans risque, malgré la nature improbable de cette proposition.

Dans le monde des investissements, Bob Farrell l’emporte sur les Fab Four. Les excellentes performances récentes et l’incapacité ou la réticence à identifier les risques ont coûté de l’argent aux investisseurs à plusieurs reprises et continueront probablement de le faire à l’avenir.

Noah Solomon est directeur des investissements chez Outcome Metric Asset Management LP.

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