Où chercher des opportunités d’achat en dehors des mégacaps technologiques coûteuses

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Il y a eu une grande égalisation depuis le début de la correction des actions en janvier 2022, avec une reprise de la technologie et le reste du marché se contentant de ralentir ou de vendre dans le cas des services publics et de l’énergie.

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Dans l’ensemble, l’histoire jusqu’à présent cette année est que les marchés sont un poney à un tour, les investisseurs se concentrant sur les actions technologiques américaines à mégacaps et pas grand-chose d’autre.

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En regardant un peu plus loin, ce rallye des actions américaines depuis le creux d’octobre 2022 a été entièrement alimenté par une expansion multiple, étant donné que les estimations des bénéfices à terme ont diminué. Les valorisations des actions américaines ont augmenté au cours des six à neuf derniers mois, tandis que les taux d’intérêt corrigés de l’inflation sont restés élevés entre 1 et 1,5 %, selon Liz Young, responsable de la stratégie d’investissement chez SoFi Technologies Inc.

Des taux d’intérêt plus élevés réduisent généralement la valeur actualisée nette des flux de trésorerie futurs et, par conséquent, les valorisations, et pourtant cela ne se reflète pas du tout dans l’environnement de marché actuel. Espérons que les entreprises américaines et/ou la Réserve fédérale américaine génèrent respectivement une croissance des bénéfices et une baisse des taux d’intérêt.

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Pendant ce temps, les mégas de grande valeur continuent de dominer, avec un multiple de bénéfices moyen de 30, faisant grimper le multiple de l’ensemble du S&P 500 à 19, ce qui est bien au-dessus de sa valeur médiane de 16 au cours de la dernière décennie.

Une entreprise comme Apple Inc. se négocie à un multiple cours/bénéfice de 34, se heurtant à une capitalisation boursière de 3 billions de dollars américains et offrant un rendement de dividende dérisoire de 0,5 %. Ses réserves de trésorerie ont également été considérablement réduites, avec une trésorerie nette en baisse à seulement 1,7% de sa capitalisation boursière contre 28% en 2016.

Ailleurs, la mégacap de 1 000 milliards de dollars US Nvidia Corp. se négocie à 40 fois les ventes. En prenant la tristement célèbre citation de l’ancien directeur général de Sun Microsystems Inc., Scott McNealy, et en l’appliquant à Nvidia, la société doit vous verser 400 % de ses revenus pendant 10 années consécutives en dividendes afin d’obtenir un remboursement sur 40 ans. Cela suppose qu’il n’y a aucun coût des marchandises vendues, aucune dépense et aucune taxe payée. Cela suppose également que vous ne payez aucun impôt sur vos dividendes, ce qui est en quelque sorte illégal.

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Maintenant, faites les mêmes hypothèses avec Microsoft Corp. se négociant à 12 fois les ventes et Apple se négociant à 7,5 fois les ventes. Apple et Microsoft n’ont augmenté leurs revenus que de deux à 2,5 fois en moyenne au cours de la dernière décennie, de sorte qu’ils offriront en quelque sorte trois à six fois le niveau de cette croissance historique, bien qu’ils soient des entreprises beaucoup plus grandes et que les taux d’intérêt soient sensiblement plus élevés. Comment vont-ils faire ça ?

Don Johnson, économiste en chef chez Macro Edge, souligne que l’indice ISM des directeurs d’achat (manufacturier) et le Nasdaq 100 n’ont jamais été aussi divergents. Soit la lecture de l’ISM n’a plus d’importance en raison de la croissance de l’intelligence artificielle, soit le Nasdaq est extrêmement mal évalué après son plus gros gain au premier semestre de l’histoire.

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Nous trouvons que le manque de conviction à propos de ce rallye technologique est une dynamique plutôt intéressante, le volume mensuel moyen étant inférieur de 20% à celui de l’année dernière, chaque mois en 2023 (sauf juin) étant inférieur d’une année à l’autre, selon aux données de Barchart.com Inc.

Sans surprise, les investisseurs particuliers américains ignorent tout cela et se contentent de rechercher des fonds négociés en bourse et des actions à nom unique, les achats nets en juin étant les plus importants depuis 2019.

Les investisseurs particuliers ont acheté pour 1,5 milliard de dollars d’actions individuelles au cours de la semaine se terminant le 20 juin, un record absolu, et la majeure partie de ce capital est allée à trois noms seulement : Nvidia, Tesla Inc. et Apple.

Cela dit, il reste de larges pans du marché qui sont complètement ignorés. Selon Barchart, nous venons d’avoir la pire performance au premier semestre pour les actions versant des dividendes par rapport aux non-payeurs depuis 2009, et l’ampleur de cette divergence est la plus importante depuis les sommets des dot-com en 2000.

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Supprimez une partie de l’impact des mégas, et le S&P 500 à pondération égale a retracé environ 62% de sa baisse de 2022. En supposant qu’octobre était le plus bas sur une base équipondérée, le S&P 500 n’a augmenté que de 14%, ce qui serait la reprise la plus faible jamais enregistrée.

Pour l’avenir, nous voyons l’inflation persister avec des taux plus élevés, nous n’achetons donc pas le pivot de la Fed ni ne parlons du risque de récession, et nous nous positionnons en conséquence.

Nous continuons à sous-pondérer les obligations, en particulier les obligations de longue durée, choisissant de remplacer une grande partie de cette allocation par des obligations structurées.

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Nous apprécions également les actions canadiennes, qui offrent le plus gros rendement jamais enregistré par rapport au S&P 500, selon les recherches de la Banque Canadienne Impériale de Commerce. Le composite S&P/TSX a actuellement un rendement de distribution de 5,4 %, soit 100 points de base de plus que le rendement du S&P 500. Nous apprécions également le marché américain, mais dans les actions à moyenne et petite capitalisation associées à une certaine valeur mondiale et à une faible volatilité.

Martin Pelletier, CFA, est gestionnaire de portefeuille principal chez Wellington-Altus Private Counsel Inc, opérant sous le nom de TriVest Wealth Counsel, une clientèle privée et une société d’investissement institutionnelle spécialisée dans les portefeuilles discrétionnaires à gestion des risques, l’audit/la surveillance des investissements et l’impôt avancé, la succession et la richesse planification.

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