Les temps changent – et votre portefeuille devrait en faire autant

Contenu de l’article

Par Noé Salomon

Contenu de l’article

L’embargo pétrolier imposé par l’Organisation des pays exportateurs de pétrole au début des années 1970 a provoqué une flambée du coût de nombreux biens et services, déclenchant une inflation galopante. À cette époque, la main-d’œuvre était plus syndiquée, avec de nombreuses conventions collectives contenant des rajustements salariaux en fonction du coût de la vie. Les augmentations de salaires qui en ont résulté ont stimulé l’inflation, ce qui a provoqué des hausses de salaires supplémentaires et a finalement conduit à une spirale prix-salaires qui a poussé l’indice des prix à la consommation à 13,5 % en 1980.

Contenu de l’article

Contenu de l’article

Après avoir été nommé président de la Réserve fédérale des États-Unis en 1979, Paul Volcker s’est lancé dans une campagne vicieuse pour briser le dos de l’inflation, augmentant les taux jusqu’à 20 %. Son approche sans concession était en grande partie responsable de la faible inflation, de la baisse des taux et de l’environnement d’investissement très favorable qui a prévalu au cours des quatre décennies suivantes.

Contenu de l’article

Les effets à long terme d’une faible inflation et d’une baisse des taux sur les prix des actifs ne peuvent être sous-estimés.

« Les taux d’intérêt alimentent tout dans l’univers économique », a dit un jour Warren Buffett. «Ils sont comme la gravité dans les valorisations. Si les taux d’intérêt ne sont rien, les valeurs peuvent être presque infinies. Si les taux d’intérêt sont extrêmement élevés, c’est une énorme attraction gravitationnelle sur les valeurs.

Les taux bas permettent aux consommateurs d’emprunter plus facilement de l’argent pour leurs achats, augmentant ainsi le volume des ventes et les revenus des entreprises. Ils renforcent également la rentabilité des entreprises en réduisant leur coût du capital, ce qui leur permet d’investir plus facilement dans les installations, l’équipement et les stocks.

Il est important de noter que la hausse des bénéfices et de la valeur des actifs provoque un effet de richesse où les gens se sentent plus riches et plus disposés à dépenser, ce qui stimule davantage les bénéfices des entreprises et même la hausse des prix des actifs. La baisse des taux augmente également la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs d’une entreprise, ce qui entraîne des évaluations plus élevées.

Contenu de l’article

L’impact du coup de poing de la hausse des bénéfices et des valorisations déclenché par des décennies de baisse des taux ne peut être surestimé. Les actions ont connu une incroyable course de quatre décennies, l’indice S&P 500 passant à 4 796 au début de 2022, contre un creux de 102 en août 1982, produisant un rendement annuel composé de 10,3 %.

Malheureusement, toutes les bonnes choses ont une fin. La faible inflation qui a permis aux banques centrales de maintenir des taux historiquement bas s’est inversée. Début 2021, l’inflation a explosé dans la fourchette supérieure de la fourchette souhaitée par la Fed, l’incitant à se lancer dans l’un des cycles de hausse des taux les plus rapides de l’histoire.

Depuis lors, les actions et autres actifs ont subi des baisses alors que les investisseurs ont du mal à digérer un renversement complet des conditions mêmes qui avaient auparavant contribué à leurs gains extraordinaires.

Contenu de l’article

La bonne nouvelle est que l’inflation diminuera probablement à mesure que l’épargne induite par la pandémie sera dépensée et que les chaînes d’approvisionnement perturbées seront réparées, offrant aux banques centrales une couverture pour diminuer et finalement cesser leurs campagnes de resserrement. La mauvaise nouvelle est que l’influence déflationniste de la mondialisation, qui a maintenu l’inflation à distance face à des politiques monétaires historiquement accommodantes, ralentit ou s’inverse.

Il est également préoccupant que la Fed soit maintenant dans une situation difficile une fois brûlée et deux fois timide. La Fed n’a pas agi lorsque l’inflation a commencé à s’accélérer en 2021, affirmant que le problème était « transitoire ». Cette erreur de calcul a placé sa crédibilité sous un contrôle accru et rappelle brutalement que des politiques hautement stimulantes peuvent déclencher l’inflation.

Contenu de l’article

Il en résulte que les autorités monétaires ne devraient pas adopter de sitôt des politiques hautement stimulantes. Les marchés devront s’ajuster à un niveau de taux plus neutre, ni stimulant ni restrictif. Bien sûr, une grave récession pourrait inciter la Fed à devenir plus accommodante, ce qui constitue un problème de « faites attention à ce que vous souhaitez » pour les marchés financiers.

Autrement dit, le contexte économique pour les prix des actifs sera moins favorable que l’environnement Goldilocks qui a prévalu du début des années 1980 à la fin de 2021. C’est une chose que les rendements du Trésor américain à 10 ans aient baissé d’environ 1 500 points de base à moins de un pour cent pendant la pandémie contre environ 16 pour cent en 1981. Ce serait une affaire entièrement différente (et impossible) pour eux de tomber à -11 pour cent par rapport à leur niveau actuel de près de quatre pour cent.

Contenu de l’article

Si j’ai raison en ce qui concerne l’environnement économique probable à l’avenir, les stratégies d’investissement qui ont offert les meilleures performances au cours des 40 dernières années ne seront peut-être pas celles qui surperformeront à l’avenir.

Malgré la surperformance cette année des actions de valeur par rapport aux actions de croissance, il reste amplement de place pour que cette tendance se poursuive. Comme mentionné, il est peu probable que nous revenions aux politiques extrêmement stimulantes qui ont soutenu la surperformance des actions de croissance.

Bien que les actions de croissance aient subi de fortes baisses en termes absolus, elles restent chères en termes relatifs. À 20,2, le multiple P/E actuel de l’indice MSCI World Growth reste supérieur à sa moyenne à long terme de 18,6. A l’inverse, le multiple de 10,6 de l’indice MSCI World Value se situe en dessous de sa moyenne de long terme de 12,6. Toutes choses étant égales par ailleurs, un retour aux multiples moyens implique une surperformance supplémentaire de 26,8 % par rapport aux actions de croissance.

Contenu de l’article

La surperformance continue de la valeur est également de bon augure pour les actions internationales par rapport aux actions américaines. De fin 2008 à fin 2021, le S&P 500 a augmenté à un taux annualisé de 16 %, produisant un rendement cumulé de 587,3 %. En comparaison, l’indice MSCI All Country World hors États-Unis a augmenté à un taux annuel de 8,6 %, générant un rendement cumulé de 190,7 %.

Cet exceptionnalisme américain a été largement tiré par la performance de huit sociétés de croissance à méga capitalisation, dont Apple Inc., Amazon.com Inc., Microsoft Corp., etc. De début 2015 à fin 2021, en excluant ces sociétés du L’indice S&P 500 aurait réduit son taux de rendement annualisé de près de moitié à 8 %, contre 14,9 %. De plus, la valorisation des actions américaines reste élevée par rapport à celles des autres pays d’un point de vue historique.

Contenu de l’article

Selon Charles Darwin, « Ce ne sont pas les espèces les plus fortes qui survivent, ni les plus intelligentes, mais celles qui réagissent le mieux au changement. Les investisseurs seraient bien avisés de repositionner leurs portefeuilles en réponse à un environnement économique futur susceptible d’être différent de celui du passé.

Noah Solomon est directeur des investissements chez Outcome Metric Asset Management LP.

_______________________________________________________________

Si vous aimez cette histoire, s’inscrire pour la newsletter FP Investor.

_______________________________________________________________