Pendant le dernier plusieurs années, l’argent du capital-risque a été abondant et relativement bon marché. Cela a créé un environnement où la devise de chacun est devenue « la croissance à tout prix ». Apparemment, la recette d’une entreprise prospère financée par du capital-risque est devenue très simple : lever des capitaux tous les 18 mois ; investir massivement dans la mise sur le marché ; faire croître les revenus à un taux « standard » qui triple la première année, triple à nouveau la deuxième année, puis double par la suite.
Ces « VCismes » nés d’une ère d’abondance ont imprégné partout les salles de conseil et les réunions d’investisseurs. En fait, la question « Combien de temps pensez-vous que le capital levé vous durera ? » essentiellement devenu un test d’intelligence. La seule bonne réponse était de 18 à 24 mois, sans tenir compte de la situation particulière de l’entreprise.
Les gens ne le disent peut-être pas encore à haute voix, mais ces VCismes commencent à se sentir dépassés. La croissance à tout prix ne fonctionne pas lorsque le capital n’est pas facilement disponible ou lorsqu’il est très coûteux du point de vue de la dilution. Et, lever des capitaux tous les 18 mois semble très onéreux alors qu’il ne faut plus un mois pour lever un tour et qu’il faut plutôt trois à six mois ou plus.
Crédits image : Neotribe Ventures
Il est temps de se demander si ces VCismes sont toujours d’actualité ou s’il est temps de changer. Tout d’abord, jetons un coup d’œil en arrière.
Comment en sommes-nous arrivés à une mentalité de « croissance à tout prix » ?
À ce stade, il est de notoriété publique que le coût du capital a diminué ces dernières années. Ceci est principalement discuté en se référant aux valorisations accrues que les entreprises recevaient à différents stades, comme indiqué ci-dessous dans le graphique B.
Source : données PitchBook de 2012-2022. Crédits image : Neotribe Ventures
Plus tôt nous commençons à avoir des conversations spécifiques à l’entreprise et reconnaissons que la recette du succès à l’emporte-pièce n’est pas suffisante, mieux c’est pour toutes les parties impliquées.
À toutes les étapes, les entreprises voyaient des valorisations post-money plus élevées, allant d’environ 40 % aux premières étapes à plus de 200 % aux étapes de croissance de la période 2018 à 2022, par rapport à 2012 à 2018.
En d’autres termes, au cours des trois dernières années, une entreprise a pu lever le même montant de capital pour une dilution moindre.
Mais ce dont on ne parle pas souvent, c’est du fait que les données nous montrent que les entreprises n’ont pas, en fait, levé le même montant de capital. Ils ont levé plus de capital à chaque étape – beaucoup plus. Comme le montre le graphique C, la taille médiane de la série C a plus que doublé au cours des dernières années par rapport à la période de 2012 à 2018.
Source : données PitchBook de 2012-2022. Crédits image : Neotribe Ventures
En moyenne, les entreprises ont connu une dilution légèrement inférieure, comme le montre le graphique D ci-dessous.
Source : données PitchBook de 2012-2022. Crédits image : Neotribe Ventures
Par exemple, les détenteurs d’actions existants (investisseurs d’amorçage et de série A et fondateurs) ont vu une dilution médiane de 22 % lors des cycles de série B suivants entre 2012 et 2018, tandis que leurs actions n’ont été diluées que d’environ 20 % entre 2018 et 2022. C’est seulement une différence de 10 %.
Notamment, les entreprises ont reçu plus du double du capital pour cette dilution (c.-à-d. 25 millions de dollars contre 11 millions de dollars, comme indiqué dans le graphique C) au cours des trois dernières années. Ce capital pourrait être utilisé pour alimenter la croissance avec le marketing et en embauchant des vendeurs.
Si les investisseurs ont vu des niveaux de dilution similaires, cela signifie-t-il qu’ils ont vu des rendements similaires ?
Définitivement pas.
Comparons les deux périodes. Entre 2012 et 2018, la valorisation médiane d’une société de série C était de 120 millions de dollars. En supposant qu’un investisseur reçoive une participation de 15 % dans un tour de table pour un chèque d’environ 1 million de dollars, puis voit sa participation se diluer à chaque tour par la suite, les données indiquent que sa participation après l’augmentation de série C serait d’environ 7,2 %.