Les bons côtés du pessimisme et pourquoi les investisseurs devraient s’intéresser aux petites capitalisations

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Par David Barr

« N’achetez pas sur l’optimisme, mais sur l’arithmétique. » Ainsi dit Benjamin Grahampère de l’investissement axé sur la valeur et auteur de The Intelligent Investor, un best-seller éternel.

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Depuis 2018, il n’y a pas eu beaucoup d’optimisme dans le secteur des petites capitalisations. Et, par conséquent, peu d’achats, ce qui a comprimé les multiples à des niveaux jamais franchis depuis mars 2009, lorsque le ratio cours/bénéfice (P/E) du S&P 600 oscillait autour de 15, proche de son niveau actuel. . Comparez cela à l’univers technologique des grandes capitalisations représenté par les principaux contributeurs au S&P 500 en 2023, qui a connu une expansion multiple de près de 50 % depuis le début de l’année.

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L’écart entre les nantis et les démunis est ici frappant, tant sur une base absolue que relative. Et c’est pourquoi je ne suis pas un optimiste aux yeux de biche et certainement pas un pessimiste, mais un réaliste. L’histoire a montré que des moments comme ceux-ci, comme ceux de 2000 lors de la crise de la bulle Internet et de 2009, au plus fort de la crise financière mondiale, offrent un avantage au pessimisme, à condition qu’un investisseur comprenne la valeur de ce qu’il achète.

Le côté positif du pessimisme

À l’heure actuelle, les valorisations des actions à petite capitalisation suscitent beaucoup de pessimisme. Mais une fois que vous comprenez certaines de ces entreprises et leurs équipes de direction, il peut être beaucoup plus facile de transformer un pessimisme extrême en une forte conviction.

Notre priorité lors de notre première rencontre avec une entreprise n’est pas de déployer des capitaux immédiatement, mais de connaître l’entreprise. Ceci est essentiel dans tous les investissements, mais crucial dans les investissements à petite capitalisation, en particulier parmi les entreprises en démarrage sur la voie de la rentabilité. Nous effectuons une certaine sélection et utilisons des recherches tierces et côté vente, mais rien ne remplace une approche de terrain en matière de collecte d’informations pour fournir un avantage en matière d’investissement.

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De cette façon, nous pouvons réagir rapidement lorsqu’une opportunité de marché se présente. Notre terrain de chasse préféré se situe parmi les secteurs qui souffrent sous le poids d’un pessimisme excessif. Et il n’y a probablement aucun secteur plus sous-estimé aujourd’hui que celui des petites entreprises technologiques canadiennes, ce qui en fait le moment idéal pour bâtir des positions dans des entreprises de haute qualité à des prix attractifs.

Gagner de l’argent rapidement et lentement

Historiquement, la prime des petites capitalisations implique que les actions de petite capitalisation surperforment les actions de grande capitalisation sur le long terme. La surperformance n’est pas linéaire, mais particulièrement notable dans les périodes qui suivent un pessimisme excessif à l’égard des petites capitalisations.

Par exemple, la dernière fois que l’écart de valorisation entre les grandes et les petites capitalisations a été aussi important, c’était au début des années 2000, dans le contexte de la vague de technologie, de médias et de télécommunications. Après cette période de 2000 à 2005, le S&P 600 a surperformé le S&P 500 de 12 pour cent en moyenne par an.

Cette surperformance s’explique en partie par le fait que le cours des actions des petites sociétés a été considérablement décoté par rapport à celui de leurs homologues à grande capitalisation et que la décote de valorisation s’est fermée au cours des années suivantes.

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Gagner de l’argent avec les petites capitalisations peut se faire de plusieurs manières. Des revalorisations multiples se produisent lorsqu’une entreprise qui se négociait à une valorisation déprimée devient rentable et est désormais perçue comme un chouchou de la croissance ou lorsque l’humeur collective des investisseurs devient plus axée sur le risque et qu’il y a un retour à la moyenne vers les niveaux historiques.

En outre, à mesure que les fonds les plus importants cherchent à déployer à nouveau du capital-risque, ils se tournent vers les titres les plus liquides, puis se tournent vers les titres les moins liquides. Étant donné que les actions à petite capitalisation ont tendance à être moins liquides, la demande croissante peut générer une appréciation très rapide des prix.

Et puis il y a les fusions et acquisitions. Nous sommes actuellement dans un environnement riche en cibles pour les acheteurs, mais il y a une pénurie de vendeurs. Une entreprise qui se négociait auparavant à 30 fois son chiffre d’affaires il y a deux ans peut désormais l’avoir à cinq fois son chiffre d’affaires. À terme, la direction, les membres du conseil d’administration et les actionnaires finiront par comprendre cette nouvelle réalité et seront plus disposés à être acquis.

Un investisseur doit comprendre si l’argent peut être gagné rapidement ou lentement lorsqu’il évalue un investissement potentiel dans une action à petite capitalisation. En d’autres termes, qu’il s’agisse d’une opportunité de « clôturer la décote » parce que le marché a fortement sous-évalué l’entreprise et qu’une réévaluation peut rapidement générer des plus-values, ou d’un capital composé à long terme qui deviendra plus précieux au fil du temps. .

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Si l’entreprise se trouve à un stade de croissance plus précoce, quelle est la durée de la période de croissance ? Cela peut générer 20 millions de dollars aujourd’hui, mais peut-il atteindre 200 millions ou 2 milliards de dollars, ou va-t-il s’arrêter à 30 millions de dollars ? Ces différents scénarios valent aujourd’hui différentes sommes d’argent.

Cette approche peut être comparée à l’investissement en private equity où l’investisseur doit avoir un niveau de conviction très élevé en raison du manque de liquidité. Dans les entreprises non publiques, la vente peut ne pas être possible pendant de longues périodes, voire pour toujours. Heureusement, les marchés publics offrent une plus grande liquidité au cas où une sortie serait nécessaire.

Icône canadienne Marguerite Atwood a dit un jour : « L’optimisme signifie mieux que la réalité. Le pessimisme signifie pire que la réalité. Je suis réaliste. Traduisons cela en « langage d’investissement » et nous sommes d’accord avec son point de vue réaliste : les entreprises qui continuent à créer de la valeur seront reconnues par le marché et récompenseront les actionnaires.

David Barr, CFA, est PDG de PenderFund Capital Management.

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