Les avantages «exagérés» de la pandémie ont alimenté une «demande excédentaire», entraînant des hausses de taux plus fortes, selon la Banque Scotia

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L’un des meilleurs économistes de Bay Street estime que le taux d’intérêt de référence de la Banque du Canada se dirige vers 4,25 %, et que plus d’un point de pourcentage de l’augmentation aura été nécessaire pour compenser la « demande excédentaire » créée par ce qui semble avoir été des prestations COVID trop généreuses.

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« Les programmes de soutien aux entreprises et aux ménages en cas de pandémie créent la demande excédentaire que connaît le pays », conclut Jean-François Perrault, économiste en chef de la Banque de Nouvelle-Écosse. nouvelle évaluation de la peur de l’inflation au Canadapublié le 5 décembre. « En l’absence de ces mesures de soutien, le Canada serait toujours en situation d’offre excédentaire.

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Par « offre excédentaire », Perrault, ancien sous-ministre adjoint au ministère des Finances, veut dire que l’économie serait plus faible qu’elle ne l’est aujourd’hui : les fournisseurs de biens et de services n’auraient pas de mal à remplir les commandes comme ils l’ont été pendant une bonne partie de l’année année, et il y aurait moins de pression à la hausse sur l’inflation.

L’objectif du rapport de la Banque Scotia était d’évaluer ce qui alimente l’inflation, et non de porter un jugement sur la réponse d’Ottawa à la récession de la COVID. Perrault et son coauteur, René Lalonde, directeur de la modélisation et des prévisions de la banque, ont écrit que les principaux programmes de sauvetage budgétaire — le Prestation canadienne d’urgence (CERB) et sa prestation de successeur, le Prestation canadienne de la relance (CRB), de même que Subvention salariale d’urgence du Canada – a eu un «impact important et bienvenu sur l’économie», car un effondrement économique extraordinaire a été suivi par l’ingénierie d’une reprise tout aussi extraordinaire.

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Pourtant, avec le recul, ils ont déclaré que la réponse d’Ottawa était «probablement exagérée» et que «l’impulsion inflationniste» créée par ces dépenses est ce que le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, tente maintenant de compenser avec la série de hausses de taux d’intérêt la plus agressive depuis le banque centrale a commencé à cibler l’inflation dans les années 1990.

« Le taux directeur de la Banque du Canada n’aurait pas besoin d’être au-dessus de la neutralité sans ces programmes », ont écrit Perrault et Lalonde.

Le taux neutre est le taux théorique auquel la banque centrale et les économistes estiment que les coûts d’emprunt n’entraveraient ni n’encourageraient la croissance économique. La Banque du Canada estime que le taux neutre se situe entre 2 % et 3 %, et l’équipe d’économie de la Banque de Nouvelle-Écosse évalue le taux à 2,5 %.

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En d’autres termes, si le premier ministre Justin Trudeau avait mis fin à ses programmes de sauvetage plus tôt, ou les avait rendus moins généreux, les taux d’intérêt auraient probablement été plus bas, selon Perrault et Lalonde, qui ont utilisé leur modèle économique maison pour produire une estimation des principaux sources d’inflation.

Ils ont constaté que la moitié de la pression à la hausse sur les prix depuis la fin de 2019 était le résultat de facteurs mondiaux sur lesquels la banque centrale n’a que peu ou pas de contrôle, notamment l’inflation américaine, les prix des matières premières et un taux de change plus faible. Et ils ont constaté que les contraintes d’approvisionnement causées par la pandémie expliquent encore 35 % de l’augmentation des prix.

Le taux directeur de la Banque du Canada n’aurait pas besoin d’être au-dessus de la neutralité sans ces programmes

Cela signifie que des facteurs purement nationaux tels que les programmes pandémiques représentent une part relativement faible de l’inflation, mais ils ont eu un « impact majeur » sur « l’écart de production », un concept que la Banque du Canada utilise pour prendre la température de l’économie. , car il mesure la différence entre l’estimation par les décideurs de la valeur de tous les biens et services que l’économie peut produire sans alimenter l’inflation, et le niveau réel de la production économique.

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Le CERB, qui a été rapidement mis en place en mars 2020 pour fournir 2 000 $ en paiements mensuels aux Canadiens qui ont perdu leur revenu à cause de la pandémie ; la subvention salariale, qui soutenait les employeurs; la CRB ; et le Programme d’allègement des loyers du Canada ont tous aidé le million de Canadiens qui ont perdu leur emploi au début de la pandémie, ainsi que de nombreux autres aux prises avec les frais de logement et la gestion de leur entreprise.

Ces programmes ont injecté des dizaines de milliards de dollars dans l’économie, augmentant l’écart de production de 1,3 point de pourcentage seulement, selon l’étude de la Scoitabank. C’est la demande générée par ces dépenses que la Banque du Canada essaie maintenant de compenser par des taux d’intérêt plus élevés, ont conclu Perrault et Lalonde.

La reprise avait beaucoup d’élan à la fin de 2021, ce qui suggère que les programmes de sauvetage auraient pu être interrompus. La CRB a pris fin le 23 décembre 2021 et le dernier des soutiens de l’ère de la pandémie, la Prestation canadienne de la relance pour proches aidants (CRCB) et la Prestation canadienne de maladie pour la relance économique (CRSB), conclu le 7 mai 2022.

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Bien que Macklem ne puisse pas faire grand-chose contre les moteurs mondiaux de l’inflation, la politique des taux d’intérêt a une influence considérable sur la demande intérieure. Sans la demande excédentaire alimentée par les sauvetages de la COVID, Perrault et Lalonde estiment que la Banque du Canada aurait pu cesser d’augmenter les taux d’intérêt lorsque la référence a atteint 2,5 %.

Le taux cible est actuellement de 3,75 %, et l’équipe économique de la Banque Scotia prévoit que Macklem augmentera les coûts d’emprunt à 4,25 % lorsque lui et ses adjoints concluront leur dernière ronde de délibérations le 7 décembre.

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La Banque Scotia s’attend à une baisse graduelle du rythme de l’inflation au cours de la prochaine année à un an et demi, avec une moyenne d’environ 6,8 % pour 2022. L’équipe s’attend ensuite à ce que l’inflation tombe à 4 % l’an prochain avant de revenir aux deux pour cent de la Banque du Canada. cent en 2024. La Scotia voit des taux d’intérêt plus élevés combinés à une demande plus faible d’exportations de la Chine et de l’Europe se combiner pour provoquer une «très légère récession, semblable à une stagnation de la croissance» au premier semestre de 2023, suivie d’une croissance «très modeste» sur le reste de l’année.

« Une grande partie de la réduction de l’inflation découle d’un renversement des facteurs mondiaux qui ont fait grimper l’inflation au Canada et ailleurs », ont déclaré Perrault et Lalonde dans le rapport. « Ces facteurs (en grande partie les prix des matières premières et les goulots d’étranglement de l’offre) ont pour la plupart annulé les gains réalisés au cours de l’année dernière et semblent se frayer lentement un chemin vers l’inflation. On s’attend à ce que cela continue.

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