La Fed n’augmentera probablement pas ses taux, car refuser de les réduire est une punition suffisante

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Est-il absurde de dire que la Réserve fédérale américaine pourrait augmenter ses taux d’intérêt au cours de ce cycle ? En d’autres termes, suis-je prêt à traiter Larry Summers de bananes ?

Dans une interview accordée à Bloomberg la semaine dernière, l’économiste a déclaré qu’en raison des pressions inflationnistes persistantes, il y avait une chance « significative » – il estime la probabilité à environ 15 pour cent – ​​que la prochaine décision de la Fed en matière de taux soit une augmentation. « La pire chose que vous puissiez faire lorsque le médecin vous prescrit des antibiotiques est de terminer une partie du traitement, de vous sentir mieux et d’abandonner les antibiotiques », a-t-il déclaré.

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Il n’y a pas que Summers non plus. Bloomberg a poursuivi l’interview avec un article important : les marchés commencent à spéculer si le prochain mouvement de la Fed sera à la hausse ou non à la baisse. Mark Nash, qui gère le fonds macro à rendement absolu chez Jupiter Asset Management, a déclaré à Bloomberg qu’il évaluait la probabilité à 20 pour cent.

(Une note sur les cotes de 15 % : c’est la même chance qu’un botteur de la NFL de rater un panier de 37 verges, mais aussi les chances que le New York Times estime que Donald Trump remporte les élections de 2016.)

L’argument de Summers intervient juste après que le marché ait repensé en profondeur l’évolution des taux. Début janvier, le marché à terme avait intégré six baisses d’un quart de point. Ces attentes du marché étaient toujours en contradiction avec les propres prévisions de la Fed, mais les traders pariaient sur une décélération rapide de l’inflation cette année – comme nous l’avons vu à l’arrière. moitié de 2023.

Depuis janvier, la situation macroéconomique a quelque peu changé. L’inflation recule plus lentement que prévu et le marché de l’emploi semble solide. Cela s’ajoute aux signaux clairs du président de la Fed, Jay Powell, selon lesquels la banque centrale prendrait son temps avant de réduire ses taux. Les traders de taux ont donc réduit leurs attentes. Aujourd’hui, trois à quatre coupes sont intégrées dans le prix, à partir de juin plutôt qu’en mars :

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Les attentes du marché sont désormais beaucoup plus conformes à la pensée même de la Fed. Les projections de décembre de la banque centrale montraient que les responsables officiels prévoyaient en moyenne trois réductions en 2024, un point de vue que Powell a réitéré lors de la réunion de janvier de la banque, puis de nouveau dans une interview en février sur l’émission 60 Minutes de CBS.

Si l’on combine le contexte économique un peu plus inflationniste avec l’évolution des attentes du marché en matière de taux, est-il judicieux de commencer à parier sur les chances d’une hausse ? Je ne pense pas.

Commencez par l’argument de Summers. Il a principalement cité les chiffres de l’indice des prix à la consommation (IPC) de janvier, qui ont été très intéressants. L’inflation globale s’est moins ralentie que prévu, laissant le taux annuel à 3,1 pour cent. L’inflation sous-jacente stagne à 3,9 pour cent. Les étés se sont concentrés particulièrement sur le « supercore » (services autres que le logement) et sur le loyer équivalent propriétaire (OER), qui a augmenté de 7 % en rythme annualisé en janvier.

Même s’il a admis qu’il ne s’agissait que d’un mois de données, Summers a déclaré que les chiffres de l’IPC pourraient également marquer un « mini changement de paradigme ». Mais cela semble tiré par les cheveux, ou du moins trop tôt pour le dire. Le jour où cela s’est produit, le journaliste du Financial Times Ethan Lu aménagé pourquoi devrions-nous prendre les données avec des pincettes : les attentes d’inflation semblent calmes, la hausse des REL ressemble à du bruit et les données d’inflation de janvier ont tendance à être bancales. Il est raisonnable de penser que les chiffres de février seront un peu plus frais.

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Oui, les marchés boursiers et obligataires ont mal pris les données sur l’inflation. Mais cela en dit moins sur les données elles-mêmes que sur l’ampleur de la désinflation et de l’optimisme en matière de baisse des taux intégré dans les marchés. Les données de Bank of America Corp. montrent que la déconnexion des attentes du marché et de la Fed n’a été aussi importante que lors des moments de crise précédents (mars 2020, la mini-crise de la Silicon Valley Bank) ou lors des pivots de politique monétaire.

Rien n’indique que la Fed s’attend à augmenter les taux d’intérêt cette année. Le procès-verbal de la réunion de janvier de la Fed, publié le 21 février, montre que les responsables étaient « très attentifs » aux risques d’inflation et hésitaient à réduire les taux d’intérêt trop rapidement.

Le dynamisme des marchés boursiers et du crédit renforce la prudence de la Fed : « Plusieurs participants ont mentionné le risque que les conditions financières soient ou pourraient devenir moins restrictives qu’appropriées, ce qui pourrait ajouter un élan excessif à la demande globale et entraîner le blocage des progrès en matière d’inflation. » Mais malgré toutes ces réserves, la Fed ne parle encore que de baisses de taux.

« Les chances d’une hausse pure et simple sont faibles, car la Fed devrait constater une réaccélération significative de la dynamique de l’inflation sous-jacente », a déclaré Gennadiy Goldberg, responsable de la stratégie de taux américains chez TD Securities. Il est important de noter que la Fed ne peut influencer que certains types d’inflation. Toute réaccélération devrait probablement se produire au niveau de l’inflation sous-jacente – c’est-à-dire sans tenir compte de la hausse des prix de l’énergie – et devrait refléter une demande trop forte. Les grognements de la chaîne d’approvisionnement pourraient ne pas compter.

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Et même dans le cas d’une réaccélération de l’inflation sous-jacente, la Fed pourrait toujours ne pas augmenter ses taux.

Les marchés sont suffisamment convaincus par les réductions cette année que ne pas les mettre en œuvre serait « toxique », a déclaré Goldberg. Vous pourriez subir une révision spectaculaire des prix : chute des marchés boursiers, élargissement des spreads de crédit des entreprises, conditions financières beaucoup plus strictes. Cela ferait une grande partie du travail de la Fed.

« Le simple fait de maintenir les taux à 5,5 pour cent (aujourd’hui) permettrait à la Fed de procéder à un resserrement considérable », a déclaré Goldberg.

C’est le point le plus fort contre les augmentations : pourquoi en auriez-vous besoin ?

Pour procéder à un nouveau resserrement, il faudrait probablement voir le marché du travail américain se réchauffer davantage. La tendance du marché du travail vers un meilleur équilibre entre l’offre et la demande, que Powell a vantée lors de chaque réunion récente, devrait probablement non seulement s’arrêter, mais s’inverser. Cela changerait le calcul de la Fed. Au lieu d’être confronté à des risques bilatéraux liés à son double mandat, le risque d’une hausse du chômage commencerait à paraître diminué. Comme en 2022, la lutte contre l’inflation entrerait en vigueur.

Penser à une hausse des taux cette année est-il une banane ? Non, c’est un véritable risque extrême. Mais la probabilité de 15 pour cent de Summers me semble trop élevée. Il est prématuré de parler de « mini-changements de paradigme ». Les marchés évaluent le risque extrême de manière plus réaliste : une probabilité de 6,3 % d’une hausse des taux d’un quart de point en 2024 – soit plus proche d’un faux positif à un test de dépistage de drogue que de rater un panier de 37 mètres.

© 2024 Le Financial Times Ltd.

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