La crise bancaire semble courte mais les leçons pour les investisseurs doivent être plus durables

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Voulez-vous la bonne ou la mauvaise nouvelle ? Heureusement, c’est la même chose dans les deux sens : un mois plus tard, il semble que les crises bancaires brèves et aiguës des deux côtés de l’Atlantique se soient éteintes sans provoquer de véritable catastrophe – pour le moment.

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Aucun investisseur sensé ne veut voir une répétition de la crise de 2008, et le Fonds monétaire international (FMI) nous a rappelé que même la mince tranche de cette possibilité est quelque chose qui empêche ses fonctionnaires de dormir la nuit.

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Son rapport régulier sur la stabilité financière dans le monde notait que les risques financiers avaient « augmenté rapidement » depuis la précédente mise à jour d’octobre. Tobias Adrian, directeur du département des marchés monétaires et des capitaux du FMI, a déclaré que ces risques étaient désormais « aigus » et a averti : « Le système financier est mis à l’épreuve par les tensions déclenchées par le resserrement de la politique monétaire… Le risque à l’avenir est que le situation pourrait créer davantage de facteurs de stress pour le système financier.

Des trucs qui donnent à réfléchir. Même sans plus d’explosions à ajouter à la liste, après Silvergate Bank, Silicon Valley Bank et Signature Bank aux États-Unis, ainsi que Credit Suisse Group AG en Europe, les gestionnaires d’actifs sont inquiets de ce que tout cela signifie pour la croissance économique . Il ne faut pas être un génie pour comprendre que les banques sont susceptibles de resserrer davantage les prêts aux ménages et aux entreprises, avec potentiellement des conséquences alarmantes.

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Le traitement défavorable de certains détenteurs d’obligations du Credit Suisse indique également des coûts d’emprunt plus élevés pour les banques, ce qui est susceptible – du moins sur les marges – de limiter la reprise économique en Europe. L’immobilier commercial dépendant des banques est dans une situation délicate à la fois là-bas et aux États-Unis

Et pourtant, les marchés se sont très bien remis des chocs de début mars. Les régulateurs ont pris le contrôle de SVB le 10 mars. Depuis lors, le S&P 500 a augmenté d’environ 7 %, un nez devant les actions mondiales et plus que compensé la vente juste avant la disparition de SVB.

Le calme avant la tempête? Peut être. Nous nous souvenons tous que la crise de 2008 ne s’est pas produite en un jour, c’était une tragédie en plusieurs actes. Mais il semble raisonnable de conclure que la série de faillites bancaires est passée sans se transformer en quelque chose de plus laid.

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David Zervos, stratège en chef du marché chez Jefferies Financial Group Inc., a déclaré dans une note aux clients qu’il avait toujours été « sanguin » sur les risques découlant de cette période début mars, bien qu’avec quelques « moments mordants » lorsque le marché obligataire la volatilité a explosé. Maintenant, il se sent justifié.

« Jusqu’à présent, il ne semble y avoir rien de systémique en jeu », a-t-il déclaré. « Je vais donc m’en tenir à mon évaluation initiale : la route peut être cahoteuse, mais ce n’est pas (un) moment d’Armageddon. »

Alors, comment cela peut-il être une mauvaise nouvelle, du moins pour les investisseurs en actions ? Bhanu Baweja, stratège chez UBS Group AG, est là pour gâcher la fête. Il souligne que l’une des principales raisons pour lesquelles les actions ont rebondi si sainement après le choc de multiples faillites bancaires est précisément parce que les marchés obligataires de l’époque ont réagi avec une telle horreur.

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En partie à cause de l’envie des investisseurs de trouver la sécurité, et en partie parce que certains investisseurs disaient que les taux d’intérêt stagneraient et pourraient même chuter rapidement pour atténuer le choc des faillites bancaires, les obligations d’État américaines ont grimpé en flèche, faisant chuter les rendements.

« Le stress bancaire s’est avéré suffisant pour apaiser l’inquiétude n°1 du marché : la hausse des taux », ont déclaré Baweja et ses collègues dans une note cette semaine.

Les rendements de la dette publique américaine à deux ans – le reflet le plus fidèle des attentes en matière de taux d’intérêt – ont chuté de plus d’un point de pourcentage depuis début mars et d’autres mesures du marché suggèrent que les investisseurs anticipent jusqu’à un autre point de pourcentage au cours de l’année à venir.

Cela ressemble de plus en plus à une grande réaction excessive, et une réaction qui, selon de nombreux investisseurs, a été exagérée par des niveaux de spéculation inhabituellement élevés de la part des fonds spéculatifs et d’autres comptes à déclenchement rapide qui avaient parié contre des dettes à plus court terme.

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Comme le note Baweja, il « semble raisonnable » que la Réserve fédérale américaine puisse réduire les taux d’intérêt jusqu’à ce que vous considériez que le chômage est beaucoup plus bas et l’inflation est beaucoup plus élevée qu’à d’autres moments où les décideurs des taux ont fait marche arrière.

Le résultat est que toute augmentation des actions qui est venue comme une réponse mécanique à la baisse des rendements obligataires dans la relation de bascule éprouvée des deux classes d’actifs, est sur un terrain fragile. « Les actions manquent d’aide pour les titres à revenu fixe ici, et nous pensons qu’il est à nouveau temps d’envisager d’acheter une protection contre les baisses », a-t-il déclaré.

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Tout cela souligne quelque chose que les gestionnaires de fonds connaissent, mais ont souvent du mal à intégrer : la donne a changé.

« L’inflation peut baisser, mais l’ère de l’inflation ultra-faible est derrière nous », a déclaré Karen Ward, stratège en chef pour l’Europe chez JPMorgan Asset Management. Cela lie les mains des banquiers centraux et les empêche pratiquement de réduire les taux pour se sortir des difficultés, même s’ils le voulaient. (Les réponses très ciblées à la crise du marché obligataire britannique l’année dernière, par exemple, suggèrent que ce n’est pas le cas).

« Je ne pense pas que nous retournions au monde à faible inflation que nous avions dans le passé », a déclaré Ward. « Il est vraiment important pour nous, en tant qu’investisseurs, de le reconnaître. »

Si les stocks s’effondrent à partir d’ici, tout cet épisode entrera dans les manuels comme un autre exemple du processus parfois douloureux d’acceptation de cette nouvelle réalité.

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