David Rosenberg : Pourquoi la Banque du Canada doit commencer à réduire les taux… maintenant

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La mesure d’inflation la plus importante, l’IPCX, qui exclut les huit segments les plus volatils de l’indice, s’élève à 2,1 pour cent sur une base annuelle. C’est tout à fait conforme à l’objectif, à peine plus élevé que la tendance pré-COVID-19, et moins de la moitié du rythme d’il y a un an.

L’indice des prix de détail d’une année sur l’autre est passé de plus de 2 pour cent il y a un an à stagner aujourd’hui. Il n’y a absolument aucun pouvoir de fixation des prix dans le secteur du commerce de détail canadien.

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La croissance réelle du produit intérieur brut au cours de l’année écoulée s’est élevée à 0,9 pour cent, même avec une croissance démographique de 3,2 pour cent sur un an. Le calcul aboutit à une diminution de la production réelle par habitant de 2 pour cent à un rythme annuel.

Le taux de chômage, à 6,1 pour cent, est aujourd’hui plus élevé qu’il ne l’était avant la crise de la COVID-19, lorsque le taux directeur était de 1,75 pour cent, et non de cinq pour cent. Il s’agit d’une hausse d’un point de pourcentage sur une base annuelle, ce qui laisse présager une probabilité élevée de récession de 80 pour cent. Le nombre de chômeurs a augmenté de 23 pour cent au cours des 12 derniers mois, le nombre de personnes entrant sur le marché du travail ayant presque doublé par rapport au nombre de personnes décrochant effectivement un emploi. Rien ici n’annonce une accélération de l’inflation des salaires – bien au contraire.

Une autre mesure du sous-emploi économique, le ratio emploi/population, à 61,4 pour cent, se compare au niveau de 62,1 pour cent avant la COVID-19. Qui plus est, la forme de chômage la plus large qui inclut toutes les mesures des ressources en main-d’œuvre inutilisée, également connue sous le nom de taux de chômage R-8, s’élève désormais à 8,8 pour cent contre 7,5 pour cent il y a un an. C’est presque là où il en était au cours de la période comparable de 2019 (les données ne sont pas désaisonnalisées, elles doivent donc être comparées avec celles de mars des années précédentes à des fins de comparaison), lorsque, encore une fois, la Banque du Canada fixait le taux du financement à un jour à 1,75 pour cent.

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Le taux d’utilisation de la capacité à l’échelle de l’industrie (l’équivalent du taux d’emploi pour le secteur des entreprises) est tombé à 78,7 pour cent, le plus bas (le plus désinflationniste) depuis le quatrième trimestre de 2020. Le niveau d’avant la COVID-19 était proche de 80 pour cent… encore une fois, lorsque le taux directeur était inférieur de 325 points de base à son niveau actuel.

Les phobiques de l’inflation devraient reconnaître que, d’une année sur l’autre, en raison de cet excédent de l’offre sur la demande, les prix à la production au Canada tournent à moins 0,5 pour cent et à moins 0,2 pour cent pour le secteur de base (hors énergie). indice.

La Banque du Canada derrière la courbe

La propre estimation de la Banque du Canada quant à la croissance potentielle non inflationniste d’ici 2027 est de 1,8 pour cent en taux annuel. L’économie tourne désormais à la moitié de ce rythme. Par conséquent, le principal risque au Canada est la déflation locale à mesure que la capacité excédentaire se développe, et non l’inflation.

Au quatrième trimestre de l’année dernière, l’« écart de production » désinflationniste au Canada était estimé à moins 0,7 pour cent et cela faisait suite à un écart de moins 0,1 pour cent entre le PIB réel réel et le niveau qui serait compatible avec les pressions inflationnistes. Il s’agit d’une mesure classique du sous-emploi économique global. Et depuis lors, « l’écart » n’a fait que se creuser.

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La Banque du Canada se situe presque autant sous la courbe de désinflation qu’elle l’était derrière la courbe d’inflation en 2021 et au début de 2022. Au cours du dernier quart de siècle, un écart de production, quelle que soit sa taille, coïncidait rarement avec un taux directeur de 5 %. , et en moyenne, la banque centrale fixait ce taux plus près de 2 pour cent. Quelle que soit la manière dont vous le coupez, la Banque du Canada maintient une politique beaucoup trop stricte. Il est peut-être vrai que la Réserve fédérale américaine suit une voie différente, mais là encore, l’économie américaine tourne à un rythme plus de trois fois supérieur à celui du Canada.

Les coûts du service de la dette s’envolent

Au total, les Canadiens consacrent 15 cents de chaque dollar après impôt au service de la dette. C’est exactement, voire plus, que les niveaux sévères qui présageaient chacune des quatre dernières récessions remontant à 1990. L’avenir est celui d’un cycle de désendettement et de défauts de paiement, et cela, encore une fois, est une évolution déflationniste.

L’estimation de la Banque du Canada du R-star (ou taux directeur nominal « neutre ») se situe entre 2,25 pour cent et 3,25 pour cent. Le point médian, à 2,75 pour cent, signifie que la banque centrale est « trop serrée » de 225 points de base. Son taux est 175 points de base plus élevé que le haut de cette fourchette, pour crier à haute voix.

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Dans le même temps, les décideurs politiques ont reconnu lors de leur réunion politique du 10 avril que « l’économie était entrée dans une offre excédentaire ». Au contraire, une économie qui est entrée dans un tel « écart de production » désinflationniste devrait avoir le taux du financement à un jour ci-dessous le point médian de cette fourchette R-star, et non 225 points de base au-dessus de cette estimation.

Optez pour des positions longues sur les obligations

Le message : soyez long sur le marché obligataire du gouvernement du Canada, les baisses de rendement les plus importantes se produisant à l’extrémité avant de la courbe et le rendement net total le plus élevé à l’extrémité aval en raison de la convexité et de la durée. Cela devrait être une bonne nouvelle pour les banques ainsi que pour d’autres acteurs sensibles aux taux, tels que les pipelines, les fonds de placement immobilier (sélectivement) et les services publics.

Et comme la Fed restera au statu quo pendant de nombreux mois, les différentiels de taux d’intérêt en faveur du dollar américain maintiendront le dollar canadien sous une pression à la baisse – une bonne nouvelle ici pour les exportateurs et les exploitants touristiques.

David Rosenberg est fondateur et président de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Pour recevoir davantage d’informations et d’analyses de David Rosenberg, vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg Research. site web.

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