Eric Nuttall : Pourquoi je suis enthousiasmé par les petites actions énergétiques canadiennes pour 2022

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Il est temps pour les investisseurs de faire le lien… le monde se précipite vers une crise pétrolière.

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Une population croissante et un niveau de vie en hausse, combinés au manque d’alternatives au pétrole à court terme dans le secteur des transports, suggèrent que la demande pour ce produit continuera de croître dans les années à venir.

Pourtant, d’énormes pressions environnementales, sociales et de gouvernance, ou ESG, sur les entreprises pour qu’elles se décarbonent, combinées à la demande des investisseurs pour que les sociétés pétrolières leur restituent des capitaux plutôt que de les utiliser pour le forage, suggèrent que la croissance significative de l’offre à l’avenir est massivement remise en question. Et cela arrive à un moment où l’OPEP est sur le point d’épuiser ses capacités inutilisées l’année prochaine.

Le résultat? Un resserrement imminent de l’approvisionnement en pétrole au cours des prochaines années, entraînant des prix du pétrole sans précédent.

Dans ce contexte, comment les investisseurs devraient-ils être positionnés au cours de l’année à venir pour maximiser les rendements et quel potentiel reste-t-il dans les actions énergétiques compte tenu des très bonnes performances depuis le début de l’année ?

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Chaque jour, les gros titres et les histoires renforcent ma thèse selon laquelle le pétrole est dans un marché haussier pluriannuel.

Ces dernières semaines, Energy Intelligence a estimé que la Russie pourrait s’approcher de son potentiel de production maximal, tandis qu’Oxford Analytica a signalé que le Koweït est confronté à des contraintes imminentes de capacité pétrolière. De telles histoires deviennent monnaie courante et servent à corroborer un élément majeur de la thèse du marché haussier pluriannuel.

Des années d’échanges pétroliers bien en deçà des seuils de rentabilité budgétaire des principaux pays producteurs de pétrole du monde les ont forcées à sous-investir dans de nouvelles capacités de production, permettant de hiérarchiser les dépenses sociales afin de ne pas violer le contrat social avec leur population et de risquer un changement de régime . Le résultat? L’épuisement probable de toutes les capacités inutilisées de l’OPEP d’ici la fin de 2022.

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La tendance dangereuse au sous-investissement est également évidente avec les super majors. Les dépenses en capital des grandes compagnies pétrolières occidentales ont culminé en 2014, et ont depuis chuté de façon spectaculaire, entraînant un déficit de financement cumulé de 750 milliards de dollars jusqu’en 2030, selon JP Morgan.

Il est temps pour les investisseurs de faire le lien… le monde se précipite vers une crise pétrolière

Le sous-investissement chronique associé à une pression énorme pour décarboner et atteindre le statut zéro net d’ici 2050 entraînera probablement une absence de croissance de la production au moins jusqu’à la fin de la décennie d’un groupe qui est responsable de 40 % de la production mondiale de pétrole. Qui, alors, répondra à la demande croissante de pétrole dans le monde ?

Qu’en est-il du schiste américain et de son habitude de gâcher la fête d’augmenter la production après chaque brève remontée des prix au cours de la dernière décennie ? Le déplacement de l’actionnariat des investisseurs de croissance vers des investisseurs axés sur la valeur et le changement d’orientation des entreprises qui s’ensuit pour restituer le capital aux actionnaires sous forme de dividendes et de rachats signifient que nous sommes dans un monde d’hypercroissance post-américaine.

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Trimestriellement, des dividendes variables garantissent presque que «la discipline est la nouvelle norme», de peur qu’un PDG ne risque volontairement d’être licencié de son travail de 10 millions de dollars par jour en essayant de supprimer une nouvelle source de revenus très attrayante de 12 pour cent et plus. des investisseurs.

Voici ce que Scott Sheffield, PDG de Pioneer Natural Resources Ltd., l’un des plus grands producteurs américains de schiste, a déclaré à CNBC le 7 décembre à propos de l’obligation de l’industrie d’augmenter de manière significative l’approvisionnement en pétrole : «  Nous ne pouvons pas. Nous avons un contrat d’investisseur, nous ne pouvons pas revenir sur notre parole. Les gens m’ont demandé dans un monde à 100 $ US, le monde à 150 $ US va-t-il croître de plus de 5 pour cent et la réponse est « non ». Nous allons simplement rendre plus d’argent à l’investisseur.

La perte d’un approvisionnement significatif à cycle court dans un monde où les pays et les entreprises ne sont plus disposés à investir dans l’approvisionnement à cycle long est un événement décisif pour le secteur de l’énergie dont l’importance profonde est encore sous-estimée par les masses.

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Alors, comment maximiser le potentiel de profit de ce qui devrait être un cycle haussier minimum de quatre à six ans, et quel potentiel de hausse reste dans les actions énergétiques ?

Géographiquement, je pense que les meilleures opportunités sur la planète se trouvent au Canada, étant donné une profonde erreur d’évaluation des ressources à long terme et à faible déclin avec un taux de changement macro positif compte tenu de l’accumulation d’un million de barils par jour de capacité de transport supplémentaire par pipeline sur l’année suivante et changer.

Les sociétés d’exploration et de production canadiennes moyennes possèdent environ 16 ans d’inventaire risqué, mais étant donné les niveaux énormes de flux de trésorerie disponibles générés au prix actuel du pétrole, elles pourraient privatiser avec seulement cinq ans de flux de trésorerie disponibles.

Je suis surtout enthousiasmé par les petites sociétés pétrolières canadiennes étant donné leurs évaluations déprimées, celles que je suis se négocient à un multiple moyen valeur d’entreprise/flux de trésorerie de seulement 2,9 fois, comparativement à un niveau historique de sept à neuf fois.

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Cependant, les actions bon marché peuvent rester bon marché pour toujours, sans catalyseur identifiable et étant donné que presque toutes les équipes de direction se sont engagées à restituer au moins 50 % des flux de trésorerie disponibles de 2022 aux actionnaires, cela laisse présager des rendements d’environ 12 % à 70 $ US dans l’ouest du Texas. Intermédiaire, et 15 pour cent à 80 $ US.

Je pense qu’une fois que les rendements promis sous forme de dividendes et de rachats deviendront réalité, les entreprises réussiront à forcer la revalorisation des multiples de négociation à partir de niveaux incroyablement bas.

Quel avantage cela suggère-t-il ? En utilisant un rendement de trésorerie disponible ciblé de 10 à 15 %, le stock énergétique moyen que je suis aurait une hausse de 58 % par rapport aux niveaux actuels en utilisant un prix du pétrole WTI de 70 USD et une hausse de 85 % en utilisant un WTI de 80 USD. Naturellement, un gestionnaire de fonds énergétique actif s’efforcerait de faire mieux que la « moyenne », en particulier dans ce qui est devenu un environnement incroyablement inefficace et riche en alpha.

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Comment de telles dislocations de valorisation peuvent-elles encore exister ?

L’ignorance de l’énergie, le manque de connaissance du calendrier probable des alternatives pour remplacer l’utilisation du pétrole, permet aujourd’hui aux investisseurs de pouvoir investir dans une société énergétique et d’obtenir littéralement 11 ans de cash-flow libre pour rien, étant donné la réticence actuelle du marché à valorisent les barriques destinées à être produites dans les années à venir.

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Imaginez que vous puissiez acheter un fabricant de widgets, avec 16 ans d’inventaire dans un entrepôt, dont les marges sur le prix actuel des widgets lui permettraient de devenir privé en seulement cinq ans. Cela ne semblerait-il pas être une opportunité d’investissement générationnelle, surtout alors que le prix des widgets était susceptible d’augmenter de manière significative dans les années à venir ? C’est l’état actuel des évaluations du pétrole et du gaz au Canada.

Revenons à la connexion : les contraintes de croissance de l’offre dans un monde où la demande continuera de croître pour les années à venir signifient que les stocks mondiaux de pétrole continueront de baisser, exerçant une pression à la hausse significative sur le prix du pétrole, jusqu’à ce qu’il devienne trop coûteux pour les usages discrétionnaires et tue donc la demande marginale.

Ce niveau de prix suggérerait un prix du pétrole supérieur à 140 $ US WTI. Les actions énergétiques n’escomptant qu’un prix du pétrole d’environ 60 $ US WTI, les investisseurs énergétiques bénéficient d’une option gratuite sur un marché haussier pluriannuel et de l’inévitable réévaluation des actions énergétiques.

Eric Nuttall est associé et gestionnaire de portefeuille principal chez Ninepoint Partners LP.

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