Opinion: Les politiques budgétaire et monétaire doivent travailler ensemble

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Par Jeremy Kronick et Luba Petersen

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Depuis le début de sa lutte contre l’inflation en mars dernier, la Banque du Canada s’est concentrée sur peu d’autres choses. Cela contraste fortement avec de nombreux ministres des Finances du pays, qui ont augmenté les dépenses et augmenté les embauches du gouvernement. Une coordination entre nos autorités monétaires et fiscales faciliterait grandement le travail de la Banque. À défaut, toutefois, la Banque devrait continuer de faire le nécessaire pour ramener l’inflation à la cible.

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Le début de la pandémie a vu une coordination sans précédent entre les autorités budgétaires et monétaires du monde entier, y compris dans ce pays. La Banque du Canada a abaissé son taux directeur à sa limite inférieure effective (0,25 %), puis s’est tournée vers une politique monétaire moins conventionnelle, comme l’assouplissement quantitatif – en rachetant des obligations d’État à des échéances plus longues pour abaisser les taux d’intérêt sur toute la courbe de rendement. Ottawa a injecté des centaines de milliards de dollars dans l’économie pour aider les personnes contraintes de rester chez elles et les entreprises qui ont dû fermer leurs portes. Même notre organisme de réglementation financière, le Bureau du surintendant des institutions financières (BSIF), qui se contente normalement de rester en retrait, a assoupli les règles pour libérer 300 milliards de dollars de prêts supplémentaires.

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Bien qu’elles aient réussi à éviter des résultats économiques et financiers bien pires que ceux auxquels nous avons fini par faire face, nos autorités monétaires et budgétaires ont été trop lentes à fermer les robinets et, par conséquent, l’inflation est bien supérieure à l’objectif depuis le début de 2021. Depuis le printemps dernier , la Banque a pris des mesures agressives pour augmenter les taux d’intérêt. Le gouvernement fédéral, cependant, a envoyé des signaux plus mitigés, augmenter ses dépenses alors que la Banque augmentait ses taux.

Le danger évident lorsque la politique budgétaire accélère alors même que la Banque applique les freins est que la Banque devra freiner encore plus fort, ce qui augmente le coût du service de la dette des gouvernements – et de tous les autres. Cette situation peut facilement dégénérer. Si les gens sont tournés vers l’avenir et conscients du conflit politique, ils en viendront à s’attendre à une inflation plus élevée. Mais les anticipations d’inflation plus élevée peuvent rapidement devenir auto-réalisatrices et nuire à la crédibilité de la banque centrale.

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La meilleure chose à faire pour lutter contre l’inflation serait que les autorités fiscales cessent leurs nouvelles dépenses. Mais que se passe-t-il s’ils ne le font pas ? Que devrait alors faire la Banque du Canada?

Dans un article récent, nous avons étudié à quel point les gens sont réellement tournés vers l’avenir lorsque l’économie sort d’une récession. À l’aide de méthodes issues de l’économie expérimentale et comportementale, nous avons amené des étudiants universitaires de divers horizons dans une économie de laboratoire et leur avons demandé de faire des prévisions incitatives sur l’inflation et la production lorsque les politiques de leur banque centrale et de leur gouvernement étaient coordonnées ou en conflit.

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Nous avons constaté que la façon dont les gens pensent de l’état futur de l’économie ne dépend pas beaucoup de la nature de la coordination des politiques. Même dans un environnement de laboratoire très simple, nos participants ont eu du mal à envisager l’impact des taux d’intérêt et des impôts futurs, ainsi que le niveau d’endettement, sur l’économie. Au contraire, leurs attentes concernant l’inflation et l’économie étaient principalement motivées par l’histoire récente des deux. Cela signifie que les autorités budgétaires et monétaires géreraient mieux les attentes en maintenant l’inflation à un niveau bas et stable. Pour la Banque du Canada, cela signifie adopter une position agressive sur l’inflation, peu importe ce que font les gouvernements. C’est ce que nous voyons aujourd’hui, et c’est la bonne approche.

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Ces résultats comptent également à d’autres moments. La faible inflation des années entre la crise financière et la pandémie a conduit de nombreuses banques centrales à envisager différents cadres de politique monétaire. Par exemple, en 2020, la Réserve fédérale américaine est passée au ciblage de l’inflation moyenne – compensant toute sous-estimation de l’inflation par un dépassement futur. La Banque du Canada a envisagé un cadre similaire lors du récent renouvellement de son mandat, mais s’y est opposée.

L’idée sous-jacente à cette moyenne est que cela créera des attentes d’inflation mieux ancrées autour de la cible de 2 %. Mais pour que cela fonctionne, les gens doivent être tournés vers l’avenir et, par exemple, anticiper une inflation de 3 % la prochaine période si l’inflation est de 1 % cette période. Mais si, comme le suggèrent nos résultats expérimentaux, les gens utilisent les expériences récentes d’inflation pour formuler leurs perspectives d’avenir, cette stratégie de maquillage ne fonctionnera pas. Au lieu de cela (dans cet exemple), les attentes seraient ancrées à un pour cent.

Il y a de nombreuses leçons politiques à tirer de la pandémie et de la réponse à celle-ci. L’un est le succès de la coordination des politiques. Une autre est que les gens ont tendance à utiliser ce qui se passe actuellement pour prédire ce qui va se passer. Gardant cela à l’esprit : en l’absence de coordination des politiques, la Banque devrait continuer à faire tout ce qui est en son pouvoir pour ramener l’inflation à son objectif.

Jeremy Kronick est directeur de la recherche sur les services monétaires et financiers à l’Institut CD Howe. Luba Petersen est professeure agrégée d’économie à l’Université Simon Fraser.