Brookfield évalue la valeur d’un nouveau pilier dans sa structure complexe

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Brookfield Asset Management Inc., dont le portefeuille éclectique de 690 milliards de dollars américains comprend des tours de bureaux, des gazoducs et une société de services nucléaires, n’est pas tout à fait la plus grande société d’investissement au monde, mais c’est peut-être la plus compliquée.

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Les investisseurs boursiers qui cherchent à acheter une part du groupe canadien doivent choisir parmi plus d’une demi-douzaine de véhicules cotés en bourse qui offrent une exposition à différentes parties d’un vaste empire d’investissement. Ils doivent évaluer non seulement la valeur des actifs que Brookfield possède, mais aussi les honoraires qu’elle peut s’attendre à percevoir sur l’argent courant pour les clients externes.

Il s’agit d’un exercice de valorisation qui peut décourager certains investisseurs. « En règle générale, les investisseurs des marchés publics n’ont pas tendance à récompenser la complexité », a déclaré Robert Lee, analyste à la banque d’investissement Keefe, Bruyette & Woods.

Aujourd’hui, dans le but de persuader davantage d’investisseurs d’envisager de détenir ses actions, Brookfield envisage de modifier radicalement sa structure d’entreprise, ce qui, selon ses dirigeants, rendrait l’évaluation plus transparente.

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L’idée fait écho aux initiatives des groupes de capital-investissement cotés en bourse, qui ont fait grimper le cours de leurs actions en ajustant leurs structures d’entreprise.

Blackstone a annoncé en 2019 qu’elle abandonnait une structure de partenariat qui imposait de lourdes obligations fiscales aux actionnaires publics. Depuis lors, ses parts ont plus que triplé. Apollo et KKR ont adopté des réformes similaires, tout en supprimant également les classes d’actions doubles qui avaient aliéné certains investisseurs en cédant les droits de contrôle aux initiés.

En règle générale, les investisseurs des marchés publics n’ont pas tendance à récompenser la complexité

Robert Lee

Alors que les pairs américains de Brookfield ont gagné des investisseurs en supprimant des éléments de leurs structures d’entreprise autrefois lourdes, le groupe basé à Toronto suit une voie différente. Les propositions annoncées plus tôt ce mois-ci par Bruce Flatt, directeur général, prendraient ce qui est déjà l’un des organigrammes les plus complexes du secteur financier et le compléteraient avec une autre société publique.

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La proposition de Flatt diviserait Brookfield Asset Management, la société cotée au sommet de la structure d’entreprise de Brookfield. Une société dissidente comprenant les activités de gestion d’actifs rémunérées de BAM serait cotée en bourse, où Lee estime que ses accords lucratifs pour gérer 364 milliards de dollars de fonds générant des commissions appartenant à des clients extérieurs pourraient atteindre une valorisation de plus de 75 milliards de dollars.

« Lorsque vous avez un flux de frais de gestion d’actifs, c’est un flux de revenus et il est facile d’évaluer s’il augmente ou non et de lui attribuer un multiple », a déclaré Flatt au Financial Times dans une interview au début du mois.

L’activité payante comprend un fonds qui aiderait à financer un projet de rachat de 3,6 milliards de dollars américains de l’utilitaire australien AGL Energy divulgué ce week-end. Brookfield lève également de nouveaux fonds, notamment un fonds d’infrastructure de 25 milliards de dollars américains et un fonds de capital-investissement de 15 milliards de dollars américains, selon une personne proche du dossier.

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BAM elle-même deviendrait un dépositaire des actifs que Brookfield détient dans ses propres livres. Parmi les plus remarquables figurent le développement de bureaux à Canary Wharf à Londres, diverses tours de bureaux à Manhattan et plus de 100 centres commerciaux aux États-Unis.

La société faîtière resterait également le principal actionnaire du groupe de gestion d’actifs nouvellement séparé, même après la négociation des actions en bourse. La société détient des parts d’autres véhicules cotés en bourse qui abritent des entreprises d’infrastructure, d’énergie renouvelable et d’investissement en capital-investissement industriel, des participations totalisant environ 24 milliards de dollars américains.

Une scission de l’activité de gestion d’actifs pourrait lui donner un prix indépendant sur le marché, ce qui faciliterait la détermination de la valeur de BAM.

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« Brookfield était autrefois une organisation opaque et difficile à évaluer », a déclaré George Taras, gestionnaire de portefeuille chez Baron Capital, qui détient environ 150 millions de dollars américains en actions de Brookfield. « Maintenant, vous aurez la transparence du marché public pour chacune de leurs entreprises et un flotteur public. »

Un accord donnerait aux investisseurs la possibilité d’acheter les activités de gestion d’actifs de Brookfield sans acquérir une part des gratte-ciel, des parcs éoliens et d’autres actifs que la société achète au nom de ses clients. Les employés de Brookfield qui travaillent dans la division de gestion d’actifs recevraient des actions de la société séparatiste, selon deux personnes informées des plans.

Séparer les activités de gestion d’actifs de Brookfield de son portefeuille d’actifs d’investissement en propriété directe de 50 milliards de dollars américains poursuivrait une métamorphose que Flatt a entamée en 2002, lorsqu’il a pris le contrôle d’une société canadienne en difficulté nommée Brascan et s’est mis à imiter la forme organisationnelle des franchises d’investissement de Wall Street. tels que Blackstone et KKR.

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Il a renommé la société Brookfield Asset Management en 2005. À l’époque, cela semblait un peu plus qu’ambitieux pour un conglomérat canadien de la vieille ligne dont les avoirs comprenaient des barrages hydroélectriques, des intérêts miniers, une brasserie et une équipe de baseball.

Brookfield ne gérait aucun actif important pour des investisseurs externes jusqu’au milieu des années 2000. Pour les attirer, Flatt a d’abord déplacé les vastes avoirs de l’entreprise dans des structures de fonds d’investissement, ouvrant la porte à des investisseurs extérieurs qui souhaitaient investir aux côtés de l’entreprise.

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L’an dernier, les activités de gestion d’actifs de Brookfield ont généré 1,9 milliard de dollars américains en revenus liés aux honoraires. En 2019, le groupe de Flatt a absorbé Oaktree Capital, le groupe de dette en difficulté de 166 milliards de dollars fondé par les milliardaires Howard Marks et Bruce Karsh.

Pourtant, même si Flatt a construit une franchise de gestion d’actifs pour rivaliser avec celles de Wall Street, le bilan de Brookfield est resté un vestige de son passé de conglomérat. Riche en actifs et couvrant toute la gamme des investissements diversifiés de Brookfield, il a déconcerté les efforts de certains investisseurs pour déterminer ce que vaut Brookfield.

Si la proposition de séparer les activités de gestion d’actifs se concrétise, elle représentera la plus radicale d’une série d’efforts visant à diviser le bilan tentaculaire de Brookfield en plus petites parcelles.

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« Vous ne pouvez pas défaire votre histoire », a déclaré Charles Kantor, gestionnaire de portefeuille principal chez Neuberger Berman, l’un des plus importants actionnaires externes de Brookfield avec plus de 500 millions de dollars américains en actions. « Brascan était… d’une grande complexité, et chaque étape par la suite a consisté à utiliser cette complexité pour créer davantage de titres sur mesure et permettre aux investisseurs de choisir leurs préférences. »

© 2022 Le Financial Times Ltd.

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