Les gestionnaires obligataires cherchent à reconquérir leurs clients disposant de 6 000 milliards de dollars de fonds

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Alors que la pire déroute de trois ans jamais enregistrée commence à disparaître, certains des plus grands gestionnaires de fonds obligataires ont encore une tâche ardue : reconquérir les clients qui ont fui avec des centaines de milliards de dollars.

Des sommes record – aujourd’hui près de 6 000 milliards de dollars – sont stockées dans des fonds du marché monétaire détenus par des investisseurs qui cherchaient un refuge contre la chute des prix des obligations et les troubles de cette année dans les banques aux États-Unis. Alors que des baisses de taux semblent plus probables l’année prochaine, le rallye du marché obligataire amorcé le mois dernier s’est accéléré, et une partie de ces liquidités devrait théoriquement être dirigée vers des fonds gérés par les gestionnaires les plus brillants.

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Le problème est que les investisseurs en titres à revenu fixe privilégient de plus en plus le même type de portefeuilles indiciels à faible coût gérés par Vanguard Group Inc., State Street Corp. et BlackRock Inc. qui ont balayé les rangs des fonds d’actions activement gérés au cours de la dernière décennie. La capacité des gestionnaires actifs à capter davantage de flux déterminera lesquels d’entre eux prospéreront ou connaîtront des difficultés dans un secteur déjà empêtré dans une guerre des prix et une consolidation.

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« Nous sommes dans une période où il faut beaucoup gagner », a déclaré Rich Kushel, responsable du groupe de gestion de portefeuille de BlackRock. « Si vous ajoutez réellement un véritable alpha, il y aura toujours une place pour vous dans cette industrie. Pour ceux qui ne l’ont pas fait, autant acheter AGG », a-t-il déclaré, faisant référence à l’indice obligataire de référence.

Il y a des lueurs d’espoir. Les gestionnaires obligataires actifs viennent de récolter leurs rendements mensuels les plus élevés depuis le milieu des années 1980, et certains constatent une reprise des flux bien nécessaire. Le rallye des obligations ne s’est intensifié que la semaine dernière après que la Réserve fédérale américaine a signalé un potentiel accru de baisse des taux d’intérêt en 2024, un changement de politique accommodante qui, s’il se poursuit, apportera stabilité et gains en capital aux fonds obligataires.

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L’amélioration des perspectives, qui a également aidé les marchés boursiers, a fait grimper les actions de certains des plus grands gestionnaires d’actifs publics. BlackRock, Franklin Resources Inc. et Invesco Ltd. sont tous en hausse d’au moins 30 pour cent depuis la fin octobre.

La chute des rendements a, à son tour, sauvé la performance des fonds à revenu fixe, apportant un certain réconfort après une période difficile et humiliante de pertes et de rachats.

Entre début 2022 et fin novembre, les fonds communs de placement et les fonds négociés en bourse américains à revenu fixe gérés activement ont enregistré des sorties nettes de 547 milliards de dollars, selon Morningstar Inc. Fonds de premier plan de Pacific Investment Management Co., DoubleLine LP, TCW Group Inc. … et Western Asset de Franklin Templeton ont été parmi les plus durement touchés.

En revanche, les investisseurs ont ajouté 410 milliards de dollars nets aux fonds obligataires passifs. Ce sont les géants des indices qui en ont le plus profité, les traders particuliers et institutionnels choisissant les ETF et l’indexation de référence. BlackRock à lui seul a encaissé 66 milliards de dollars nets dans ses fonds indiciels non ETF dans le monde entier entre le début de l’année dernière et la fin du troisième trimestre. Environ 204 milliards de dollars de flux nets ont été investis dans ses ETF à revenu fixe.

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Plus largement, les résultats du secteur ont été décevants. Les revenus des titres à revenu fixe ont chuté d’environ 15 % entre 2021 et 2022 pour le gestionnaire d’actifs médian et l’ensemble des actifs a diminué de 17 % en médiane, selon le cabinet de conseil Casey Quirk de Deloitte LLP.

La pression s’accentue à mesure que les indexeurs s’étendent au-delà des obligations souveraines et des entreprises de première qualité vers des marchés où les petits caractères des obligations sont plus nuancés, ce qui donne un avantage aux gestionnaires actifs. Le portefeuille de dette de State Street sur les marchés émergents, par exemple, s’élevait à environ 6 milliards de dollars en décembre 2015 ; il s’élevait à environ 38 milliards de dollars en septembre, a déclaré Matthew Steinaway, directeur des investissements pour les titres à revenu fixe, les devises et les liquidités au niveau mondial.

« Les grands gestionnaires institutionnels s’orientent vers l’utilisation de l’indexation comme base », a-t-il déclaré.

L’odeur des managers

Les performances passées détermineront probablement où l’argent circulera ensuite. À cet égard, les récents indicateurs sur trois ans ne sont pas excellents. Seuls 56 pour cent des 552 fonds à revenu fixe et ETF avec au moins 1 milliard de dollars d’actifs suivis par Morningstar ont battu leur principal indice de référence au 30 novembre. Les fonds obligataires américains de base ont collectivement perdu du terrain, en baisse d’environ 4,4 pour cent sur une base annualisée. base, légèrement mieux que la baisse de 4,5 pour cent de l’indice Bloomberg AGG.

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« Si un gestionnaire actif spécifique obtient de mauvais résultats, sous-performe son indice et se situe dans le quartile inférieur de ses pairs, ces répartiteurs réexaminent la situation et se demandent : « est-ce ce que nous voulons pour notre stratégie ? « , a déclaré Paul Olmsted, un analyste de Morningstar. « Le manager a-t-il pris de bonnes décisions ? Ont-ils pris de mauvaises décisions ?

Les gestionnaires actifs affirment qu’ils ne succomberont pas au même cercle vicieux qui a nui et parfois éliminé leurs homologues des actions. BlackRock, par exemple, a injecté près de 91 milliards de dollars de nouvelles liquidités dans ses fonds actifs à revenu fixe entre le début de 2022 et la fin du troisième trimestre.

« Nous devons simplement générer de bons rendements », a déclaré Dan Ivascyn, directeur des investissements de PIMCo, 54 ans. Il est désormais temps pour les gestionnaires actifs de prouver leur valeur, a-t-il déclaré lors d’un entretien en novembre dans son bureau de Newport Beach, en Californie. « Si vous générez de la valeur par rapport aux alternatives passives, des flux vont affluer. »

Le fonds de revenu PIMCo d’Ivascyn, d’une valeur de 132 milliards de dollars, qu’il dirige depuis sa création en 2007, a affiché un rendement de 8,6 pour cent cette année jusqu’au 14 décembre, parmi les meilleurs du secteur.

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Les entreprises développent de nouvelles stratégies d’investissement en utilisant des technologies, notamment l’intelligence artificielle, pour trouver des facteurs qui déterminent les marchés qui peuvent battre les indices de référence, selon Andrea DiCenso, qui supervise les portefeuilles obligataires chez le gestionnaire actif Loomis, Sayles & Co.

« À mon avis, les arguments en faveur du passif ne sont pas très solides dans le domaine des titres à revenu fixe », a déclaré George Walker, directeur général de Neuberger Berman Group LLC. « Le passif a surperformé dans certaines parties des marchés actions américains à grande capitalisation, mais je pense qu’avec le temps, les gens deviendront plus exigeants quant à la meilleure utilisation. »

Neuberger Berman détenait 167 milliards de dollars d’investissements publics à revenu fixe activement gérés à la fin septembre et a enregistré des entrées nettes d’environ 2 milliards de dollars au troisième trimestre, selon la société.

Impact bonus

Western Asset a bénéficié du récent rebond des titres à revenu fixe, avec son fonds obligataire Core Plus en hausse de 6,2 % au cours du mois dernier jusqu’au 14 décembre. C’est suffisant pour le ramener en territoire positif pour l’année et battre presque tous ses pairs. pour la performance, se classant dans le 99e centile.

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« Nous avons eu une mauvaise prévision en 2022 concernant l’inflation et la Fed, bien sûr, mais ce n’est pas comme si nous étions en faillite ou comme une entreprise différente », a déclaré Mark Lindbloom, gestionnaire de portefeuille de Western Asset. Il espère conserver ses clients et voir davantage d’afflux. « Nous commençons à voir ces demandes augmenter considérablement. »

Ces flux ont une grande importance pour la fortune financière des clients ainsi que pour celle des gestionnaires de fonds eux-mêmes et de leurs sociétés cotées en bourse. Les primes ont été réduites et, dans le quartile inférieur des entreprises, les dirigeants ont vu leur rémunération globale baisser de 20 % en 2022 par rapport à 2021, selon Casey Quirk.

« Si un gestionnaire d’actifs ne génère pas de flux de capitaux importants ce trimestre, cela sera décevant et annulera probablement la plupart des récents gains enregistrés par les cours des actions des gestionnaires d’actifs », Kyle Sanders, analyste de recherche senior chez Edward D. Jones & Co. LP. , dit.

Bloomberg.com

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