William Watson: Apprivoiser le swoosh inversé de l’inflation pourrait prendre un certain temps

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Trois économistes de l’Université du Michigan viennent de rendre un grand service au monde. Pour nous aider à comprendre comment l’inflation actuelle se terminera, ils ont examiné plusieurs décennies de poussées d’inflation dans 55 pays, essayant de trouver une tendance, ce qu’ils ont fait. Ce qu’ont vu Andrés Blanco, Tereza Ranosova et Pablo Ottonello toutes ces données était un swoosh Nike inversé.

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Après 51 ans et ce qui doit représenter des dizaines de milliards de dollars de publicité, le monde entier connaît le swoosh de Nike. C’est une coche sinueuse : vers le bas un peu puis s’étendant progressivement vers le haut vers la droite. Retournez-le et vous obtenez un saut vers le haut, puis un déclin plus progressif vers la droite. Mais le point pour nos objectifs est que le mouvement vers le haut est soudain et abrupt et que le déclin est graduel. C’est le modèle d’inflation que les chercheurs ont découvert.

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Remarquez, c’était en partie le modèle qu’ils recherchaient. Ils ont défini les poussées d’inflation dont ils voulaient examiner le dénouement comme étant des augmentations brutales des indices de prix des pays. Il se pourrait que l’inflation qui se produit plus lentement ait généralement un dénouement différent. Mais l’inflation de cette époque est arrivée soudainement, donc leur choix de recherche est logique.

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Leur principal ensemble de données portait sur 23 économies développées et 32 ​​économies de marché émergentes de 1990 à 2019. Ils ont examiné les 10 % les plus élevés des poussées, qui se sont avérées supérieures à un bond de 2,1 points de pourcentage d’inflation. Cela leur a donné 112 épisodes, avec une augmentation médiane de 3,8 points de pourcentage à partir d’un point de départ médian de 3,7 % d’inflation annuelle.

Où est le swoosh ? « La durée moyenne de la désinflation… est de 4,4 ans, soit environ trois fois plus que la durée moyenne de la hausse de l’inflation après une poussée. » Swoosh !

Ils disposent également de données sur les anticipations d’inflation rassemblées par une entreprise privée qui rassemble les prévisions économiques. De manière rassurante, ils constatent que les attentes s’adaptent, à la fois à long terme et à court terme. Mais ils sous-évaluent au départ, comme si les gens étaient pris par surprise par l’inflation, puis leur augmentation est persistante. C’est ne pas bonne nouvelle pour un banquier central essayant de gérer les attentes. Si vous pouvez tuer l’inflation avant que les gens ne se remettent de leur surprise, vous pourrez peut-être empêcher le rattrapage des attentes. Mais si vous êtes lent, les attentes peuvent être plus difficiles à battre.

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Un hic dans l’analyse est que l’échantillon post-1990 des économistes penchait vers les économies de marché émergentes. Pour corriger cela, ils ont également examiné la période 1960-89, où l’inflation était également courante dans les pays développés. Mais dans les 156 épisodes de cette période, ils ont obtenu essentiellement le même résultat. Au contraire, la désinflation a pris un peu plus de temps.

Comment le Canada s’en sort-il? Les économistes ne rapportent pas les résultats par pays, mais leurs tableaux montrent que nous avons eu des poussées d’inflation en 1973 et 1981. En 1972, selon les données faciles à utiliser de la Fed de Saint-Louis, notre taux d’inflation était de 5,0 %. En 1973, il est passé à 7,5 %, puis à 11,0, puis à 10,7, puis en 1976, il est redescendu à 7,5 % – bien qu’il n’ait pas atteint les niveaux de 1972 avant 1983.

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Notre deuxième pic a eu lieu en 1981, lorsque l’inflation a atteint 12,5 %, contre 10,1 en 1980. En 1982, elle était de 10,8 %, puis de 5,9 %, puis de 4,3 % en 1984. Sa descente relativement rapide de 12,5 % à 4,3 % pour cent en trois ans est encourageant en termes de swoosh. Bien sûr, c’était une époque où les taux d’intérêt à court terme atteignaient 22 % et les taux longs culminaient à 17 %. La désinflation n’a donc pas été sans douleur. Bien au contraire. Mais cela a fonctionné.

En regardant à travers les pays et les décennies, cependant, les économistes du Michigan constatent que ce que l’on pourrait appeler la « désinflation Volcker », d’après le président de la Fed mordant des cigares, 6 pieds 8 pouces, qui l’a conçu, n’est pas typique. En règle générale, les banques centrales augmentent les taux d’intérêt nominaux en réponse à une poussée d’inflation – de 2,6 points de pourcentage en moyenne. Mais ils ne lèvent pas réel taux d’intérêt, ce que Paul Volcker a clairement fait.

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Si vous cherchez des indices sur la mise à jour budgétaire de mercredi, les économistes constatent que les soldes budgétaires se détériorent généralement au cours des deux premières années après une poussée d’inflation, mais commencent ensuite à se renforcer, culminant à une amélioration moyenne du solde budgétaire de 0,7 % du PIB quatre (Pour nous, cela représenterait environ 15 milliards de dollars.) Ils s’en remettent à d’autres recherches pour expliquer « pourquoi les gouvernements ne semblent pas resserrer les politiques monétaires et budgétaires de manière plus agressive en réponse à de fortes augmentations inflationnistes ».

Bonne question. Notre expérience du début des années 1990 donne un aperçu. En 1991, notre taux d’inflation était de 5,6 %. Un an plus tard, il était de 1,5 %, soit un demi-point en dessous de notre nouvelle cible d’inflation. En guise de remerciement, en 1993, un gouvernement libéral nouvellement élu a congédié John Crow, le gouverneur brusque et sensé qui avait augmenté les taux réels et était devenu impopulaire pour lui.

Comparé à Volcker et Crow, qui avaient tous deux un peu de férocité, l’actuel gouverneur de la Banque, Tiff Macklem, semble parfaitement raisonnable, peut-être trop raisonnable pour son bien et le nôtre. La pause de réflexion recommandée ailleurs sur cette page semble également parfaitement raisonnable. Dans le domaine des attentes, cependant, vous devrez peut-être effrayer un peu les gens de temps en temps.