Il y a un vieux proverbe arabe : « Les chiens aboient, mais la caravane avance. Cela pourrait résumer le parcours à ce jour de Tether (USDT), le plus grand stablecoin au monde.
Tether a été mêlé à des querelles juridiques et financières tout au long de sa courte histoire. Il y a eu des poursuites pour manipulation présumée du marché, des accusations portées par le procureur général de l’État de New York selon lesquelles Tether menti sur ses réserves – coûtant à l’entreprise 18,5 millions de dollars d’amendes en 2021 – et cette année, des questions voisé par la secrétaire au Trésor des États-Unis, Janet Yellen, sur la possibilité pour l’USDT de maintenir son arrimage au dollar américain. Plus récemment, les vendeurs à découvert d’investissement « ont intensifié leurs paris contre Tether », le Wall Street Journal signalé le 27 juin.
Mais, Tether a résisté à toutes ces tempêtes et semble continuer à avancer – comme la caravane proverbiale. Le 1er juillet, la société annoncé qu’il avait considérablement réduit la quantité de papier commercial dans ses réserves, qui a été un point sensible avec les critiques depuis un certain temps.
Embrasser les réserves du Trésor américain ?
Les réserves de papier commercial de Tether devraient atteindre un nouveau creux de 3,5 milliards de dollars d’ici la fin juillet, contre 24,2 milliards de dollars fin 2021. La société a ajouté que son « objectif reste de ramener le chiffre à zéro ».
De nombreuses pièces stables comme Tether sont des substituts du dollar américain, et elles sont censées être soutenues 1: 1 par des actifs liquides comme des espèces et des bons du Trésor américain. Mais, historiquement, jusqu’à la moitié des réserves de l’USDT étaient constituées de papier commercial, qui est généralement considéré comme moins sûr et plus illiquide que les bons du Trésor. D’où l’importance potentielle de la déclaration du papier commercial.
Cela soulève des questions aussi. Du côté positif, cela signale-t-il une nouvelle maturité de la part de Tether, adoptant davantage une position de leader en faveur d’une « transparence accrue pour l’industrie du stablecoin », comme l’a déclaré la société dans son annonce ? Ou s’agit-il plutôt d’une distraction et d’un obscurcissement supplémentaires, comme certains le pensent, étant donné que Tether continue d’éviter un audit plus intensif, intrusif et complet, au profit d’une « attestation » plus limitée concernant les réserves de l’entreprise ?
Est-il également révélateur que les «rapports d’experts-comptables indépendants» de Tether soient publiés par un petit cabinet comptable basé aux îles Caïmans plutôt que par un groupe d’audit Big Four?
Enfin, que se passe-t-il si les vendeurs à découvert ont raison et qu’il y a moins de garantie de Tether qu’il n’y paraît ? Qu’adviendrait-il du secteur de la crypto et de la blockchain si l’USDT, comme TerraUSD Classic (USTC) deux mois plus tôt, perdait son ancrage au dollar américain et s’effondrait ?
Pourquoi le papier commercial est important
Historiquement, « la préoccupation du marché concernant le papier commercial de Tether est que Tether ne divulguerait pas le papier qu’il détenait », a déclaré Bruce Mizrach, professeur d’économie à l’Université Rutgers, à Cointelegraph.
Il peut y avoir de grandes variations dans la solvabilité du papier commercial. Cela peut être plus un problème maintenant parce que « certains vendeurs à découvert disent qu’ils croient que la plupart des avoirs en papier commercial de Tether sont soutenus par des promoteurs immobiliers chinois criblés de dettes », a rapporté le Wall Street Journal, une accusation que Tether a vigoureusement niée.
Pour cette raison, cette dernière annonce dans laquelle la société a déclaré que « les bons du Trésor américain représenteront désormais un pourcentage encore plus important des réserves de Tether » que les billets de trésorerie et les certificats d’actions de dépôt « pourraient rassurer les investisseurs », a déclaré Mizrach. Dans son comptable du 31 mars rapport «Au conseil d’administration et à la direction de Tether Holdings Limited», les réserves de bons du Trésor américain s’élevaient à 39,2 milliards de dollars, soit près du double des 20,1 milliards de dollars provenant du «papier commercial et des certificats de dépôt».
D’autre part, la circulation des pièces stables de Tether pourrait avoir une tendance à la baisse en raison de l’effondrement continu du secteur de la cryptographie. Si tel est le cas, « il y aura moins de Tether en circulation et donc moins de réserves nécessaires en raison de la baisse de la valeur et du volume de Bitcoin et d’autres transactions cryptographiques », Francine McKenna, professeure à la Wharton School et éditrice de The Dig newsletter, a déclaré à Cointelegraph.
Tether tourne-t-il vraiment une nouvelle page alors? « Les changements dans la composition des réserves ne changent en rien le modus operandi de Tether », a déclaré Martin Walker, directeur des services bancaires et financiers au Center for Evidence-Based Management, à Cointelegraph. Il reste une entité non réglementée économiquement équivalente à un fonds monétaire ou à une banque. « Les régulateurs devraient vraiment chercher à réglementer des activités économiquement équivalentes sur la même base, qu’elles soient liées à la cryptographie ou non. »
Martin n’a pas non plus été particulièrement impressionné par l’attestation du Tether du 18 mai, c’est-à-dire son rapport du comptable indépendant. signé par MHA Cayman, une petite entreprise basée aux îles Caïmans, qui a noté :
« Nous avons pris en compte et obtenu une compréhension des contrôles internes pertinents pour la préparation du CRR [Consolidated Reserves Report] afin de concevoir des procédures appropriées aux circonstances, mais non dans le but d’exprimer une opinion sur l’efficacité de ces contrôles internes. En conséquence, aucune opinion de ce type n’est exprimée.
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Les attestations de ce type, a déclaré Martin, se limitent à vérifier la composition des réserves à un moment donné – dans le cas, le catalogage des réserves de l’USDT au 31 mars 2022 – mais « pour obtenir une véritable assurance », un cabinet d’audit doit être autorisé à aller plus loin, en examinant le processus par lequel les rapports sont générés, a déclaré Martin. « La déclaration de mars du MHA Cayman a explicitement déclaré qu’ils n’avaient aucune opinion sur les contrôles en place pour générer des rapports », une omission importante, a-t-il déclaré à Cointelegraph.
Pendant ce temps, les investisseurs ont placé des paris contre Tether au cours de l’année écoulée, et le rythme s’est accéléré depuis l’effondrement en mai de TerraUSD, le stablecoin algorithmique, avec davantage de fonds spéculatifs rejoignant les shorts, selon le Wall Street Journal. L’USDT a brièvement perdu son rattachement à l’USD lors du fiasco de Terra, tombant à 0,95 $ avant de se rétablir complètement.
Audit Big Four : Une solution efficace ?
Récemment, John Reed Stark, avocat auprès de la SEC depuis 18 ans, suggéré sur Twitter qu’un moyen «rapide / efficace / garanti» pour Tether de réprimer les vendeurs à découvert serait «d’engager un cabinet comptable Big 4 pour effectuer un audit qui trouve un bilan solide comme le roc».
« C’est une chose tellement facile à résoudre », a expliqué plus tard Stark, président de John Reed Stark Consulting LLC et ancien chef du bureau de la SEC sur l’application de la loi sur Internet, à Cointelegraph. De plus, il est « risible » qu’une entreprise avec la capitalisation boursière de Tether – 66 milliards de dollars le 10 juillet, selon à CoinMarketCap – utilise un petit cabinet d’audit des îles Caïmans pour sa ou ses « attestation(s) », qui, soit dit en passant, ne remplacent pas un audit, à son avis.
Un audit des Big Four a un certain poids auprès de la SEC, et de nombreuses grandes entreprises « veulent être auditées par un cabinet des Big Four », car cela rend leur entreprise plus attrayante pour les investisseurs et les autres. Dans le cas des réserves de Tether, « nous ne savons pas quels sont les actifs », a ajouté Stark.
Une source a suggéré qu’une entreprise des Big Four pourrait ne pas vouloir prendre Tether en tant que client compte tenu de sa controverse et de son opacité, mais « je pense qu’ils accepteraient l’engagement », a commenté Stark. Mais s’ils refusaient, ce serait en soi un drapeau rouge, un signe que « l’entreprise était vraiment en difficulté », a-t-il déclaré.
McKenna ne croit pas qu’un groupe comptable géant ferait une différence significative maintenant, cependant. « Peu importe le cabinet qui signe l’avis, car il ne s’agit pas d’un audit mais d’une validation d’informations basée sur les déclarations de la direction. » En d’autres termes, le cabinet comptable est limité aux informations que Tether partage avec lui – et peu importe dans de telles circonstances que le cabinet comptable soit petit ou grand.
Dans ce sens, un petit cabinet d’experts-comptables « pourrait faire un excellent travail sur un audit plus complet si son partenaire était intègre et insistait sur le fait qu’aucune valeur n’est délivrée en vérifiant simplement un solde discret par rapport aux rapports de la direction un jour à la fin de chaque trimestre et puis livrer ce rapport 90 jours plus tard.
Félicitations pour avoir survécu au drawdown ?
Dans sa déclaration du 19 mai, Tether c’est noté qu’il avait « maintenu sa stabilité à travers de multiples événements de cygne noir et des conditions de marché très volatiles » et n’a « jamais manqué d’honorer une demande de rachat de l’un de ses clients vérifiés ». L’entreprise ne devrait-elle pas être félicitée pour la résilience dont elle a fait preuve lors de la récente chute du marché de la cryptographie et d’autres avant ?
« Tether a répondu à la crise des actifs numériques en réduisant l’offre de plus de 15 milliards de dollars », a déclaré Mizrach. «Ils semblent essayer de rendre leur collatéral plus liquide. Les deux sont des mesures raisonnables à prendre en cas de crise.
McKenna, en revanche, ne se voit pas vraiment féliciter une entreprise pour avoir simplement honoré ses demandes de retrait. Ce n’est que « le minimum attendu par les clients qui font confiance à un courtier pour exécuter ses transactions, conserver ses actifs en compte et honorer ses demandes de transfert de fonds en temps opportun », a-t-elle déclaré. « Vous ne devriez pas vous attendre à des applaudissements pour ne pas être exploiteur, frauduleux ou pas encore en faillite. »
Ailleurs, Tether a perdu du terrain par rapport à son concurrent le plus proche, USD Coin (USDC), et il a été récemment rapporté que l’USDC pourrait être « sur la bonne voie pour renverser Tether USDT en tant que premier stablecoin en 2022 ». La capitalisation boursière de l’USDC a augmenté de 8,27 % depuis mai, tandis que celle de l’USDT a chuté de plus de 19 %.
Il semble parfois que tous les pouvoirs en place se dressent contre Tether, mais le stablecoin reste populaire dans de nombreuses régions du monde, y compris en Asie, en particulier parmi ceux qui n’ont pas de compte bancaire ou d’accès à l’USD. « Je me demande ce que le Libanais ou le Nigérian moyen qui s’appuie sur Tether comme instrument en dollars penserait de ces vendeurs à découvert super riches qui essaient de le détruire pour leur propre gain financier », tweeté Alex Gladstein, directeur de la stratégie à la Human Rights Foundation.
La société, pour sa part, semble se considérer comme un leader responsable du mouvement stablecoin. Son annonce du 1er juillet a porté le affirmation que la récente décision de l’entreprise « consolide sa position de Stablecoin le plus transparent » – même si peut-être que l’entreprise va trop loin ici ? Mizrach a déclaré à Cointelegraph :
« Lorsque Tether – ou tout autre stablecoin – fournit un détail de niveau CUSIP de leur garantie et domicilie les actifs dans une institution assurée par la FDIC, ils pourraient être en mesure de faire cette réclamation. »
Un numéro du Comité sur les procédures uniformes d’identification des titres (CUSIP) est un numéro d’identification unique attribué aux actions et aux obligations enregistrées, et les CUSIP fourniraient des détails granulaires sur les réserves soutenant le stablecoin de l’USDT.
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Lorsqu’on lui a demandé si Tether s’était réformé, l’ancien avocat de la SEC, Stark, a déclaré qu’il n’était généralement pas bon de croire une entreprise seule sur quoi que ce soit : « Faire confiance mais vérifier est la phrase clé ici. Ou, comme il Mets-le le 28 juin, « Sans un audit approprié, tout ce que dit le directeur financier de Tether n’est que du bruit. »
« Ça revient toujours à la vie »
Dans le cas malheureux où Tether implose – comme certains critiques l’anticipent, mais ce n’est qu’une spéculation à ce stade – qu’est-ce que cela signifierait pour l’industrie plus large de la crypto et de la blockchain ? Selon Martin :
«L’effondrement de Tether aurait un effet assez dévastateur, mais l’industrie de la cryptographie est un peu comme le méchant des films slasher. Il revient toujours à la vie dans la suite, peu importe comment il est détruit.
« Tether est essentiel pour maintenir toute confiance dans le secteur de la crypto-monnaie et de la blockchain », a déclaré McKenna. « Si Tether s’effondre, je parierais que tout est fini, sauf les gémissements et de nombreux appels futiles aux régulateurs et aux tribunaux. »