« Un peu de peur de rater quelque chose » : la plus grande explosion obligataire depuis les années 1980 déclenche un rallye

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Dans une année où les choses ne se sont pas bien passées sur le marché obligataire américain, novembre s’est avéré être un mois record.

Les investisseurs ont fait grimper frénétiquement le prix des bons du Trésor, des agences et des dettes hypothécaires, déclenchant le meilleur mois depuis les années 1980 et déclenchant un puissant rallye pan-marchés dans tous les domaines, des actions au crédit en passant par les marchés émergents. Même les crypto-monnaies obscures, le genre d’actifs spéculatifs et très risqués qui ont connu des difficultés lorsque les rendements montaient en flèche, ont enregistré des gains importants.

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Pour les investisseurs obligataires qui se préparent à une troisième année consécutive de pertes – une séquence sans précédent sur le marché des bons du Trésor – le rallye était désespérément nécessaire. L’indice global Bloomberg américain a rapporté 4,9 pour cent ce mois-ci jusqu’au 29 novembre alors que le rendement des obligations à 10 ans, la référence pour tout, des prêts immobiliers à la dette des entreprises, a chuté de près de 0,65 point de pourcentage à 4,29 pour cent.

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La prolongation du rallye jusqu’en décembre, puis jusqu’en 2024, dépendra de la capacité des principales forces qui le sous-tendent – ​​les signes indiquant que l’économie et l’inflation ralentissent et que la Réserve fédérale américaine a fini de relever les taux d’intérêt – continuent de se développer. Le ralentissement des données sur l’emploi et la faiblesse des chiffres de l’inflation à la consommation se sont avérés une aubaine pour les obligations en novembre, tandis que les commentaires accommodants du président de la Fed, Jerome Powell, au gouverneur Christopher Waller ont alimenté la progression.

« Nous avons récemment reçu des données économiques qui renforcent l’idée d’un ralentissement de Boucle d’or », a déclaré Rebecca Patterson, ancienne stratège en chef des investissements chez Bridgewater Associates LP. « L’inflation est en baisse, mais en même temps, elle n’a pas entravé indûment la croissance. »

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Les signes d’un soi-disant atterrissage en douceur de l’économie américaine et mondiale et la chute des coûts d’emprunt ont fait grimper l’indice MSCI Monde de 8,9 pour cent en novembre, tandis que les actions des marchés émergents ont gagné 7,4 pour cent. L’indice Bloomberg Galaxy Crypto, qui mesure la performance des plus grandes monnaies numériques, a progressé de 18 pour cent.

Dans le secteur du crédit, les obligations de pacotille américaines ont rebondi de plus de 4 %, un record depuis juillet 2022, alors que les investisseurs ont investi un montant record de 11,9 milliards de dollars dans des fonds négociés en bourse qui suivent cette classe d’actifs, un record jamais enregistré, selon les données compilées par Bloomberg.

« Il y a un peu la peur de rater quelque chose », a déclaré Ed Al-Hussainy, stratège en taux chez Columbia Threadneedle Investment Holdings Ltd. « Soudain, les rendements de 5 pour cent des bons du Trésor à 10 ans sont devenus un lointain souvenir. »

Les bons du Trésor sont au cœur de l’histoire mondiale, avec un indicateur Bloomberg de la dette souveraine et des entreprises ayant rapporté plus de 5 pour cent en novembre, le plus haut depuis 2008. Le 30 novembre, la reprise des obligations d’État européennes s’est prolongée alors que les chiffres de l’inflation à travers le monde ont augmenté. la région a enregistré des résultats inférieurs aux attentes. Les traders ont également parié sur une baisse des taux de la Banque centrale européenne, tablant sur une réduction d’un premier quart de point en avril et un cycle d’assouplissement plus profond.

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De l’autre côté de l’Atlantique, la série de données décevantes et le discours accommodant de la Fed font également avancer les anticipations de baisse des taux d’intérêt américains. Les traders tablent désormais sur un assouplissement politique d’environ 1,15 point de pourcentage pour 2024, la première réduction étant désormais attendue lors de la réunion de mai de la banque centrale, selon les données compilées par Bloomberg. Le milliardaire Bill Ackman a récemment déclaré qu’il s’attendait à ce que la Fed agisse encore plus tôt, affirmant que des réductions pourraient avoir lieu au premier trimestre.

Un changement aussi rapide pourrait provoquer un flot de couvertures de positions courtes, estiment les observateurs du marché. Compte tenu de l’ampleur du mouvement de novembre, il est probable que les baissiers de longue date, tels que les conseillers en commerce des matières premières, se dirigent déjà vers la sortie, selon Vineer Bhansali, fondateur de la société de gestion d’actifs LongTail Alpha LLC, basée à Newport Beach, en Californie. .

« Ces types de mouvements massifs ne peuvent en réalité être attribués qu’à des changements de positionnement », a-t-il déclaré, ajoutant qu’il était positionné pour une pentification de la courbe des taux. « Je peux voir les obligations à deux ans rebondir de 50 à 100 points de base si ce pivot de la Fed doit réellement se produire. Et si cela n’arrive pas assez tôt, les rendements à 10 ans reviendront dans la fourchette de 4,5 à 5 pour cent.»

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Les rendements supérieurs à cinq pour cent en octobre ont persuadé les gestionnaires obligataires actifs de Pacific Investment Management Co., Doubleline LP, Capital Group Cos. Inc. et Columbia Threadneedle, entre autres, de se charger de dettes à plus long terme. L’enquête auprès des clients de JPMorgan Chase & Co. de cette semaine a révélé que les investisseurs actifs n’ont fait qu’augmenter leurs paris, les positions dites longues nettes atteignant un niveau record de 78 pour cent des personnes interrogées.

Parmi les plus grands gagnants, le fonds core plus obligations de Western Asset Management Co. LLC a gagné 6 pour cent au cours du mois dernier, dépassant 98 pour cent de ses pairs et repoussant le fonds de 22 milliards de dollars en territoire positif pour l’année.

Reconnaissant qu’ils avaient anticipé trop tôt la fin du resserrement de la Fed et une baisse de l’inflation, le gestionnaire de portefeuille Mark Lindbloom a noté que « cela a été un ajustement très douloureux au cours de la dernière année et demie ».

Western Asset a déplacé une plus grande partie de son exposition aux taux vers les secteurs à deux et cinq ans du segment long, tout en restant surpondéré dans les prêts hypothécaires d’agences, a-t-il déclaré.

« Au cours des 25 dernières années, la Fed a traversé cinq cycles de resserrement et lorsqu’elle arrive au dernier resserrement et sans doute, nous l’avons vu pendant six mois, vous voyez un rallye substantiel sur deux ou cinq ans. « , a déclaré Lindbloom.

— Avec l’aide de Greg Ritchie.

Bloomberg.com

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