Un coin obscur de la dette canadienne récompense les investisseurs avec un grand rallye

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Les investisseurs à la recherche d’un avantage sur les marchés du crédit mousseux s’emparent d’un type obscur de dette canadienne qui a déjà généré certains des meilleurs rendements parmi les obligations.

Les titres – un type de capital supplémentaire de catégorie 1 (AT1) appelé billets de capital à recours limité – ont été émis par les banques canadiennes ces dernières années comme filet de sécurité pour absorber les pertes en capital si la banque rencontrait des difficultés, après quoi ils sont convertis en actions. Connus sous le nom de LRCNS, les billets sont pour la plupart notés dans le niveau inférieur de la catégorie investissement, ont des échéances ultra longues et sont remboursables dès cinq ans après leur émission.

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Les investisseurs traditionnels en crédit attendent depuis longtemps des banques qu’elles rachètent les LRCN dès que possible en les appelant, afin de refinancer les titres. Mais les hausses de taux des banques centrales ont rendu les banques moins intéressées à refinancer la dette, dans la mesure où appeler certains LRCN reviendrait souvent à remplacer une dette moins chère par des obligations plus coûteuses.

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Les investisseurs ont réalisé que les titres qu’ils pensaient conserver pendant cinq ans, puis les revendre à la banque qui les a émis, pourraient finir par rester en circulation beaucoup plus longtemps, ce qui pèserait sur leurs rendements. Cela a, à son tour, provoqué des ventes qui ont fait chuter la dette, faisant chuter les prix jusqu’à 70 cents par dollar dans certains cas.

Même si les acheteurs typiques se sont retirés, de nouveaux sont apparus. Ces investisseurs regardent au-delà de l’augmentation du risque dit d’extension pour profiter des rendements plus élevés qu’offrent les LRCN par rapport à la dette de même notation. Leur entrée a aidé les notes à rebondir à leurs plus hauts niveaux depuis 2022, gagnant environ 14 pour cent dans certains cas après avoir atteint le plus bas l’automne dernier pour devenir certaines des obligations de crédit les plus performantes cette année, selon les données compilées par Bloomberg.

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« Par rapport à d’autres papiers BBB dans l’univers des entreprises canadiennes, cela me semble être une assez bonne valeur », a déclaré Adrienne Young, vice-présidente principale et directrice de la recherche sur le crédit chez Franklin Templeton Canada.

Le rendement moyen des obligations d’entreprises canadiennes de faible qualité est actuellement d’environ 1,42 pour cent par rapport à l’indice de référence canadien, soit environ 5,2 pour cent, selon les données compilées par Bloomberg. À titre de comparaison, le rendement à perpétuité moyen des LRCN s’élève à 7,9 pour cent.

Le marché des AT1 a été plongé dans la tourmente l’année dernière, après l’effondrement de Credit Suisse AG, et les AT1 ont absorbé les pertes, contrairement aux actions ordinaires, faisant craindre aux investisseurs que les obligations soient généralement plus risquées qu’on ne le pensait auparavant. Au Canada, peu de temps après, le régulateur financier du pays a assuré aux investisseurs que les actionnaires ordinaires subiraient d’abord des pertes, avant que les investisseurs AT1 ne soient touchés.

En plus de leur attrait en tant qu’investissement relativement sûr, les banques canadiennes sont très rentables et très bien capitalisées avec un long historique de versement de dividendes, a déclaré Himanshu Bakshi, analyste crédit chez Bloomberg Intelligence.

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L’intérêt porté aux LRCN par une nouvelle génération d’acheteurs correspond à une forte demande pour des types similaires de dette liée à l’AT1, comme les obligations restreintes de niveau 1 vendues par les assureurs européens. Les LRCN ont également attiré des acheteurs internationaux, les banques émettant en dollars américains à des taux compétitifs. Les LRCN libellés en dollars américains ont un rendement à perpétuité moyen de 8,1 pour cent, contre une moyenne mondiale à haut rendement de 7,7 pour cent, selon les données compilées par Bloomberg.

Une baisse des coûts d’emprunt pourrait augmenter les chances de remboursement des LRCN. Mais les investisseurs doivent « prendre en compte la réalité selon laquelle il s’agira d’instruments perpétuels », a déclaré Andrew Labbad, gestionnaire de portefeuille principal chez Wealhouse Capital Management, un gestionnaire de fonds basé à Toronto.

Prenez le billet de 825 millions de dollars de la Banque Royale du Canada échéant en 2081. La banque pourrait choisir de ne pas rembourser l’obligation lorsqu’elle deviendra rachetable en 2026 et plutôt de réinitialiser le coupon à 266,5 points de base sur la courbe de cinq ans du gouvernement canadien. Cet écart relativement étroit signifie que ces LRCN constituent un financement de premier niveau très bon marché pour les banques, a déclaré Labbad.

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Néanmoins, les rendements plus élevés semblent pour l’instant constituer une protection suffisante pour de nombreux investisseurs.

Les emprunteurs sont incités à profiter de la demande. La banque en ligne et prêteur hypothécaire canadien EQB Inc. cherche potentiellement à exploiter le marché avec sa première émission de LRCN plus tard cette année, ont déclaré le directeur général Andrew Moor et le directeur financier Chadwick Westlake.

La dette risquée est devenue « un peu un débat » sur les marchés mondiaux l’année dernière, mais les investisseurs sont à nouveau à l’aise avec elle, a déclaré Moor.

— Avec l’aide de Tasos Vossos, Esteban Duarte et Christopher DeReza.

Bloomberg.com

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