Trois indicateurs qui battent les principaux stratèges de Wall Street – et comment les lire

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Les valorisations ne sont d’aucune utilité pour déterminer les rendements généraux du marché à court terme, mais, pour être clair, je suis pas ce qui implique qu’ils n’ont pas d’importance du tout.

L’expérience historique démontre que les valorisations constituent un indicateur extrêmement puissant des rendements moyens à long terme. Invariablement, chaque fois que les valorisations étaient bien inférieures aux niveaux moyens, de solides rendements s’ensuivaient au cours des sept à dix années suivantes. À l’inverse, des valorisations très élevées ont précédé des rendements anémiques ou négatifs.

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Pour les investisseurs intéressés par les mouvements du marché à court terme, examinons certains des indicateurs de sentiment les plus fréquemment cités qui sont censés posséder des capacités prédictives à court terme.

L’indice VIX : Embrasser la peur

L’indice VIX représente les attentes du marché concernant la volatilité de l’indice S&P 500 au cours des 30 prochains jours. Son niveau est dérivé des prix des options du S&P 500 avec des dates d’expiration à court terme. Surnommé « indice de la peur », le VIX est souvent utilisé pour évaluer le sentiment du marché, en particulier le degré de peur des participants.

Historiquement, le VIX a servi d’indicateur bon, quoique imparfait, des points de retournement des marchés. Par exemple, son niveau historiquement stratosphérique à la fin de 2002 indiquait un niveau de peur extrême qui annonçait que des temps meilleurs étaient à portée de main.

Début 2007, le VIX se situait à des niveaux très déprimés, ce qui indique le haut degré de complaisance qui a contribué à la crise financière mondiale de 2008. Et la position extrêmement élevée du VIX fin octobre 2022 a signalé qu’un rebond était imminent.

En mettant de côté les marchés baissiers et les reprises spécifiques, le tableau ci-joint démontre que des niveaux de VIX/peur élevés ont en moyenne précédé des rendements plus élevés, et que des niveaux de VIX déprimés/niveaux de peur plus faibles ont laissé présager des rendements plus faibles. L’histoire donne du crédit au sage conseil de Warren Buffett selon lequel il est sage pour les investisseurs d’être « craintifs quand les autres sont avides, et avides quand les autres ont peur ».

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Ratio put-call : attention aux assurances bon marché

Comme le VIX, le ratio put-call (PCR) est largement utilisé pour évaluer l’humeur globale du marché. Les options de vente donnent le droit de vendre des actions à un prix prédéterminé et sont souvent achetées comme assurance pour protéger les portefeuilles des baisses du marché. Les options d’achat offrent le droit d’acheter des actions à un prix prédéterminé et sont fréquemment achetées pour profiter d’une participation à la hausse lorsque les cours des actions augmentent.

Le PCR augmente lorsque le désir des acteurs du marché de se protéger contre les baisses augmente par rapport à leur désir de participer à la hausse. Autrement dit, une hausse du PCR indique une montée du sentiment baissier. À l’inverse, le PCR chute lorsque les gens se concentrent davantage sur la réalisation de gains que sur l’évitement des pertes, ce qui indique une montée du sentiment haussier.

Depuis 1997, le RAP est un indicateur à contre-courant, dans lequel des niveaux élevés (peur élevée/faible avidité) ont en moyenne signalé des rendements plus élevés, tandis que des RAP inférieurs (faible peur/avidité élevée) ont annoncé des résultats modérés ou négatifs.

Par exemple, fin 1999/début 2000, le RAP se situait dans les cinq pour cent inférieurs de sa fourchette historique, ce qui indiquait que les investisseurs n’auraient pas pu être plus étonnés et constituait un signal d’alarme clair indiquant que des nuages ​​d’orage apparaissaient à l’horizon. Fin février 2003, le RAP a atteint des niveaux qui le plaçaient dans les cinq pour cent supérieurs de sa fourchette, enregistrant ainsi un niveau de découragement qui a servi de signal d’achat prémonitoire.

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Le RAP s’est également révélé être un superbe guide « aller-retour » au cours des deux dernières années. Après avoir atteint des niveaux historiquement déprimés fin 2021, le ratio illustre un niveau de confort parmi les investisseurs qui laissent la porte ouverte aux pertes. À la fin de 2022, le RAP était à l’un de ses niveaux les plus élevés depuis plus de 20 ans, ce qui donne aux investisseurs un indice fort que de meilleures choses pourraient être en réserve pour 2023.

Comme indiqué, le S&P 500 a généralement mieux performé après des niveaux de PCR élevés qu’après que le PCR soit resté inférieur à sa moyenne historique.

Sentiments des gens : écoutez mais ne suivez pas

L’enquête sur le sentiment de l’American Association of Individual Investors (AAII) demande régulièrement aux investisseurs quelle direction prendra, selon eux, le marché au cours des six prochains mois. Le sentiment est considéré comme extrêmement positif lorsque le pourcentage de répondants haussiers dépasse de loin celui des répondants baissiers.

Les résultats de l’enquête ont toujours servi d’indicateur à contre-courant. Des niveaux élevés de pessimisme ont tendance à précéder des rendements solides, tandis que des niveaux élevés d’optimisme ont tendance à présager des environnements de marché difficiles.

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Fin 1999/début 2000, le nombre de répondants haussiers dépassait celui des répondants baissiers d’une des marges les plus importantes de l’histoire. Alors que les investisseurs étaient convaincus que les actions ne pouvaient qu’augmenter, un méchant marché baissier prolongé s’est mis en place. Avance rapide jusqu’à fin février 2003, et les acteurs du marché étaient tout simplement apoplectiques, l’enquête AAII montrant que les ours étaient plus nombreux que les haussiers d’un nombre historiquement élevé. Et voilà, il n’a pas fallu longtemps avant que les marchés ne commencent à se redresser de manière vengeresse.

Même si la catastrophe n’était pas imminente lorsque l’AAII a commencé à enregistrer un sentiment haussier anormalement fort en octobre 2007, il ne restait pas non plus beaucoup de potentiel de hausse avant que les marchés ne commencent à s’effondrer.

L’indication d’un découragement extrême à la fin de 2022, révélée par l’enquête AAII, a fait un bien meilleur travail que la plupart des stratèges professionnels en annonçant le rebond de cette année.

Les actions se sont mieux comportées après des périodes de baisse accrue que lorsque les investisseurs se sont montrés plus optimistes.

Rien n’est parfait

Il va sans dire qu’il n’existe pas de prédicteur de marché parfait, et les indicateurs explorés ci-dessus ne font pas exception. En conséquence, ils doivent être utilisés avec discrétion et parallèlement à d’autres facteurs lors de l’évaluation de ce que l’avenir pourrait réserver aux marchés.

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Cela dit, les trois indicateurs de sentiment ont fait un meilleur travail que les principaux stratèges de Wall Street, dont aucun n’a prédit l’un des trois marchés baissiers et qui ont été dans l’ensemble beaucoup trop tôt ou trop tard dans leurs appels à des reprises ultérieures.

Fin juillet, les trois indicateurs signalaient des niveaux significatifs, mais pas extrêmes, d’optimisme et de complaisance des investisseurs. Le VIX et le PCR se situaient tous deux dans les quartiles inférieurs de leur fourchette historique, tandis que le nombre de hausses par rapport aux baisses était supérieur à 75 % des observations historiques.

Cela ne signifie en aucun cas que les investisseurs doivent fuir. Même dans les cas où le VIX et le PCR se situaient dans la partie inférieure de leurs fourchettes historiques et où l’enquête AAII indiquait des niveaux de tendance haussière supérieurs à la normale, les marchés ont augmenté en moyenne au cours des 12 mois suivants, quoique moins que lorsque ces indicateurs signalaient un pessimisme généralisé.

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Néanmoins, les rendements ont toujours été moins robustes lorsque les indicateurs de sentiment se situent aux niveaux actuels. Du point de vue du positionnement du portefeuille, cela implique que les investisseurs devraient adopter une approche plus défensive.

En outre, lorsque les cours des actions augmentent plus lentement ou diminuent, les dividendes représentent une part bien plus importante du rendement total. Enfin, de nombreuses sociétés canadiennes de premier ordre offrent actuellement des rendements en dividendes non seulement supérieurs à ceux des obligations de haute qualité, mais sont également imposées à un taux nettement inférieur.

Noah Solomon est directeur des investissements chez Outcome Metric Asset Management LP.

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