Tiff Macklem de la Banque du Canada explique pourquoi nous ne sommes pas en récession, tout en maintenant le cap sur les taux d’intérêt

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Un jour après que la Banque du Canada a décidé de ne pas augmenter son taux d’intérêt directeur, le gouverneur de la banque, Tiff Macklem, s’est entretenu avec le chroniqueur du Herald, Chris Varcoe, pour discuter des raisons de cette décision et des raisons pour lesquelles il ne pense pas que le pays soit en récession.

Il a également expliqué pourquoi la pression politique de certains politiciens n’a pas influencé la décision de la banque centrale et pourquoi les taux d’intérêt ne reviendront probablement pas aux niveaux très bas observés avant la pandémie.

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Ce qui suit est une transcription éditée et condensée de leur conversation de jeudi lors de sa visite à Calgary.

Varcoé : Vous avez mentionné qu’il était trop tôt pour penser à une réduction des taux d’intérêt. Selon vous, quel sera le bon moment, car de nombreux Canadiens veulent savoir quand ils pourraient bénéficier d’un certain soulagement?

Macklem : Premièrement, nous comprenons que les Canadiens aimeraient voir une inflation plus faible et des taux d’intérêt plus faibles. Nous y arrivons, mais nous n’y sommes pas encore. Et nous devons maintenir le cap sur les taux d’intérêt pour réduire l’inflation afin que les Canadiens n’aient pas à s’inquiéter de changements importants dans leur coût de la vie. Et lorsque nous faisons cela, les taux d’intérêt peuvent baisser.

Alors oui, j’ai dit que nous n’en sommes pas encore là. Il est trop tôt pour envisager une baisse des taux d’intérêt, car les pressions inflationnistes persistent. L’inflation a diminué, mais les progrès ont ralenti et l’inflation s’avère obstinément persistante.

Vous m’avez demandé quand les Canadiens s’attendaient à une baisse des taux d’intérêt. Je vais commencer par l’inflation. L’inflation s’élève à un peu plus de trois pour cent.

Malheureusement, à court terme, ce montant va probablement augmenter. Nous savons que les prix mondiaux du pétrole ont augmenté. Cela fera probablement monter les prix de l’essence. Vous allez donc probablement voir une inflation plus élevée pendant au moins quelques mois.

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Nous pensons toutefois que les pressions inflationnistes sous-jacentes devraient s’atténuer. L’économie est en croissance, elle est entrée dans une période de croissance plus lente, ce qui devrait atténuer les pressions sur les prix. Cela va prendre du temps. . . Ce que nous avons décidé mercredi, c’est de maintenir notre taux directeur à 5 pour cent. Nous avons également convenu que nous devrons peut-être augmenter davantage le taux directeur si nous ne constatons pas que ces pressions inflationnistes s’atténuent.

À mesure que nous revenons à la stabilité des prix, avec une demande et une offre raisonnablement équilibrées dans l’économie, les Canadiens peuvent s’attendre à ce que la politique monétaire n’ait pas besoin d’être aussi restrictive qu’elle l’est aujourd’hui. En d’autres termes, les taux d’intérêt peuvent baisser.

Je dirais cependant que les Canadiens ne devraient pas s’attendre à ce qu’ils reviennent aux niveaux d’avant la COVID-19. Entre la crise financière mondiale et la pandémie, nous avons vécu une décennie marquée par des taux d’intérêt inhabituellement bas.

Nous ne reviendrons probablement pas à ces taux d’intérêt inhabituellement bas. Mais avec le retour de l’inflation à (l’objectif de la banque de) 2 pour cent, je pense que les Canadiens peuvent s’attendre à ce que les taux d’intérêt soient plus bas qu’ils ne le sont aujourd’hui.

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Question : Comment les Canadiens devraient-ils percevoir la décision de mercredi ?

UN: Le message est que la politique monétaire fonctionne. L’inflation est en baisse. La cible est en vue, mais nous n’y sommes pas encore. Il faut maintenir le cap. La destination en vaut la peine.

Question : Puis-je revenir sur votre point concernant la direction que pourraient prendre les taux d’intérêt une fois que nous aurons surmonté ce cycle ? Vous avez dit que vous ne pensez pas qu’ils reviendront là où nous étions : les taux d’intérêt très bas (avant la pandémie). Sommes-nous en train de fixer un nouveau plancher et, si oui, avez-vous une idée de la portée que pourrait avoir ce nouveau plancher ?

UN: Je pense que c’est une question difficile et je ne vais pas lui donner de chiffre.

Lorsque vous exécutez (et) vous prenez nos modèles et vous essayez d’avoir une idée de la tendance, des tendances à long terme, en matière de taux d’intérêt. . . Si vous regardez certaines des forces qui vont nous affecter à l’avenir : le vieillissement démographique ; la mondialisation ne va certainement pas continuer à s’étendre autant qu’elle l’a fait au cours des deux décennies précédentes, et elle pourrait même reculer, du moins dans certaines mesures.

Changement climatique . . . nous aurons besoin de beaucoup d’investissements dans les nouvelles technologies si nous voulons réduire les émissions. Et les niveaux de dette publique dans le monde sont bien plus élevés.

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Donc, toutes ces choses vont faire augmenter le taux d’intérêt d’équilibre, ou elles pourraient toutes faire augmenter (le) taux d’intérêt d’équilibre à l’avenir. Donc c’est difficile, je ne pense pas qu’on puisse chiffrer ça.

Mais en d’autres termes, je pense que les Canadiens ne devraient pas s’attendre à revenir aux taux d’intérêt très bas que nous avons connus avant la COVID. . . Je pense que nous allons revenir à quelque chose qui est historiquement plus normal.

Question : Vous avez mentionné lors de la conférence de presse (de jeudi) que vous ne pensez pas que nous soyons en récession ? Comment caractériseriez-vous l’état de l’économie à l’heure actuelle, car pour beaucoup de gens, nous pourrions avoir l’impression d’être en récession.

UN: Nous comprenons qu’une inflation plus élevée nuit à tous les Canadiens et que des taux d’intérêt plus élevés exercent une pression considérable sur certains Canadiens, ce qui ne fait qu’ajouter aux difficultés auxquelles ils sont déjà confrontés pour faire face à une inflation plus élevée. Nous comprenons donc que pour de nombreux Canadiens, cela ne fait pas du bien.

Mais une récession, qu’est-ce qu’une récession ? Une récession est une forte augmentation du chômage. Il s’agit d’une contraction – c’est une forte contraction – de la production, une production en baisse substantielle. Nous ne sommes pas là-dedans.

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Le marché du travail est plutôt sain. Le marché du travail est bon. Au contraire, c’est encore trop serré. Nous recevons encore des rapports faisant état de pénuries de main-d’œuvre. La croissance des salaires est supérieure à ce qui serait compatible avec notre objectif de 2 pour cent, à moins que nous n’observions une forte augmentation de la productivité.

Écoutez, nous comprenons parfaitement ce que ressentent les Canadiens, mais quand vous regardez où nous en sommes, nous ne sommes pas dans des conditions de récession.

Question : Nous avons vu des lettres de certains premiers ministres au cours des dernières semaines faire du lobbying ou vous demander de maintenir le cap sur les tarifs. Quel impact, le cas échéant, ce genre de commentaires et de lettres a-t-il sur vos décisions ?

UN: J’ai reçu des lettres. J’ai reçu des lettres de certains premiers ministres provinciaux pendant notre période d’interdiction (avant l’annonce des taux d’intérêt de mercredi). Je répondrai à ces lettres. Mais si vous me demandez si ces lettres ont influencé notre décision de maintenir le taux directeur à 5 pour cent, la réponse est non.

Nos décisions politiques sont guidées par notre mandat de contrôle de l’inflation et par notre meilleur jugement quant à ce qui est nécessaire pour remplir ce mandat. La Banque du Canada est créée pour être opérationnellement indépendante des gouvernements et cette indépendance est plus importante lorsque les décisions sont difficiles.

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Les décisions sont difficiles en ce moment. Nous pouvons voir l’impact sur les Canadiens. Ce que je pense, c’est que ces lettres reflètent vraiment ce que les premiers ministres entendent de la part de leurs électeurs. . . Nous entendons la même chose que les premiers ministres. Ce que nous entendons de la part des Canadiens et ce que nous voyons dans les données concernant les effets de nos décisions en matière de taux d’intérêt sur les ménages — ces éléments alimentent nos décisions et ces éléments influencent nos décisions.

Question : Vous avez parlé du fait que des progrès ont été réalisés. Compte tenu de ces commentaires, mais aussi de la situation actuelle, qu’est-ce qui vous empêche de dormir la nuit en tant que gouverneur de la Banque du Canada?

UN: En réalité, ce qui m’empêche de dormir la nuit, c’est que le retour à la stabilité des prix est douloureux. Ça vaut le coup. Les Canadiens s’attendent à ce que nous contrôlions l’inflation. Mais il n’existe pas de moyen facile de restaurer la stabilité des prix. . . Nous ne voulons pas rendre cela inutilement douloureux. Et trouver cet équilibre est un équilibre délicat.

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