Terence Corcoran : Échec monétaire moderne

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Dans un commentaire mercredi sur la politique monétaire américaine, Kenneth Rogoff de Harvard a dévoilé un concept effrayant. Avec l’inflation américaine frappe un sommet de 40 ans de 8,5% en mars au milieu des prévisions de plus à venir, Rogoff a utilisé une tournure de phrase inquiétante. Il appelé l’explosion actuelle de l’inflation américaine « la grande inflation des années 2020 », des mots qui rappellent un événement de l’histoire économique qui est connu par les banquiers centraux et les économistes comme un tournant majeur dans l’élaboration des politiques économiques. L’histoire officielle de la Réserve fédérale américaine décrit l’importance de la période : « La Grande Inflation a été la période macroéconomique déterminante de la seconde moitié du XXe siècle. De 1965 à 1982, il a conduit les économistes à repenser les politiques de la Fed et des autres banques centrales.

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Il est temps de repenser ? Les banques centrales prennent certainement un coup dans certains cercles. La tête du magazine The Economist éditorial il y a une semaine, « La Fed qui a échoué », a déclaré que la banque centrale « avait fait une grosse erreur » en laissant l’inflation devenir incontrôlable et en créant les conditions d’une récession majeure alors que les taux d’intérêt augmentaient. Les risques de récession ont sombré dans les marchés boursiers jeudi alors que le Dow Jones Industrial Average a perdu plus de 1 000 points à la suite de la dernière hausse des taux d’intérêt de la Fed, l’une des nombreuses attendues dans les mois à venir.

La « grosse erreur » de la Fed, selon The Economist, a été de ne pas avoir relevé les taux d’intérêt il y a un an, au motif que l’économie américaine avait beaucoup de marge de croissance. L’objectif officiel était de faire avancer la croissance jusqu’à ce que l’économie atteigne le plein emploi. La même pensée a poussé la Banque du Canada à maintenir les taux d’intérêt bas et à inonder l’économie d’argent pendant la pandémie et au-delà.

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L’actuelle poussée d’inflation qui balaie les États-Unis, le Canada et le reste du monde servira-t-elle de base à une nouvelle refonte sismique de la politique monétaire ? Pas encore, semble-t-il, alors que les banquiers centraux du monde entier continuent d’esquiver et d’esquiver leur rôle alors qu’ils regardent le taux d’inflation monter en flèche à des niveaux qu’ils avaient promis il y a quelques mois à peine ne jamais se matérialiser. Selon les dirigeants de la Réserve fédérale, de la Banque du Canada, de la Banque d’Angleterre et de la plupart des commentaires économiques conventionnels, la grande inflation des années 2020 est le produit d’une longue liste de causes non monétaires – pandémie, guerre, chaînes d’approvisionnement, mauvais temps – qui ont peu de relations avec les banquiers centraux et leur contrôle sur la politique monétaire.

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Même Rogoff laisse les banquiers centraux s’en tirer. «En somme», écrit-il dans son commentaire de Project Syndicate, «la Fed porte certainement sa part de responsabilité dans la grande inflation des années 2020. Mais les puissantes pressions politiques de la gauche et les analyses trop optimistes de la politique d’endettement à durée indéterminée, sans parler des véritables incertitudes concernant l’inflation et les taux d’intérêt réels, ont également joué un rôle très important.

Le rôle de la politique monétaire, mesuré par l’expansion massive de la masse monétaire au cours des deux dernières années, manque dans le commentaire de Rogoff et dans presque toutes les autres analyses des causes de l’inflation actuelle. Les partisans de la théorie de la masse monétaire ont été partout sur les risques d’inflation et de récession depuis 2020, suivant le flot d’argent dans l’économie mondiale et prédisant avec précision l’explosion actuelle de l’inflation – et avertissant d’une récession presque inévitable à suivre.

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L’un des théoriciens de la masse monétaire est Tim Congdon de l’Institut de recherche monétaire internationale de l’Université de Buckingham. Congdon est un ranger solitaire de la politique monétaire qui a suivi les données de la masse monétaire, en particulier l’expansion massive des mesures clés de la masse monétaire alors que les banques centrales imprimaient de l’argent pour acheter des obligations d’État et d’entreprise. Dès avril 2020, Congdon a qualifié l’expansion monétaire de la Fed à cette époque de « cloquante » et a mis en garde contre une inflation inévitable.

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Alors que l’expansion monétaire se poursuivait — y compris au Canada, où la masse monétaire les taux de croissance ont atteint 30% à l’approche de 2021 – Congdon a averti qu’une inflation à deux chiffres était une possibilité suivie de ce qu’il considère maintenant comme une récession inévitable. Son dernier rapport suggère que la poussée d’inflation aux États-Unis pourrait durer jusqu’en 2023, un produit de l’expansion effrénée de la masse monétaire que les banquiers centraux et la communauté économique dominante ont refusé de reconnaître – même si c’était la leçon apprise lors de la première Grande Inflation.

Le principal traqueur américain de la masse monétaire est Steve Hanke, professeur d’économie appliquée à l’Université Johns Hopkins de Baltimore. Hanke a prédit l’inflation d’aujourd’hui dans un commentaire au début de 2021. Et dans une interview jeudi, Hanke a déclaré que la grande inflation des années 2020 « n’a qu’une seule source ». Au cours des deux dernières années depuis février 2020, la Fed généré croissance cumulative de la masse monétaire (mesurée par une définition connue sous le nom de « M2 ») de 41 %. Seule une partie de l’augmentation massive de la masse monétaire est allée à l’activité économique réelle. La majeure partie était de «l’argent excédentaire» qui bouillonnera dans l’économie américaine au cours des 12 à 24 prochains mois, a déclaré Hanke. « Peu importe ce qui se passe », l’inflation aux États-Unis suivra au moins 6% jusqu’en 2022 et 2023. Hanke ajoute qu’il y a de bonnes chances qu’une récession suive, ce qui explique pourquoi les marchés boursiers sont durement touchés.

La même analyse s’applique à la Banque du Canada, où la seule explication de la grande inflation des années 2020 – la croissance excédentaire de la masse monétaire de la Banque – n’est jamais, jamais mentionnée.

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