Mais combien de temps ces paris privés resteront-ils isolés alors que les perspectives économiques s’assombrissent ?
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Un virage vers les marchés privés protège bon nombre des plus grands investisseurs du monde contre les dégâts causés par l’inflation galopante et la montée en flèche des taux d’intérêt.
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La grande question qui se pose maintenant aux géants du fonds souverain chinois de 1,2 billion de dollars aux pensions publiques californiennes, la plus importante des États-Unis, est de savoir combien de temps ces paris privés resteront isolés alors que les perspectives économiques s’assombrissent.
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Les 10 plus grands fonds mondiaux qui divulguent des avoirs sur des marchés non publics ont doublé leurs pondérations combinées à des actifs tels que le capital-investissement et le crédit, l’immobilier, les infrastructures et les fonds spéculatifs à environ un quart de leurs portefeuilles depuis la crise financière mondiale, selon Bloomberg analyse des documents d’investissement.
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Le changement s’est fait en grande partie au détriment des actions et des obligations pour le groupe de 7,7 billions de dollars américains, qui couvre également les pensions du Japon au Canada et les fonds souverains de la Norvège au Moyen-Orient. Le changement le plus spectaculaire est celui de China Investment Corp., qui a fait passer son exposition aux actifs privés et aux fonds spéculatifs de pratiquement zéro en 2008 à près de la moitié de ses avoirs, selon sa dernière mise à jour.
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Les actifs privés peuvent être plus difficiles à vendre et faire l’objet de réévaluations moins fréquentes, mais le pivot mondial a contribué à compenser certaines pertes affreuses pour ces investisseurs. Les banques centrales qui ont dénoué des années de politique monétaire accommodante ont effacé un quart de la valeur des actions mondiales et un cinquième des obligations en 2022, avec la perspective d’encore plus de souffrances à venir. Le capital-investissement américain, quant à lui, devrait offrir un rendement supérieur à celui des principales classes d’actifs au cours de la prochaine décennie, selon les données compilées par BlackRock Inc.
Les actions pourraient avoir plus de baisse à partir d’ici et les obligations pourraient continuer à faire face aux vents contraires de la hausse des taux
Kim Bowater
« Les actions pourraient avoir plus d’inconvénients à partir d’ici et les obligations pourraient continuer à faire face aux vents contraires de la hausse des taux », a déclaré Kim Bowater, directeur du conseil chez Frontier Advisors Pty Ltd., qui conseille des investisseurs représentant près de 400 milliards de dollars d’actifs. « Avoir plus de composants dans le portefeuille qui se comportent de différentes manières peut fournir de solides rendements lorsque les classes d’actifs traditionnelles ne fonctionnent pas. »
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Un gain de 7,1% pour l’immobilier non coté a aidé le fonds souverain norvégien à limiter sa chute à 14,4% au premier semestre de cette année. En comparaison, les actions mondiales ont chuté de 21 % au cours de la période et les obligations de 14 %. Le portefeuille d’alternatives du Service national des pensions de Corée a bondi de 7,3 %, réduisant sa perte globale à 8 %.
Les investissements alternatifs du mammouth Government Pension Investment Fund du Japon ont rapporté 21,4% au cours de l’année à fin mars, la dernière période de performance publiée, soit quatre fois plus que le portefeuille plus large.
Les fonds analysés par Bloomberg provenaient d’une liste des plus grands investisseurs établie en novembre par le Thinking Ahead Institute, un organisme professionnel représentant les propriétaires d’actifs.
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L’extrémité supérieure des plages d’attribution a été utilisée lorsqu’aucun numéro spécifique n’a été répertorié. L’un des 10 fonds examinés par Bloomberg, le Federal Retirement Thrift Investment Board, n’a détenu aucune alternative au cours de la période.
Pas de paris sûrs
Pourtant, la surperformance n’est pas un pari sûr. Le coût de la dette utilisée pour financer d’importants rachats a bondi à mesure que les taux grimpent. Les actifs non cotés sont également rarement évalués – un processus connu sous le nom de « marking to market » – ce qui peut les rendre artificiellement attractifs.
« Le fait que le capital-investissement ne soit pas évalué au prix du marché dissimule les problèmes », a déclaré David Elms, responsable des alternatives diversifiées pour Janus Henderson Investors. « Les marchés sont continuellement en baisse. Cela devra passer par les valorisations.
La dotation de l’Université de Harvard a également mis en garde, même si des actifs privés l’ont aidée à limiter les pertes au cours de la dernière année universitaire. Les investisseurs dans ce domaine ont bien réussi, mais cela « peut indiquer que les gestionnaires privés n’ont pas encore marqué leurs portefeuilles pour refléter les conditions générales du marché », a déclaré NP « Narv » Narvekar, directeur général de Harvard Management Co.
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Pourtant, des actifs tels que les routes à péage et les aéroports peuvent ajuster les prix avec une relative facilité, offrant une protection intéressante contre l’inflation. Un indice mondial des sociétés d’infrastructure cotées en bourse – un indicateur approximatif de leurs pairs privés – a subi environ la moitié des pertes des actions mondiales cette année alors que le marché s’effondrait.
Ports, parcs éoliens
Les accords privés de China Investment Corp. ont inclus un port turc et un fonds lancé avec Goldman Sachs Group Inc. pour investir dans des entreprises privées américaines. Le fonds souverain norvégien de 1,1 billion de dollars américains est interdit de capital-investissement, mais a construit des participations dans des infrastructures renouvelables qui comprennent l’un des plus grands parcs éoliens au monde.
« Soudain, la diversification porte ses fruits », a déclaré Rich Nuzum, stratège en chef mondial des investissements chez Mercer Inc.
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Il recommande aux grands investisseurs d’opter pour « la dette privée plutôt que la dette cotée en bourse et le capital-investissement plutôt que les actions cotées en bourse », compte tenu de la probabilité d’un nouveau resserrement monétaire.
Les fonds spéculatifs macro mondiaux, qui misent sur l’impact des événements politiques et économiques, se portent également bien. Un indice mensuel compilé par Credit Suisse Group AG qui suit la stratégie a bondi de plus d’un cinquième cette année jusqu’en août.
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Le fonds souverain australien de 150 milliards de dollars a plus de la moitié de ses actifs dans des alternatives. Le Future Fund a augmenté les investissements des fonds macroéconomiques mondiaux l’année dernière après avoir correctement prévu que la démondialisation et la géopolitique difficile stimuleraient l’inflation.
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« Il y a eu un enthousiasme incroyable pour les actifs du marché privé, en particulier le capital-investissement », a déclaré Ben Samild, directeur adjoint des investissements du fonds. « Le facteur principal qui stimule les rendements est qu’il existe un potentiel de rendement un peu plus excédentaire. »
Cela dit, le changement structurel vers des actifs privés qui se négocient rarement peut également entraîner des conséquences graves et imprévues pour les marchés. Les investisseurs sont obligés de vendre leurs avoirs les plus liquides – généralement des actions et des obligations – en période de crise, ce qui ajoute une pression de vente supplémentaire sur les marchés cotés tandis que les actifs non cotés sont isolés.
Avertissement au Royaume-Uni
Cette dynamique s’est jouée le mois dernier lorsque les fonds de pension britanniques ont évité de justesse la catastrophe. Comme la valeur de la dette publique du Royaume-Uni a chuté parallèlement à un plan budgétaire controversé, les pensions ont dû vendre davantage d’obligations pour constituer des garanties pour soutenir les positions sur dérivés. Cela a alimenté une déroute du marché des titres d’État qui a forcé la Banque d’Angleterre à dévoiler un programme d’achat d’obligations d’urgence.
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Les investisseurs sont en alerte. Les risques de flambées similaires pourraient devenir encore plus extrêmes étant donné les perspectives de resserrement des conditions financières, de guerre en Europe et de croissance atone dans les plus grandes économies du monde.
«Une partie du problème réside dans les questions fondamentales des autorités monétaires qui doivent freiner une spirale salaires-prix. Ensuite, il y a le problème russo-ukrainien et tous ses impacts », a déclaré Nuzum de Mercer. « Cette année, nous sommes dans neuf mois et ça a toujours l’air moche. »
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