Si vous pensez que ce rallye boursier est basé sur des fondamentaux, détrompez-vous

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En tant qu’ancien analyste d’actions sell-side, je ne peux m’empêcher de me concentrer sur les fondamentaux qui soutiennent un investissement. Cependant, il y a des moments où cela peut signifier que vous ne comprenez pas ce qui est vraiment responsable du mouvement d’un titre (ou même d’un marché entier) : une bonne ingénierie financière à l’ancienne. Je devrais savoir mieux, ayant passé la première moitié de ma carrière à travailler pour des banques d’investissement.

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Au début des années 2000, pendant le boom pétrolier, les sociétés d’exploration et de production se transformaient en fiducies de revenu et créaient des explorecos qui commençaient souvent à se négocier à deux ou trois fois la valeur liquidative, les initiés en profitant énormément. Je me souviens d’un exploreco en particulier qui était entièrement transformé en espèces sans terres ni actifs productifs et qui pourtant s’est vu attribuer un multiple cible de deux fois par un collègue analyste.

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Le problème était que chaque fois que j’essayais de retirer les résultats requis de leurs programmes d’immobilisations prévus pour combler cette énorme poche d’air d’une évaluation, le rendement implicite du capital était astronomique, voire carrément impossible. Et pourtant, des tas d’argent ont été gagnés sur ce commerce jusqu’à ce qu’il prenne fin lorsque le gouvernement fédéral a modifié les règles d’imposition des fiducies de revenu en octobre 2006, une décision connue sous le nom de massacre d’Halloween.

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Avance rapide jusqu’à la dernière décennie, et l’ingénierie financière n’est pas seulement bien vivante, mais cette fois sous stéroïdes. À la suite de la crise financière de 2008, la Réserve fédérale américaine a injecté des billions de dollars de liquidités sur le marché via quatre cycles d’assouplissement quantitatif et des taux d’intérêt ultra bas.

Les entreprises américaines ont fait ce qu’elles font le mieux – en particulier lorsqu’elles reçoivent de l’argent gratuit – et se sont lancées dans une énorme frénésie de dépenses, en vendant des produits et des services à prix coûtant ou en dessous pour établir une clientèle ou en déployant des rachats d’actions massifs pour aider à concevoir la croissance par action. Les résultats ont été stupéfiants : il vous suffit d’afficher un graphique du bilan de la Fed et de le superposer au S&P 500, dont les principales composantes sont les actions technologiques mégacap qui ont le plus profité de ce flot de liquidités, pour voir à quel point l’impact est important. cela a.

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Pour ceux qui n’aiment pas les graphiques à double axe Y, le R-Squared de la liquidité nette du S&P 500 et de la Fed entre 2008 et 2022 était de 0,841, selon Real Vision et en utilisant Refinitiv Data. Cela signifie que 84 % de la variation hebdomadaire observée dans le S&P 500 peuvent s’expliquer par la liquidité nette de la Fed.

Même le marché obligataire en a profité pendant cette période, encore une fois, lorsque le capital est presque libre, même les écarts les plus infimes peuvent entraîner des bénéfices nets lorsqu’ils sont exploités pendant des décennies. Cela a très bien fonctionné jusqu’à ce que la Fed ferme les robinets pour lutter contre l’inflation et que des prêteurs tels que la Silicon Valley Bank aient été contraints d’écrire les pertes non réalisées sur leurs positions de longue durée non couvertes alors que les déposants d’un simple clic ont commencé à retirer leur argent.

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Cela nous amène à la véritable cause du lancement à la hausse du marché boursier américain en mars de cette année, et bien que beaucoup d’entre vous pensent peut-être que c’était l’IA, il se passait quelque chose de plus important dans les coulisses. La Fed a de nouveau augmenté son bilan de près de 400 milliards de dollars américains pour soutenir les banques qui pensaient que les taux bas allaient durer éternellement. Sans surprise, le S&P 500 a grimpé de 15 % depuis la nouvelle injection de liquidités, les investisseurs pensant que nous revenons au bon vieux temps.

Mais après avoir accordé la dose de liquidités sur les marchés, la Fed a depuis tout repris et pourtant le S&P 500 continue de grimper dans un mépris total. Les marchés obligataires à long terme n’ont rien de tout cela, les bons du Trésor américain à plus de 20 ans n’ayant augmenté que d’un modeste 2,5 % depuis lors.

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Alors que beaucoup se demandent si 30 à 35 fois les bénéfices ou 7 à 40 fois les ventes pour les mégacaps est une valorisation coûteuse ou non, la réponse à notre avis réside dans la question de savoir si la Fed continuera à fournir le financement à faible coût que cette ingénierie financière nécessite. Si c’est le cas, alors peut-être que ces multiples sont sans objet et que je peux à nouveau ranger ma casquette d’analyste.

Cela dit, je crains que si les robinets ne recommencent pas à s’ouvrir et bientôt, que le risque de baisse, en particulier pour les quelques actions qui en ont bénéficié cette année, puisse potentiellement conduire à un autre moment de type massacre d’Halloween dans le pas si -futur lointain.

Martin Pelletier, CFA, est gestionnaire de portefeuille principal chez Wellington-Altus Private Counsel Inc, opérant sous le nom de TriVest Wealth Counsel, une clientèle privée et une société d’investissement institutionnelle spécialisée dans les portefeuilles discrétionnaires à gestion des risques, l’audit/la surveillance des investissements et la fiscalité avancée, la succession et la richesse. planification.

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