D’ici 2021, la preuve de participation (PoS) s’est ancrée comme le mécanisme de consensus de choix pour les blockchains nouvelles et innovantes. Ethereum 2.0, Cardano, Solana, Polkadot, Terra Luna – cinq des 10 premières blockchains de couche de base fonctionnent sur PoS. Il est facile de comprendre pourquoi les blockchains PoS sont populaires : la possibilité de mettre des jetons au travail – en vérifiant les transactions et en gagnant une récompense au cours du processus – permet aux investisseurs de gagner un rendement passif tout en améliorant la sécurité du réseau de blockchain dans lequel ils ont investi.
Alors que les blockchains font des progrès incroyables, les produits et services financiers disponibles pour les investisseurs institutionnels peinent à suivre. Sur les 70 produits négociés en bourse (ETP) cryptographiques sur le marché, par exemple, 24 représentent la propriété de jetons de jalonnement, mais seulement trois tirent un profit du jalonnement. Non seulement les détenteurs d’ETP passent à côté du rendement du staking, mais ils paient en moyenne entre 1,8 % et 2,3 % de frais de gestion.
Ce manque de jalonnement dans les ETP est cependant compréhensible, car le mécanisme de jalonnement nécessite que les jetons soient verrouillés pendant des périodes pouvant aller de quelques jours à plusieurs semaines, ce qui ajoute de la complexité à un produit censé être facilement échangeable sur les échanges.
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Manquer le rendement du jalonnement signifie détenir un actif inflationniste
Pour les investisseurs en jetons PoS, manquer le rendement du jalonnement est plus qu’une simple opportunité manquée – cela se traduit par la détention d’un actif très inflationniste. Étant donné que le rendement payé aux jalonneurs est principalement constitué de nouveaux jetons, toute portion de jetons non jalonnés diminue continuellement par rapport à l’offre totale. Comme expliqué dans un article de Messari, les récompenses de jalonnement ne représentent pas la création de richesse, mais plutôt une répartition de la richesse – des détenteurs passifs aux jalonneurs.
L’ironie ici est que bon nombre de ces investisseurs institutionnels qui détiennent passivement des jetons PoS ont commencé à investir dans l’espace des actifs numériques pour se protéger contre l’inflation sur les actifs du monde réel, et ils connaissent maintenant des taux d’inflation encore plus élevés sur leurs jetons PoS.
Selon à Stake, le taux moyen d’inflation de l’offre pour les 25 premiers jetons PoS est d’environ 8%, ce qui est bien supérieur aux chiffres du monde réel. Pendant ce temps, les joueurs de jetons gagnent des rendements supérieurs au taux d’inflation, car les récompenses sont constituées non seulement de jetons nouvellement créés, mais également de frais de transaction. En moyenne, les jalonneurs gagnent 6,4% par an en rendement réel. Le contraste est clair : les détenteurs passifs subissent une inflation de 8,2 % sur leur investissement, payant potentiellement 1,8 % à 2,3 % supplémentaires de frais de gestion s’ils sont investis via un ETP, tandis que les investisseurs gagnent 6,4 % en rendements réels.
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Les investisseurs doivent participer aux blockchains en plus d’en être propriétaires
La valeur d’un réseau blockchain vient de sa capacité à agir comme une couche de règlement, en ajoutant en toute sécurité de nouvelles transactions au grand livre décentralisé. Cette capacité dépend d’une participation généralisée et décentralisée au réseau – par conséquent, une blockchain PoS n’est aussi sûre que le nombre de jetons mis en jeu, essentiellement utilisée pour vérifier les transactions. Détenir passivement des jetons PoS et ne pas les jalonner soustrait la valeur du réseau, ce qui n’est pas conforme aux intérêts des investisseurs.
Malheureusement, cela signifie que la croissance des actifs sous la gestion des ETP PoS représentera une part décroissante de l’offre de jetons mise en jeu, ainsi que des blockchains moins sécurisées. Alors que le capital institutionnel afflue dans les ETP PoS passifs, la part de l’offre totale mise en jeu diminue, entraînant une augmentation des incitations au jalonnement et aggravant les effets inflationnistes pour les détenteurs passifs. Si l’investissement institutionnel doit stimuler la croissance des marchés de jetons PoS, il devra participer aux réseaux en plus de les posséder.
Faire abstraction de la complexité de la blockchain est difficile, mais possible
Certes, le staking n’est pas un exercice simple. Il s’agit d’exécuter une infrastructure sécurisée et à disponibilité constante, avec très peu de marge d’erreur, en veillant à respecter les règles du réseau blockchain. Heureusement, il existe aujourd’hui de nombreux validateurs compétents avec de superbes antécédents, qui feront le travail de jalonnement en échange d’une part de la récompense. Surtout, les validateurs peuvent jalonner des jetons sans en prendre la garde, et en tant que tel, le meilleur moyen pour un investisseur institutionnel de jalonner ses actifs peut être avec un validateur, depuis le compte d’un dépositaire.
En fin de compte, acheter des jetons PoS sans les jalonner est l’équivalent moderne de mettre de l’argent sous votre matelas. Cela n’a aucun sens budgétaire à long terme. La participation au staking permet aux investisseurs institutionnels d’ajouter des jetons PoS à leurs portefeuilles sans subir les effets de l’inflation tout en bénéficiant de la sécurité et de la valeur de la blockchain sous-jacente de la crypto.
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Henrik Gebbing est co-PDG et co-fondateur de Finoa, une plateforme européenne de conservation d’actifs numériques et de services financiers pour les investisseurs institutionnels et les entreprises. Avant de fonder Finoa, Henrik a travaillé comme consultant chez McKinsey & Company, au service d’institutions financières et d’entreprises de haute technologie à travers le monde. Il a commencé sa carrière avec un double diplôme dans la branche high-tech de Siemens AG.