Rosenberg Research : Quelles classes d’actifs sont les plus (et les moins valorisées) en cas d’atterrissage brutal ?

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Par Bhawana Chhabra

« Quand tous les experts et les prévisions seront d’accord, quelque chose d’autre va se produire. » — La règle n°9 de Bob Farrell

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La récente série de publications de données meilleures que prévu (rapport sur la masse salariale non agricole, produit intérieur brut, indices PMI de l’Institute for Supply Management) incite les investisseurs à anticiper un scénario d’atterrissage en douceur ou de non-atterrissage à un moment où nous pensons que les perspectives pour 2024 est plus obscur que beaucoup ne le pensent. C’est pourquoi les valorisations sont si importantes : garantir qu’il existe une marge de sécurité suffisante lors de la prise de décisions d’investissement en cas de problème.

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Nous avons entrepris de mesurer les risques de récession pris en compte dans diverses classes d’actifs, les actions des plus grandes économies et les secteurs du S&P 500, et notre analyse montre que la règle de Bob Farrell ne pourrait pas être plus vraie à la lumière de l’optimisme sans précédent qui est intégré dans de nombreux pays. ces actifs, notamment les actions américaines et le crédit à haut rendement. D’un autre côté, les bons du Trésor américain, l’or, le crédit de qualité investissement et les matières premières offrent une meilleure « marge de sécurité ».

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En commençant par les actions, nous avons utilisé notre Quel est le prix ? modèle pour séparer les fondamentaux du sentiment intégré aux marchés boursiers. Le modèle nous permet de calculer une jauge de sentiment que nous appelons l’indicateur de pessimisme.

Historiquement, nous avons vu l’indicateur de pessimisme à son plus bas niveau avant le début du marché baissier, et à son plus haut niveau à la fin du ralentissement économique. Nous avons comparé les marchés baissiers précédents à la valeur actuelle pour mesurer le pessimisme actuellement intégré dans les principaux marchés boursiers. Il est intéressant de noter qu’une comparaison supplémentaire de l’évolution récente des prix avec les précédents marchés baissiers ne fait que confirmer ce que notre indicateur de pessimisme met en évidence :

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• Les actions des pays développés (États-Unis en tête) sont celles dont les valorisations sont les plus optimistes. Notre indicateur de pessimisme est plus bas qu’au début des marchés baissiers précédents, ce qui implique qu’il n’y a aucune probabilité qu’une récession soit prise en compte. La baisse actuelle de 3 pour cent de l’indice MSCI Monde (contre une moyenne de moins 38 pour cent) est rattachée à la tarification de la récession à seulement sept pour cent également.
• Au niveau national, les États-Unis et le Canada affichent les prix les plus optimistes. Le S&P 500 a une probabilité de zéro pour cent intégrée dans notre indicateur de pessimisme ainsi que dans l’évolution actuelle des prix, et les actions canadiennes ont une probabilité de six pour cent intégrée en moyenne dans ces deux mesures).
• Il est légèrement moins optimiste outre-Atlantique, avec une probabilité moyenne de récession de 25 pour cent et 21 pour cent respectivement intégrée aux marchés boursiers allemand et britannique.
• Les valorisations du Japon et de la Chine sont plus raisonnables, les actions japonaises intégrant déjà un marché baissier américain à hauteur de 51 pour cent (principalement en raison de l’indicateur de pessimisme). Il est intéressant de noter que cela se produit alors que le Nikkei atteint son plus haut niveau depuis trois décennies. La Chine se situe à 88 pour cent sur la base d’une faible performance des prix ainsi que d’un indice de pessimisme élevé.

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En ce qui concerne les secteurs du S&P 500, les services publics, les biens de consommation de base et l’énergie sont déjà en baisse de 70 pour cent par rapport à la baisse moyenne observée lors des précédents marchés baissiers. L’immobilier et la consommation discrétionnaire sont à mi-chemin, tandis que les secteurs de l’industrie, de la technologie et de la santé sont les plus optimistes, avec une baisse de moins de 10 % par rapport aux moyennes observées précédemment.

Nous pensons que cette analyse serait incomplète sans examiner la situation des autres classes d’actifs. Dans l’ensemble, les matières premières semblent avoir une longueur d’avance. Les métaux bruts et industriels tels que l’aluminium et le cuivre sont déjà en baisse plus que la tendance, principalement en raison de la morosité de la demande mondiale. Cela implique qu’ils ont déjà pleinement intégré la récession.

En termes de titres à revenu fixe, le crédit à haut rendement intègre le moins de risques de récession (tant sur les spreads que sur les rendements absolus). Le crédit de qualité investissement, qui augmente généralement de 5 pour cent en période de récession, est 11 pour cent en dessous de son sommet cyclique. De même, l’or, qui a augmenté de 6 % au cours de ces périodes, est en baisse de 3 % par rapport à son sommet, ce qui implique que ces classes d’actifs offrent actuellement un bon point d’inflexion pour un rééquilibrage à partir des actifs dont les prix sont les plus optimistes en prévision d’un ralentissement.

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Dans l’ensemble, avec une valorisation absolue du marché boursier américain à justifier, les investisseurs devraient regarder au-delà du S&P 500 pour diversifier leur portefeuille lorsqu’ils recherchent des actifs avec une « marge de sécurité » appropriée. Les marchés développés en général sont peu attrayants sur cette base, tandis que le Japon et la Chine sont bien sélectionnés sur le front des actions (tout comme les services publics, les biens de consommation de base et l’énergie aux États-Unis).

Au-delà des actions, le haut rendement offre peu de marge d’erreur. Les actifs à risque en général risquent de subir des pressions à la vente, tandis que nous considérons que l’or, le crédit de qualité investissement, les bons du Trésor américain et les matières premières présentent actuellement un meilleur profil risque/récompense.

Bhawana Chhabra, CFA, est stratège de marché principal au sein de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc., fondée par David Rosenberg. Pour recevoir davantage d’informations et d’analyses de David Rosenberg, vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg Research. site web.

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