Rosenberg : Les ressources ont dépassé les financières à la Bourse de Toronto et leur course n’est peut-être pas encore terminée

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Par David Rosenberg et Brendan Livingstone

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Pour la première fois depuis 2014 (en dehors d’une très brève période en 2020), les ressources (énergie et matériaux) occupent une plus grande part de l’indice composé TSX que les financières. Compte tenu de la vigueur sous-jacente des matières premières ces derniers temps, cela n’est peut-être pas une énorme surprise. Cependant, la question pour les investisseurs est de savoir si cette évolution est susceptible de persister ou si l’histoire suggère qu’elle s’inversera en temps voulu.

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Pour répondre à cette question, nous avons extrait les données de capitalisation boursière du TSX jusqu’au milieu de 2002 (lorsque la disponibilité des données commence). Ce que nous avons constaté, c’est qu’au cours de cette période, les ressources ont eu une plus grande part dans le TSX environ 55 % du temps. Cela étant dit, ces derniers temps, cela s’est produit beaucoup moins fréquemment – au cours des 10 dernières années, les ressources n’ont passé qu’environ 25% du temps avec une pondération plus élevée. Cette dynamique peut être attribuée à la mauvaise performance des matières premières (jusqu’à récemment) au cours de la dernière décennie.

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De notre point de vue, la sous-performance des ressources au cours des 10 dernières années place en fait très bien ce segment du marché pour l’avenir. Pour commencer, à un poids de 30 % actuellement, les ressources sont bien en deçà de leur moyenne historique de 37 % au sein du TSX. À titre de comparaison, les financières, avec un poids de 30 %, sont beaucoup plus proches de leur part moyenne dans le passé (32 %). En d’autres termes, sur la base des données historiques, il semble y avoir plus de place pour que les ressources étendent leur part de marché vers des niveaux plus « normaux ».

De plus, l’effondrement des prix des matières premières en 2014 a forcé de nombreux producteurs de ressources à avoir une bien meilleure discipline en matière de capital (par nécessité). Le résultat est que le rendement des flux de trésorerie disponibles de l’espace des ressources de la TSX, à 5,3 % actuellement, est proche de l’un de ses niveaux les plus attrayants jamais enregistrés (une lecture au 97e centile). Cela est de bon augure pour les performances futures, car cela signifie une capacité accrue à verser des dividendes et/ou à s’engager dans des rachats d’actions à l’avenir.

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Enfin, il convient de noter que les périodes de surperformance (ou de sous-performance) des ressources par rapport aux financières ont généralement tendance à persister pendant de nombreuses années (c’est-à-dire qu’elles ne sont pas seulement des spasmes à court terme). Par exemple, les ressources ont dépensé l’intégralité de la mi-2004 à la mi-2014 avec une pondération plus élevée que les financières avant de passer les huit années suivantes avec une pondération plus faible.

Ainsi, après une longue période de retard sur les finances, il serait tout à fait raisonnable de s’attendre à ce que cette tendance s’inverse et finalement perdure sur plusieurs années. En résumé, si l’on considère que les ressources : i) sont bien plus en deçà de leur part de marché moyenne que les financières ; ii) ont l’un des rendements de flux de trésorerie disponibles les plus attractifs de leur histoire et ; iii) ont tendance à connaître des périodes prolongées de surperformance/sous-performance, nous estimons que cela les met en bonne position pour l’avenir.

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Plus précisément, nous voyons l’espace des ressources continuer à occuper une plus grande part de la capitalisation boursière du TSX que les financières, ce qui signifie que les investisseurs devraient chercher à mettre l’accent sur ce segment du marché au sein de leur portefeuille. Il est également important de noter que, contrairement aux États-Unis, le secteur des matériaux au Canada est principalement composé de titres aurifères, ce qui le rend plus défensif par nature.

Dans le contexte du ralentissement actuel de l’activité économique, il s’agit d’un attribut particulièrement attrayant qui ne fait que renforcer l’attrait de l’exposition aux ressources canadiennes.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Brendan Livingstone y est stratège principal. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.