Rosenberg : Le sale petit secret de l’inflation qui retient rarement l’attention

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Par Dylan Smith

La Banque du Canada recherche des preuves claires d’une « dynamique baissière supplémentaire et soutenue de l’inflation sous-jacente » avant d’envisager de réduire les taux d’intérêt. C’est le message que le gouverneur Tiff Macklem a adressé directement aux marchés lors d’un point de presse après son discours annuel de fin d’année le 15 décembre.

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Pour y parvenir, le gouverneur s’attend également à une nouvelle modération de la croissance des salaires et à un assouplissement des anticipations d’inflation à court terme. C’est beaucoup moins conciliant que la conférence de presse du président de la Réserve fédérale américaine, Jerome Powell, plus tôt dans la semaine, même s’il y a eu un effort clair pour que la position de la Banque du Canada paraisse plus neutre que lors des réunions précédentes.

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Macklem a évoqué à plusieurs reprises une perspective « équilibrée » avec « des risques des deux côtés ». Mais lorsque les journalistes l’ont explicitement insisté sur le fait que les coûts hypothécaires (qui reflètent directement la fixation du taux de base par la banque centrale) sont le principal facteur qui maintient l’inflation à un niveau élevé, le gouverneur a souligné que l’inflation sous-jacente (y compris le logement) est la cible de la Banque du Canada. Il s’agit d’un commentaire destiné à envoyer un message belliciste, car il implique une convergence vers le noyau dur seulement après la disparition des effets de base au troisième trimestre 2024 (conformément aux prévisions de la banque centrale).

Le ton quelque peu belliciste de Macklem était conforme aux communications de la Banque centrale européenne et de la Banque d’Angleterre du 14 décembre. Les banques centrales s’efforcent clairement de s’opposer à l’assouplissement massif des conditions financières déclenché par la Fed la semaine dernière. Même la Fed elle-même a légèrement réprimandé les marchés, la présidente de la Banque fédérale de réserve de Cleveland, Loretta Mester, ayant déclaré le 18 décembre que les marchés étaient « un peu en avance » sur la banque centrale. C’est naturel après une évolution aussi forte du marché, même si elle est bien justifiée.

Les banquiers centraux détestent toutes les formes de volatilité, et nous affaiblirions davantage les efforts de confinement. Mais ce qui nous surprend, c’est l’écart qui s’est creusé entre la Fed, la BCE et la Banque du Canada. Les marchés évaluent à 70 pour cent la probabilité d’une réduction de la Fed en mars, mais seulement à environ 40 pour cent pour le Canada et la zone euro. Cela renverse les fondamentaux : le ralentissement du cycle ne fait que commencer aux États-Unis, mais il est en cours depuis un certain temps au Canada et en Europe, et avec une certaine gravité. L’inflation est également plus faible en dehors des États-Unis.

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Tout cela plaide en faveur d’une réévaluation du calendrier et du rythme relatifs des réductions entre les banques centrales ; la Fed devrait être considérée comme un filet de sécurité pour le Canada et l’Europe, le dernier point auquel ils pourraient réduire leurs taux (ils seraient réticents à provoquer une appréciation de la monnaie qui tuerait la demande). Mais les fondamentaux laissent présager des réductions antérieures dans les deux économies, et nous ne serions pas surpris si cela se concrétisait.

En effet, Macklem semble avoir repris le goût belliciste qu’il a laissé dans la bouche des investisseurs la semaine dernière, car après la clôture du marché le 18 décembre, il a fait une apparition télévisée dans laquelle il a réitéré l’essentiel de son message sur ce dont il avait besoin. voir sur l’inflation, mais a ajouté le commentaire légèrement accommodant selon lequel des réductions seraient donc appropriées « dans le courant de 2024 ».

De notre point de vue, il est à la limite scandaleux que la Banque du Canada soit tellement absorbée par l’inflation qu’elle en est en grande partie responsable : en supprimant les coûts hypothécaires de l’indice des prix à la consommation, le taux d’inflation est à peu près conforme à l’objectif. C’est le sale petit secret qui retient rarement, voire jamais, l’attention.

Dylan Smith est vice-président et économiste principal de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc., fondée par David Rosenberg. Pour recevoir davantage d’informations et d’analyses de David Rosenberg, vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg Research. site web.

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