Rosenberg : Le « grand dénouement » – Pourquoi les obligations seront plus amusantes

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Par Marius Jongstra, Rosenberg Research & Associates

La tendance désinflationniste dans les données officielles de l’indice des prix à la consommation est tout à fait évidente et nos travaux exclusifs suggèrent fortement que ce « grand dénouement » se poursuivra au moins jusqu’à l’année prochaine.

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Alors, comment doivent se positionner les investisseurs ? Nous avons examiné 50 ans de données et constaté que tous les chemins mènent aux obligations plutôt qu’aux actions et, au sein du marché des actions, à une orientation sectorielle vers les domaines qui bénéficient de la désinflation et de la baisse des taux d’intérêt.

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Nous avons examiné tous les cycles désinflationnistes des cinq dernières décennies pour évaluer les performances des différentes classes d’actifs dans un environnement déflationniste. Nos résultats sont présentés dans le tableau ci-joint, présentés sur une base médiane avec les variations en pourcentage rapportées point à point (non annualisées).

Le marché boursier privilégie généralement les segments défensifs et sensibles aux taux. En effet, l’immobilier (17 pour cent), les services publics (13 pour cent) et les services de communication (12 pour cent) sont de gros surperformants.

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Les raisons sont doubles : ils sont traditionnellement lourdement endettés et profitent de la baisse des taux d’intérêt (nous y reviendrons plus tard) qui tend à accompagner le ralentissement de l’inflation. De plus, ils sont de nature défensive, vers lesquels les investisseurs se tournent en raison de l’absence d’un environnement macroéconomique procyclique qui accompagne la décélération des pressions sur les prix.

À ce dernier point, on peut également ajouter les biens de consommation de base (15 %) et les soins de santé (10 %). Les valeurs financières, qui sont également liées au cycle des taux, ne voient pas autant d’effet positif que les autres valeurs sensibles aux taux, car la raison pour laquelle ces longs cycles désinflationnistes ont tendance à se produire – ralentissement de la demande – agit comme un surplomb (capacité à rembourser les prêts). ).

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Il est clair que les investisseurs souhaitent se concentrer sur les valeurs défensives/sensibles aux taux plutôt que sur les valeurs cycliques, l’énergie, les matériaux et l’industrie étant les plus sous-performantes. Là où les choses deviennent intéressantes, c’est sur le front des titres à revenu fixe. Les bons du Trésor bénéficient d’un énorme coup de pouce, avec des taux baissant sur toute la courbe et, sans surprise, la durée étant la vedette. Le rendement total médian des bons du Trésor à 10 ans (11 pour cent) et à 30 ans (16 pour cent) surpasse tous deux le rendement comparable du S&P 500 (neuf pour cent).

Si l’on se concentre sur les périodes où la Fed réduit les taux, entraînant une « pentification haussière » de la courbe des rendements, tout en excluant les mouvements parallèles, cette surperformance est encore amplifiée (15 % pour le 10 ans et 19 % pour le 30 ans). , contre un rendement total de huit pour cent pour le S&P 500). Ajoutez à cela une volatilité plus faible, et cela semble encore plus attrayant sur une base ajustée au risque.

Pour les investisseurs qui souhaitent s’exposer au risque, le crédit d’entreprise (haut rendement à 8 pour cent ; investissement de qualité à 10 pour cent) suit le rythme des actions pendant ces périodes désinflationnistes, ce qui signifie que les investisseurs peuvent obtenir des rendements similaires (voire meilleurs dans le cas des titres de qualité investissement). , mais dans une partie supérieure de la structure du capital.

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Enfin, les matières premières sont les plus sous-performantes, l’indice général du Commodity Research Bureau (-11 %) étant en baisse, tiré par des produits comme le brut West Texas Intermediate (moins 31 %) et le cuivre (moins 9 %). Intuitivement, cela est logique, étant donné que la chute des prix des matériaux de base est souvent un facteur important de désinflation.

La performance de l’or est plutôt intéressante, s’établissant à 0,5 pour cent dans notre analyse, mais il faut noter qu’elle est impactée par la période de sous-performance de 1980 à 2001 – la médiane s’élève depuis à près de 2,5 pour cent dans les périodes désinflationnistes.

Le dollar américain a également tendance à s’apprécier, et même si cela peut paraître contre-intuitif, cela est logique puisque plusieurs de ces épisodes incluent un fort affaiblissement de l’économie qui entraîne une fuite vers la sécurité et la liquidité.

Dans l’ensemble, nous pensons que le processus désinflationniste a encore du chemin à parcourir et nous pouvons nous attendre à ce que cette situation se poursuive l’année prochaine. Pour les investisseurs, si le passé est prémonitoire, les considérations de portefeuille peuvent se résumer à quatre thèmes simples : i) les titres à revenu fixe par rapport aux actions ; ii) les bons du Trésor (à longue durée) par rapport au crédit ; iii) crédit sur actions ; et iv) les actions défensives/sensibles aux taux par rapport aux actions cycliques.

Marius Jongstra est vice-président, stratégie de marché, de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. fondée par David Rosenberg. Pour recevoir davantage d’informations et d’analyses de David Rosenberg, vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg Research. site web.

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