Pourquoi le marché baissier ne fait que commencer

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Howard Marks, le fondateur d’Oaktree Capital Management LP, le plus grand investisseur au monde dans les titres en difficulté, a généré des rendements annualisés à long terme de 19 % depuis 1995. Il pourrait donc avoir quelque chose à nous apprendre sur la volatilité. « Quand je vois des mémos d’Howard Marks dans mon courrier, c’est la première chose que j’ouvre et que je lis. J’apprends toujours quelque chose » Warren Buffett a dit un jour.

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Marks pense que « la chose la plus importante est d’être attentif aux cycles ». Il soutient que la plupart des grands investisseurs ont un sens exceptionnel du fonctionnement des cycles et de la position des marchés du cycle à un moment donné.

Plus que tout autre facteur, ce sont les hauts et les bas de la psychologie humaine qui sont responsables des changements dans l’environnement d’investissement. Parfois, les investisseurs ne prêtent attention qu’aux événements positifs tout en ignorant les événements négatifs, et parfois c’est le contraire qui est vrai.

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Achetez avant de manquer est remplacé par vendez avant qu’il ne tombe à zéro

L’un des adages les plus séculaires du marché stipule que les marchés oscillent entre la cupidité et la peur. Marks ajoute une nuance importante à cette notion, affirmant que « il ne m’a pas fallu longtemps pour réaliser que le marché est souvent motivé par la cupidité. ou craindre. » Il déclare:

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« La psychologie des investisseurs semble passer beaucoup plus de temps aux extrêmes qu’à un juste milieu. Dans le monde réel, les choses oscillent généralement entre plutôt bonnes et pas si chaudes. Mais dans le monde de l’investissement, la perception oscille souvent entre l’irréprochable et le sans espoir. Dans les bons moments, nous entendons la plupart des gens dire : « Le risque ? Quel risque ? Je ne vois pas grand-chose qui pourrait mal tourner : regardez comme les choses se sont bien passées. Et de toute façon, le risque est mon ami – plus je prends de risques, plus je suis susceptible de gagner de l’argent. Puis, dans les moments difficiles, ils passent à quelque chose de plus simple : « Je m’en fous si je ne gagne jamais un sou de plus sur le marché ; Je ne veux plus rien perdre. Sortez-moi ! Achetez avant de manquer est remplacé par vendez avant qu’il ne tombe à zéro.

L’évaluation compte. Historiquement, lorsque les valorisations se sont maintenues à des niveaux de saignement de nez, ce n’était qu’une question de temps avant que la misère ne s’ensuive. À l’inverse, lorsque les actifs ont baissé au point où les valorisations étaient attrayantes, de solides rendements ont rapidement suivi. Mais il est important de distinguer la cause de l’effet. Les valorisations extrêmes – qu’elles soient bon marché ou riches – qui annoncent des marchés haussiers et baissiers sont elles-mêmes le résultat d’extrêmes dans la psychologie des investisseurs.

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Il est important de noter que les émotions humaines sont à la fois instables et impossibles à mesurer avec précision. Le physicien lauréat du prix Nobel Richard Feynman a clairement résumé ce fait en déclarant : « Imaginez à quel point la physique serait plus difficile si les électrons avaient des sentiments !

Un autre contributeur aux décisions d’investissement irrationnelles, et par extension aux cycles du marché, est la tendance des gens à oublier les leçons du passé. Selon le célèbre économiste John Kenneth Galbraith, « l’extrême brièveté de la mémoire financière » empêche les acteurs du marché de reconnaître la nature récurrente des cycles, et donc leur inévitabilité. Dans son livre, Une brève histoire de l’euphorie financièreil a écrit:

« Lorsque des circonstances identiques ou similaires se reproduisent, parfois en quelques années seulement, elles sont saluées par une nouvelle génération, souvent jeune et toujours extrêmement sûre d’elle, comme une découverte brillamment innovante dans le monde financier et économique au sens large. Il peut y avoir peu de domaines de l’activité humaine dans lesquels l’histoire compte aussi peu que le monde de la finance. L’expérience passée, dans la mesure où elle fait partie de la mémoire, est rejetée comme le refuge primitif de ceux qui n’ont pas la perspicacité nécessaire pour apprécier les incroyables merveilles du présent.

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À bien des égards, les marchés ressemblent au pendule oscillant d’une horloge, qui se situe en moyenne à son point médian, mais y passe très peu de temps. Au contraire, il passe la grande majorité du temps à des distances variables à droite ou à gauche du centre. Dans le même ordre d’idées, la plupart des gens seraient surpris à la fois par la fréquence et l’ampleur de l’écart entre les actions et leur performance moyenne.

Au cours des 50 dernières années, le rendement annuel moyen de l’indice S&P 500 est de 12,6 %. Cependant, l’indice a augmenté de deux points de pourcentage au-dessus ou au-dessous de la moyenne pendant seulement trois de ces années; dans les cinq points de pourcentage au-dessus ou en dessous seulement neuf fois ; et dans les 10 points de pourcentage au-dessus ou au-dessous de 12,6 % au cours de 22 des 50 dernières années. Enfin, l’indice a affiché un rendement sur l’année civile supérieur ou inférieur de 20 points de pourcentage à son rendement moyen à long terme au cours de neuf des 50 dernières années, soit 18 % du temps.

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De plus, lorsqu’un pendule revient de l’extrême gauche ou de l’extrême droite, il ne s’arrête jamais au milieu, mais continue jusqu’à l’extrême opposé. De même, les marchés passent rarement de surévalués ou sous-évalués à des prix équitables. Au lieu de cela, ils ne touchent généralement l’équilibre que brièvement avant que le sentiment et l’élan boule de neige ne provoquent une progression vers l’extrême opposé.

Les causes sous-jacentes des fluctuations répétées d’un extrême à l’autre sont élégamment résumées par Marks, qui décrit l’évolution des marchés haussiers comme se composant de trois étapes : première étape, lorsque seules quelques personnes inhabituellement perspicaces croient que les choses iront mieux ; deuxième étape, lorsque la plupart des investisseurs se rendent compte que l’amélioration est en train de se produire ; et troisième étape, quand tout le monde conclut que les choses iront mieux pour toujours.

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En utilisant le même cadre, Marks énumère trois étapes de marchés baissiers : la première étape, lorsque seuls quelques investisseurs réfléchis reconnaissent que, malgré la tendance haussière qui prévaut, les choses ne seront pas toujours roses ; deuxième étape, lorsque la plupart des investisseurs reconnaissent que les choses se détériorent ; troisième étape, quand tout le monde est convaincu que les choses ne peuvent qu’empirer.

De sa manière typiquement folklorique mais caustique, Buffett va droit au but en décrivant la progression des marchés haussiers et baissiers, en disant: « D’abord viennent les innovateurs, puis viennent les imitateurs, puis viennent les idiots. »

Il est difficile d’affirmer que nous sommes encore dans la première phase d’un marché baissier. Le nombre d’investisseurs qui ont conclu que tout n’est pas juste dans le monde a été suffisamment important pour provoquer une baisse significative des prix. Pourtant, il ne manque pas de stratèges et d’experts insistant sur l’imminence d’un net rebond, ce qui suggère qu’un nombre important d’investisseurs n’ont pas encore jeté l’éponge proverbiale. Ainsi, par processus d’élimination, nous sommes probablement au milieu d’un marché baissier, ce qui signifie plus de douleur jusqu’à ce que le découragement total l’emporte.

Noah Solomon est directeur des investissements chez Outcome Metric Asset Management LP.