Pourquoi la politique chinoise de 2015 ne calmera pas le marché cette fois-ci

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Les efforts de la Chine pour arrêter une déroute boursière de 7 000 milliards de dollars évoquent des souvenirs de 2015, lorsque Pékin avait pris des mesures drastiques pour endiguer un krach. Cette fois, disent les investisseurs, les problèmes sont bien plus profonds.

Les autorités sont passées en mode crise pour soutenir la chute des marchés chinois, en ciblant les vendeurs à découvert et en libérant des liquidités pour les banques, tandis que les fonds publics stimulent les achats. Signalant une inquiétude croissante, la Chine a brusquement évincé son chef du marché, Yi Huiman, le 7 février, déployant une autre caractéristique du plan vieux de près de dix ans visant à stimuler les stocks.

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« Ce remaniement démontre que l’impulsion politique reste de renforcer les contrôles administratifs plutôt que de s’attaquer aux problèmes fondamentaux auxquels est confrontée l’économie », ont déclaré les analystes d’Eurasia Group Ltd. dans une note après le remaniement surprise. Plutôt que d’aider, disent-ils, « cela renforce le sentiment de mal-être et pèse sur la confiance ».

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Cette décision est intervenue alors que le président Xi Jinping s’apprêtait à être informé par les régulateurs des marchés financiers, provoquant un rallye impulsive sur les paris sur des mesures plus énergiques pour mettre fin à une déroute qui, plus tôt cette semaine, avait dépassé une vente de 6,8 billions de dollars américains qui a commencé au milieu de la période. -2015.

À l’époque, Xi avait personnellement ordonné une campagne sans précédent pour protéger les intérêts des petits et moyens investisseurs. Même si certaines des mesures prises cette année reflètent celles de la précédente déroute, les autorités de Pékin n’ont pas encore réagi avec la même force globale. La banque centrale a hésité à faire d’importantes promesses de liquidités et l’équipe économique de Xi n’a pas appuyé sur la gâchette du plan de sauvetage proposé de 2 000 milliards de yuans (278 milliards de dollars).

Même si les décideurs politiques intensifient leur mission de sauvetage, les investisseurs affirment que les anciennes stratégies ne suffiront pas à répondre aux questions sur la santé à long terme de l’économie chinoise en ralentissement, qui est en proie à une crise immobilière, à la déflation et à une population en diminution.

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« La vraie raison pour laquelle cette fois-ci est différente est que le discours sur la croissance économique a changé », a déclaré Fang Rui, gestionnaire de fonds chez Shanghai WuSheng Investment Management Partnership. « Nous sommes aujourd’hui à un point d’inflexion jamais vu au cours des dernières décennies. »

La tourmente des marchés génère également des critiques voilées à l’égard du gouvernement de Xi parmi le public et les investisseurs, après des années de répression politique et de restrictions inflexibles liées au COVID-19 qui ont ébranlé la confiance des entreprises. Les vacances imminentes du Nouvel An lunaire ajoutent de la pression pour mettre un terme à la déroute, alors que les 200 millions d’investisseurs familiaux du pays se préparent à se regrouper en famille, ce qui pourrait semer la morosité.

Alors que le krach de 2015 a également coïncidé avec un ralentissement économique et un effondrement du marché immobilier, la Chine est aujourd’hui confrontée à un changement de paysage politique. Alors que Xi tente de réorienter l’économie vers une croissance de haute qualité et de s’éloigner du marché immobilier alimenté par la dette, les principaux dirigeants ont indiqué qu’ils ne s’appuieraient pas sur de grandes mesures de relance.

La dernière fois, Li Keqiang, alors Premier ministre, était la personnalité la plus visible chargée de la réponse. Après son retour d’un voyage en Europe en juillet de la même année, le gouvernement a débloqué un fonds de stabilisation, la Banque populaire de Chine s’est engagée à fournir un financement important aux investisseurs soutenus par l’État, et différentes branches de l’univers financier ont été mobilisées pour soutenir les marchés. Les commentaires publics de Xi ne sont intervenus qu’en septembre, après des mois de déroute.

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Cette fois-ci, les déclarations de soutien du Premier ministre Li Qiang, du vice-Premier ministre He Lifeng et du gouverneur de la banque centrale Pan Gongsheng n’ont pas eu d’impact durable. Aujourd’hui, certains investisseurs attendent des nouvelles de Xi, qui a consolidé son pouvoir ces dernières années et diminué l’influence du numéro deux chinois en augmentant sa propre influence sur la politique économique.

« Le fait qu’une réunion spéciale ait pu être convoquée pourrait indiquer que les choses ont tellement mal tourné qu’il faut en informer le sommet », a déclaré Xu Dawei, gestionnaire de fonds chez Jintong Private Fund Management à Pékin. Si un briefing avec les régulateurs est confirmé, a-t-il ajouté, « je dirais en toute confiance que c’est le point pivot ».

La situation oblige Xi à appeler à une réforme budgétaire, selon Alicia Garcia Herrero, économiste en chef pour l’Asie-Pacifique chez Natixis SA, qui a noté que la banque centrale ne joue pas le même rôle de premier plan qu’en 2015. Xi a affaibli la PBOC ces derniers temps. années, confiant certains de ses pouvoirs à un régulateur financier remanié.

Si la banque centrale adopte une politique monétaire plus souple, elle devra également renforcer les contrôles des capitaux, a-t-elle déclaré. « Sinon, chaque yuan mis en circulation disparaîtra. Je m’attends donc à un contrôle des capitaux très, très strict en Chine, et c’est une très mauvaise nouvelle pour les investisseurs, car ils sont bloqués.»

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Il y a près de dix ans, les problèmes étaient également largement dus au trading sur marge financé de manière parallèle. Cela a entraîné une chute rapide et violente, les investisseurs à effet de levier ayant été contraints de vendre. Cette crise a duré trois ans, alors qu’une réouverture post-pandémique décevante entretient les pertes provoquées par les perturbations liées à la COVID-19.

« Les interventions sur le marché ne peuvent pas fonctionner à long terme si les facteurs sous-jacents ne sont pas abordés », a déclaré Brock Silvers, directeur général de la société de capital-investissement Kaiyuan Capital. « Les politiques récentes semblent toutes traiter les symptômes plutôt que la maladie. »

Même si les actions chinoises ont globalement terminé la semaine avec de solides gains, certains analystes souhaitent toujours une politique plus énergique pour assurer le redressement.

Xin-Yao Ng, directeur des investissements pour les actions asiatiques chez Abrdn PLC, s’est dit sceptique quant à une hausse durable de la confiance sans une forte relance, citant un « écart de perception » dans la façon dont les principaux dirigeants et acteurs du marché perçoivent l’économie chinoise.

« Les investisseurs pensent que l’économie est vraiment faible et ne croient même pas aux chiffres du PIB », a-t-il déclaré. « M. Xi et son cabinet pourraient encore être relativement à l’aise quant au rythme de la croissance économique.

— Avec l’aide de Colum Murphy, Rebecca Choong Wilkins, John Cheng, April Ma, Ishika Mookerjee et Charlotte Yang.

Bloomberg.com

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