Philip Cross : Oh-oh. L’inflation augmente à nouveau. Ne réduisez pas les taux d’intérêt

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Le dernier rapport de Statistique Canada en lisant des prix à la consommation montre une hausse en juillet à 3,3 pour cent contre un taux annuel de 2,9 pour cent en juin. Cette augmentation reflète l’aveu de la Banque du Canada dans son rapport de juillet Rapport sur la politique monétaire que l’inflation est « plus persistante qu’on ne le pensait initialement ». Les grandes questions sont désormais de savoir dans quelle mesure les prix augmenteront au second semestre de cette année et si la Banque augmentera encore les taux d’intérêt.

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Il était tout à fait prévisible que l’inflation s’accélère au second semestre 2023. Cela est dû à ce que les statisticiens appellent « l’effet de base » lorsqu’on compare les prix de l’essence d’aujourd’hui à leurs niveaux d’il y a un an. Immédiatement après l’invasion de l’Ukraine par la Russie en février 2022, les prix de l’essence au Canada ont grimpé au-delà de 2 $ le litre. Cependant, à mesure que le monde occidental s’adaptait aux effets de son propre embargo sur le pétrole russe, les prix ont progressivement reculé. Ce printemps, les prix de l’essence exerçaient une pression à la baisse sur l’IPC parce qu’ils étaient comparés aux niveaux records d’un an plus tôt. Cependant, en juillet, les prix étaient supérieurs à leur niveau d’il y a un an, les prix mondiaux du pétrole ayant rebondi suite à l’annonce de réductions de production par l’OPEP et, dans ce pays, l’augmentation des taxes fédérales sur le carbone a continué de faire monter les prix à la pompe.

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En juillet, la Banque du Canada prévoyait que les effets de base entraîneraient une hausse de l’inflation au second semestre de cette année. Il s’attend à ce qu’une inflation « de base » constamment élevée, qui exclut de l’IPC les éléments volatils comme l’alimentation et l’énergie, ramène l’inflation globale à environ 4 pour cent. Il a également noté que les pressions inflationnistes étaient généralisées, avec plus de la moitié des composantes de l’IPC augmentant de 5 pour cent ou plus. Enfin, il s’est dit préoccupé par le fait qu’il serait de plus en plus difficile de ramener l’inflation à son taux cible de 2 pour cent, à mesure que les augmentations de salaires supérieures à 4 pour cent s’enracinaient dans un marché du travail tendu.

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Parallèlement, les pressions à la hausse sur les taux obligataires américains se sont intensifiées au cours de l’été. Le rendement des obligations d’État américaines à 10 ans a augmenté de près d’un demi-point de pourcentage pour atteindre 4,3 pour cent, son niveau le plus élevé depuis 2008. Cette augmentation semble avoir son origine autant dans les emprunts étonnamment élevés du gouvernement américain que dans les anticipations inflationnistes, qui jusqu’à présent, restent largement inchangés.

La Banque du Canada et la Réserve fédérale américaine ont révisé à la hausse leurs prévisions d’inflation et repoussé le retour à leur objectif de 2 % de 2024 à 2025. Mais aucune des deux banques centrales n’a expliqué pourquoi, étant donné qu’elles s’attendent à ce que l’inflation reste supérieure à l’objectif. pendant encore deux ans, ils ne prennent plus de mesures pour le réduire plus rapidement. Ils semblent tous deux dire qu’ils sont prêts à tolérer une inflation supérieure à l’objectif pendant plus longtemps qu’ils ne l’avaient indiqué précédemment – ​​même si toute reconnaissance officielle de la tolérance des banques centrales à l’égard d’une inflation plus élevée augmenterait probablement les attentes inflationnistes, conduisant à une vente massive d’obligations et toujours des taux d’intérêt plus élevés. La Banque du Canada a reconnu que ses prévisions révisées prévoient que la demande excédentaire dans l’économie persistera jusqu’au milieu de 2024, même si elle n’a donné aucune réponse à cela.

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La Banque affirme que sa politique actuelle est davantage « dépendante des données » sur l’évolution de l’économie et de l’inflation. Ce n’est pas rassurant. La « dépendance aux données » est en fait un aveu que ses modèles d’économie et d’inflation ne fonctionnent pas correctement, l’obligeant à attendre les données entrantes pour l’informer sur l’évolution actuelle de la croissance et des prix. Dans une interview sur Bloomberg TV, Mohamed El-Erian, conseiller économique en chef d’Allianz, a déclaré qu’il était « absurde » que les banques centrales soient dépendantes des données alors que la politique monétaire fonctionne avec de longs délais – des délais qui sont probablement devenus plus variable en raison de l’énorme demande refoulée et de toutes les économies accumulées par les ménages pendant la pandémie, alors que les gouvernements leur ont envoyé une aide au revenu d’urgence qu’ils ne pouvaient pas consacrer à de nombreux voyages et services en face à face avant cette année.

El-Erian identifie trois erreurs commises par les banques centrales. Premièrement, ils ont identifié la hausse initiale des prix en 2021 comme transitoire alors qu’elle s’est avérée durable. Ensuite, ils ont reporté la hausse des taux d’intérêt à l’année dernière, époque à laquelle les prix s’accéléraient nettement. Enfin, ils ont été trop prompts à interrompre la hausse des taux d’intérêt avant qu’il soit clair que l’inflation était maîtrisée.

La Banque du Canada a commis les trois erreurs, mais ne montre aucun signe d’en tirer des leçons alors que l’inflation s’accélère à nouveau. Elle continue de considérer le non-respect de son objectif d’inflation de manière incohérente, considérant un dépassement inférieur en 2020 comme une menace quasi existentielle, tout en acceptant avec désinvolture un dépassement en 2023.

Philip Cross est chercheur principal à l’Institut Macdonald-Laurier.

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