Paul Beaudry de la Banque du Canada suggère que le taux de référence pourrait dépasser 3%

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La Banque du Canada semble avoir conclu qu’elle devra relever son taux d’intérêt de référence à au moins 3 % pour empêcher l’inflation de s’enraciner.

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Le taux de référence du Canada est actuellement de 1,5 % après une augmentation d’un demi-point le 1er juin.

C’est un quart de point de moins que le taux pré-pandémique de 1,75%, qui était aussi élevé que les décideurs ont réussi à faire grimper le taux pendant la reprise torturée qui a suivi la Grande Récession. L’économie n’a jamais vraiment pris d’élan significatif au cours de la décennie qui a suivi la crise financière de 2008-09, précipitant un environnement de faible inflation qui a laissé les banquiers centraux regarder par-dessus leurs épaules pour une réémergence des forces déflationnistes.

Mais, comme l’a dit Paul Beaudry, l’un des sous-gouverneurs de la Banque centrale, dans un discours prononcé le 2 juin, « la situation aujourd’hui est totalement différente ».

L’indice des prix à la consommation entre 2010 et 2020 n’a jamais augmenté de plus de 3,7 % d’une année à l’autre. En avril, l’indice a bondi de 6,8 %, la deuxième plus forte augmentation depuis le début des années 1980. L’inflation a maintenant dépassé le haut de la zone de confort de la Banque du Canada de 1 % à 3 % pendant 12 mois consécutifs, sans précédent depuis que la banque centrale a adopté l’indice comme guide de sa politique en 1991.

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« Les pressions sur les prix s’élargissent et l’inflation est beaucoup plus élevée que prévu et devrait encore augmenter avant de se relâcher », a déclaré Beaudry.

Plus tôt cette semaine, la Banque du Canada a observé que tous les indicateurs d’inflation qu’elle surveille pour séparer les prix «de base» des fluctuations volatiles du coût des aliments et de l’énergie dépassent maintenant 3%. C’est un problème pour les ménages qui doivent soudainement faire face à un coût de la vie plus élevé. Les responsables politiques ont un problème supplémentaire en ce que leur crédibilité est en jeu, puisque leur mandat est de maintenir l’évolution de l’indice des prix à la consommation à un taux annuel d’environ 2 %.

La Banque du Canada a durci cette semaine son message sur sa détermination à écraser l’inflation, quitte à tester la volonté du pays d’accepter un ralentissement économique pour contenir les pressions à la hausse sur les prix.

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Il existe plusieurs exemples de cette détermination, notamment la suggestion de la banque centrale selon laquelle ses dernières perspectives économiques sous-estiment probablement l’inflation, et sa reconnaissance qu’elle craint que les attentes inflationnistes ne deviennent « enracinées ».

Mais peut-être que le signal le plus clair d’un changement a été l’indication de Beaudry dans son discours à la Chambre de commerce de Gatineau que le taux directeur devra probablement sortir de sa fourchette neutre pour freiner la croissance économique. « Neutre » est un taux théorique qui n’alimente ni n’étouffe la croissance économique. La Banque du Canada estime que le taux neutre de ce pays se situe entre 2 % et 3 %.

La propagation des pressions inflationnistes suggère que pour les maîtriser, il faudra étouffer la demande.

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« Cela augmente la probabilité que nous ayons besoin de relever le taux directeur jusqu’à l’extrémité supérieure ou au-dessus de la fourchette neutre pour équilibrer l’offre et la demande et maintenir les attentes bien ancrées », a déclaré Beaudry.

Il est possible que cela ne soit pas nécessaire. Royce Mendes, économiste au Mouvement Desjardins, a rappelé à ses clients dans une note que l’ancien gouverneur de la Banque du Canada, Stephen Poloz, avait parlé de ramener les taux d’intérêt à un niveau neutre jusqu’à ce que les conditions réelles s’y opposent, notamment un marché immobilier devenu extrêmement sensible aux coûts d’emprunt. De même, Mendes parie que le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, sera obligé de s’arrêter à 2,25 %.

« Certains de ces éléments pourraient simplement être à la mâchoire », a déclaré Mendes. « Les décideurs espèrent probablement que cela fonctionnera pour maintenir les anticipations d’inflation ancrées, et qu’ils n’auront pas réellement besoin de relever les taux vers le haut de la fourchette neutre pour faire reculer l’inflation. »

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Beaudry a confirmé que cela faisait effectivement partie du plan, déclarant aux journalistes lors d’une conférence de presse après son discours que lui et ses collègues parient qu’ils peuvent éviter une trajectoire de taux d’intérêt encore plus abrupte – et, par extension, une récession – en convainquant les ménages et les dirigeants qu’ils ont les moyens de contrôler les prix. Cela pourrait empêcher l’inflation de devenir auto-réalisatrice.

« Nous voulons y arriver le plus rapidement possible », a-t-il déclaré à propos d’un réglage des taux d’intérêt plus neutre, reconnaissant plus tard qu’il sera « difficile » d’atteindre un atterrissage en douceur.

De nombreux habitants de Bay Street ont déjà conclu que la Banque du Canada devra porter son taux de référence au-dessus de 3 % pour maîtriser l’inflation. Ces observateurs estiment que la banque centrale a commencé en retard sur la voie d’une hausse des taux d’intérêt, elle devra donc travailler encore plus dur pour atténuer les pressions inflationnistes.

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Beaudry a reconnu que l’inflation a « systématiquement dépassé nos prévisions » et a déclaré que les décideurs présenteront une « analyse initiale » de leurs erreurs de prévision lors de la publication de leurs prochaines perspectives économiques trimestrielles en juillet.

La preuve que la banque centrale tente d’apprendre de ses erreurs pourrait renforcer la confiance dans l’institution, en particulier parmi les critiques qui pensent que les banquiers centraux sont déconnectés de la réalité. Une analyse transparente de ce qui a mal tourné pourrait compenser les critiques selon lesquelles la banque centrale a été aveuglée par l’arrogance et n’a pas simplement fait une erreur honnête.

Beaudry a insisté sur le fait que le manque d’inflation était enraciné dans ce dernier. Il a déclaré dans son discours que le type de flambée des prix des matières premières qui accompagne la reprise après la pandémie a tendance à être temporaire. Par conséquent, alors que l’économie se remet d’un krach épique et que les vagues de COVID-19 constituent toujours une menace actuelle pour la croissance, les décideurs ont choisi de pécher par excès de relance.

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« Le risque semblait approprié à prendre à l’époque, étant donné le ralentissement de l’économie et l’idée que les sources d’inflation élevée induites par l’offre seraient probablement temporaires », a déclaré Beaudry.

« La situation aujourd’hui est particulièrement différente », a-t-il poursuivi. « L’économie canadienne est en demande excédentaire. En outre, les perturbations initiales des chaînes d’approvisionnement internationales ont persisté plus longtemps et se sont étendues plus que prévu, reflétant en partie la forte demande de l’économie mondiale.

Résultat final : « Le risque est désormais plus grand que les attentes d’inflation se désancrent et qu’une inflation élevée puisse s’enraciner. »

C’est le pire cauchemar d’un banquier central. Pendant des années, le slogan de la politique monétaire était « plus bas pendant plus longtemps ». Il est temps pour un nouveau : plus haut, plus rapide.

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