Oubliez les investisseurs particuliers volage : la sagesse démystifiée sur qui vend en période de crise du marché

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Qui est le plus susceptible d’abandonner un fonds commun de placement en cas de crise ? Si vous pensiez qu’il s’agissait d’investisseurs particuliers volages ou d’entreprises avides de liquidités, les dernières recherches suggèrent que vous vous trompez.

Le type d’investisseur le plus enclin aux « ruées » – des ventes frénétiques en période de tensions sur les marchés – est le secteur des fonds lui-même, selon une équipe d’universitaires de École de commerce de Colombie et le Banque centrale européenne a découvert. Ils ont analysé la dynamique des échanges des fonds de la zone euro pendant la crise déclenchée par le COVID-19 en 2020 et ont identifié des sorties de capitaux nettement plus élevées dans les catégories d’actions détenues en grande partie par d’autres fonds.

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Les résultats, publiés en novembre, ont des implications importantes pour les investisseurs de tous bords. Ils suggèrent que tous les titres d’un portefeuille qui sont fortement détenus par des fonds seront plus susceptibles de connaître un exode en période de troubles, et donc de subir des baisses démesurées.

« C’est la nature ouverte des fonds communs de placement, associée à leur structure de propriété croisée, qui permet aux sorties initiales de fonds de s’amplifier et de déclencher des rachats généralisés de parts de fonds », ont déclaré Nolwenn Allaire de Columbia et Johannes Breckenfelder et Marie Hoerova de la BCE. leur document de travail, Fragilité des fonds : le rôle de la base d’investisseurs.

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Le trio a découpé en tranches les fonds communs de placement d’obligations et d’actions en fonction de leur propriété. Ils ont montré qu’une classe d’actions d’un fonds obligataire détenue à plus de 25 pour cent par d’autres fonds a connu des sorties de capitaux de six points de pourcentage supérieures à celles des différentes classes d’actions du même produit. La tendance était similaire dans les fonds d’actions, ont indiqué les chercheurs, même si les sorties y ont été globalement beaucoup plus faibles.

À un certain niveau, les résultats ont un sens intuitif. Si un fonds commun de placement est touché par des rachats importants, il doit généralement vendre pour y faire face. Et si une partie substantielle de ses avoirs se trouve dans d’autres fonds, il y a de fortes chances que ce soit ce qu’il vende. Mais ces résultats sont également en contradiction avec les récits courants selon lesquels des investisseurs amateurs paniqués ou des entreprises ayant désespérément besoin de liquidités seraient à l’origine de telles sorties de capitaux.

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Du point de vue de la nouvelle recherche, ces investisseurs ont peut-être déclenché des retraits initiaux, mais ce sont les fonds détenant d’autres fonds qui amplifient l’effet.

Ces résultats concordent avec les conclusions d’une étude antérieure publiée par Simon Glossner, économiste membre du conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale américaine, et un trio d’universitaires, qui ont étudié le comportement des actions américaines pendant le krach du COVID-19.

Ils ont montré que les actions à plus forte propriété institutionnelle avaient de moins bons résultats, arguant que les sociétés financières vendaient pour simultanément faire face aux rachats et réduire le risque dans leurs portefeuilles. D’un autre côté, « au moins certains » commerçants de détail ont fourni des liquidités, selon les auteurs.

Mais le débat est loin d’être tranché. Un article publié en 2021 par un groupe d’universitaires américains et chinois a montré que les gestionnaires d’actifs détenant des participations importantes dans un certain nombre d’entreprises du même secteur peuvent agir comme un amortisseur du risque futur de krach boursier. Selon l’étude, un avantage informationnel dans l’industrie le rend moins enclin à vendre sur de faux signaux.

Renforçant l’idée selon laquelle les investisseurs familiaux ont été injustement calomniés, l’article d’Allaire, Breckenfelder et Hoerova affirme que les catégories d’actions de fonds détenues à plus de 25 pour cent par les ménages ont enregistré des sorties de capitaux nettement inférieures. La différence ne s’explique pas par un quelconque « écart de sophistication des investisseurs » entre les commerçants de détail et les acteurs institutionnels, affirment les auteurs, dans la mesure où les classes d’actions détenues en grande partie par les assureurs ont également enregistré des sorties de capitaux plus faibles.

« Une explication courante de ces sorties de capitaux était une « ruée vers l’argent » collective de la part des consommateurs et des entreprises ayant besoin de liquidités », ont-ils déclaré à propos des ventes paniquées au début de la pandémie. « Nos résultats impliquent que, parmi les différents investisseurs détenant des actions de fonds communs de placement, le type d’investisseur le plus enclin à la fuite est le secteur des fonds lui-même. »

Bloomberg.com

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