Où les investisseurs devraient placer leur argent si une inflation plus élevée devient normale

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Les dernières décennies ont été largement définies par une faible inflation, des taux en baisse et un environnement d’investissement très favorable, mais les conditions seront nettement différentes à l’avenir, ce qui aura des répercussions importantes sur les portefeuilles.

Ce contexte désinflationniste et de taux extrêmement bas résulte en grande partie de l’industrialisation et de la croissance rapides de la Chine. Plus précisément, l’intégration de centaines de millions de participants dans le bassin mondial de main-d’œuvre représente un choc colossalement positif du côté de l’offre qui a permis de maintenir l’inflation à des niveaux auparavant impensables, malgré des taux historiquement bas.

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La faiblesse de l’inflation et des taux d’intérêt a généralement été favorable aux prix des actifs, mais elle a fourni du carburant pour les actifs de croissance à long terme. Les bénéfices futurs attendus des actions de croissance éclipsent leurs bénéfices actuels. En tant que tels, les investisseurs dans ces sociétés doivent attendre plus longtemps pour recevoir les flux de trésorerie futurs que ceux qui achètent des actions de valeur, dont les bénéfices sont loin d’être aussi importants en fin de compte.

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Toutes choses étant égales par ailleurs, les sociétés de croissance deviennent plus attrayantes par rapport aux actions de valeur lorsque les taux sont bas, car le coût d’opportunité lié au fait de ne pas disposer de capitaux dans des actifs sûrs tels que des liquidités ou des obligations de haute qualité est faible. À l’inverse, les sociétés de croissance deviennent moins attrayantes que les actions de valeur dans les régimes de taux d’intérêt plus élevés.

Les bénéfices de la société de valeur sont les mêmes chaque année. En revanche, ceux d’une entreprise en croissance sont d’abord plus petits puis augmentent avec le temps.

Avec des taux de 2 pour cent, la valeur actuelle des bénéfices des deux sociétés au cours des 10 prochaines années est identique à 89,83 $. Avec des taux de cinq pour cent, la valeur actuelle des bénéfices de l’entreprise de valeur diminue à 69,91 $, tandis que ceux de l’entreprise en croissance diminuent à 64,14 $.

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Sans changement dans les bénéfices de l’une ou l’autre des sociétés, une augmentation des taux de 2 à 5 pour cent fait que la valeur actuelle des bénéfices de la société en valeur dépasse de 9 pour cent celle de son homologue en croissance.

Il existe plusieurs caractéristiques du paysage mondial qui rendront difficile une inflation aussi judicieuse qu’elle l’a été au cours des décennies passées. L’inflation pourrait se normaliser dans une fourchette de 3 à 4 pour cent et y rester pendant plusieurs années.

En réponse à la montée des tensions géopolitiques et au protectionnisme, de nombreuses entreprises investissent dans la relocalisation et le nearshoring. Cela exercera une pression à la hausse sur les coûts, ou du moins contrecarrera les forces qui ont été au cœur de la tendance désinflationniste des dernières décennies.

La transition en cours vers des sources d’énergie plus durables a alimenté et continuera d’alimenter la demande accrue de métaux verts tels que le cuivre et d’autres matières premières.

Les investissements environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) et la pénurie de dépenses d’investissement liées aux matières premières au cours des dernières années limiteront la croissance de l’offre dans un avenir prévisible. La crise de l’offre qui en résultera pour répondre à l’essor de la demande entraînera probablement une grave pénurie de ressources naturelles, exerçant ainsi une pression à la hausse sur les prix et l’inflation.

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La population mondiale a augmenté d’environ un milliard depuis la crise financière mondiale. En Inde, environ un milliard de personnes ne disposent pas de climatisation. En Chine, environ le même nombre de personnes ne possèdent pas de voiture. À mesure que ces pays continuent de se développer, l’évolution de leurs modes de consommation alimentera la demande de ressources naturelles, exerçant ainsi une pression à la hausse sur les prix.

Les troubles sociaux et les grèves se multiplient également. Cette tendance contribuera encore davantage à une pression à la hausse sur les salaires et les prix.

Il est peu probable que nous assistions à un retour au monde désinflationniste et aux taux extrêmement bas qui, à bien des égards, a défini les marchés au cours des dernières décennies. Et pourtant, cette croyance perdure plus longtemps que la réalité. Compte tenu de l’écart de valorisation extrême entre les actions de croissance et les actions de valeur, c’est exactement ce qui est actuellement pris en compte par les marchés.

Le flot de mesures de relance budgétaire et monétaire induit par la COVID-19 a provoqué une hausse de la valorisation relative des actions de croissance par rapport aux actions de valeur. Fin novembre 2021, le rendement des bons du Trésor à 10 ans était de 1,4 pour cent. À cette époque, le P/E de l’indice de croissance S&P 500 était 90 pour cent supérieur à celui de l’indice de valeur S&P 500, qui était le plus élevé depuis la bulle Internet de la fin des années 1990 et du début des années 2000.

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En février 2023, une inflation galopante, associée à une campagne agressive de hausse des taux de la Réserve fédérale américaine, avait fait grimper les rendements du Trésor à 10 ans jusqu’à 3,9 %. Cela a eu un effet néfaste sur la valorisation relative des actions de croissance, qui n’était supérieure que de six pour cent à celle de leurs homologues de valeur.

Fin mai, le rendement du Trésor à 10 ans de 4,5 pour cent était bien supérieur à son niveau de novembre 2021 de 1,4 pour cent. Étrangement, les actions de croissance ont presque retrouvé leur prime de valorisation, le ratio PE de l’indice de croissance S&P 500 étant supérieur de 79 % à celui de l’indice de valeur S&P 500.

Cette asymétrie constitue une opportunité pour les investisseurs, qui auraient tout intérêt à orienter leur exposition aux États-Unis en faveur des valeurs de valeur plutôt que des valeurs de croissance. De la même manière, les investisseurs prudents devraient sérieusement envisager de réduire leur exposition au marché américain, à forte croissance, et d’augmenter leur exposition au Canada et à d’autres pays non américains.

Noah Solomon est directeur des investissements chez Outcome Metric Asset Management LP.

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