Opinion: Pour comprendre et prévoir l’inflation, suivez l’argent

Contenu de l’article

On a demandé un jour à l’ancien gouverneur de la Banque du Canada, John Crow, si la masse monétaire avait été utilisée dans le modèle économique de la Banque et les prévisions qu’il venait de présenter. Sa réponse a été que même si l’argent n’était pas dans le modèle, il regardait régulièrement par-dessus son épaule pour s’assurer que la masse monétaire n’augmentait pas trop rapidement. Pendant son mandat, la masse monétaire et les prix ont augmenté à des taux raisonnablement modérés.

Contenu de l’article

Le gouverneur actuel Tiff Macklem aurait dû passer plus de temps à regarder par-dessus son épaule. Au cours de la première année de l’épidémie de COVID la masse monétaire, tel que mesuré par « M3 », a augmenté à un taux annuel moyen de 13,4 %, soit près du double du taux enregistré au cours des neuf années précédentes. Même ainsi, la plupart des économistes universitaires et des conseillers des banquiers centraux ont imputé l’inflation actuelle – 8,1% en glissement annuel en juin – aux perturbations de la chaîne d’approvisionnement mondiale, aux séquelles du COVID, à la guerre en Ukraine mais pas à la création monétaire excédentaire. . Lors de la conférence de presse du mois dernier au cours de laquelle il a annoncé une hausse du taux d’intérêt cible de la Banque de 100 points de base, le gouverneur Macklem n’a pas mentionné une seule fois la masse monétaire. La question n’a pas non plus été soulevée lors d’entretiens ultérieurs avec les médias.

Contenu de l’article

Mais l’argent est crucial pour l’inflation. Dans les paroles de Milton Friedman: « L’inflation est toujours et partout un phénomène monétaire en ce sens qu’elle n’est et ne peut être produite que par une augmentation plus rapide de la quantité de monnaie que de la production. » L’histoire montre que l’inflation suit une croissance excessive de la masse monétaire avec un décalage, généralement d’environ deux ans.

Des événements tels que les mauvaises récoltes, les épidémies, les inondations, les tremblements de terre et les guerres réduisent bien sûr l’offre et augmentent les prix des biens et services affectés par ces événements anormaux. Mais ces hausses de prix disparaissent une fois les conditions normales revenues. S’ils devaient persister, les consommateurs dépensant davantage pour les biens les plus chers auraient moins de revenus à dépenser pour d’autres biens, dont les prix baisseraient en conséquence, laissant la moyenne de tous les prix inchangée. L’inflation, une augmentation persistante du niveau global des prix, ne peut donc se produire que si des augmentations de la masse monétaire précèdent ou accompagnent ces perturbations.

Contenu de l’article

Qu’est-ce qui fait augmenter la masse monétaire? La première consiste à accorder aux banques commerciales des prêts aux emprunteurs privés, en leur accordant un montant correspondant de nouveaux dépôts en compte courant, qui comptent comme de l’argent dans les statistiques gouvernementales. Ces banques commerciales voient leurs actifs (les prêts aux emprunteurs) augmenter du même montant que leurs obligations (l’argent frais sur les comptes de dépôt que les banques ont créés pour les emprunteurs).

Une deuxième façon dont la masse monétaire peut augmenter résulte des actions de la Banque du Canada. Pendant le COVID, la banque a acheté des obligations d’État détenues par des institutions d’investissement. Il les a payés en créant de nouveaux gisements pour les vendeurs. Cela s’est ajouté directement à la masse monétaire et a augmenté les actifs et les passifs de la banque centrale du même montant. Connue sous le nom d' »assouplissement quantitatif », cette politique a probablement contribué à maintenir les taux d’intérêt bas : lorsqu’une banque centrale achète des obligations, cela facilite les choses pour les personnes et les entreprises qui essaient d’emprunter de l’argent.

Contenu de l’article

Les banques commerciales et centrales créent en effet de l’argent à partir de rien. La capacité de la banque commerciale à le faire est limitée par les réglementations et les taux d’intérêt fixés par la banque centrale, qui influencent les prêts privés et donc la croissance de la demande de prêts. La Banque du Canada, cependant, n’est confrontée à aucune limite à sa création monétaire autre que les pressions publiques et politiques lorsque l’économie est sous-performante ou que l’inflation se développe.

Le montant total de monnaie créé par les banques commerciales du Canada et la Banque du Canada est connu sous le nom de M3. Le partage de argent créé par la Banque du Canada dans la décennie précédant la COVID était de 3 %, mais a grimpé à 46 % en 2020-2022, ce qui implique fortement que l’expansion de la masse monétaire est passée de façon spectaculaire des actions déterminées par le marché des banques commerciales à la politique politiquement déterminée de la Banque du Canada .

Contenu de l’article

Les deux lignes du graphique ci-contre montrent les moyennes mobiles sur six mois des observations mensuelles de la croissance d’une année sur l’autre de l’inflation et de la masse monétaire, avec la particularité que si les chiffres de l’inflation sont actuels, les données de la masse monétaire datent de deux ans plus tôt, ce qui permet de juger de son influence sur l’inflation ultérieure.

Dans les premières années, comme le montre le graphique, les fluctuations des deux variables étaient modérées. Même ainsi, la corrélation entre eux était étonnamment forte, compte tenu d’autres facteurs non monétaires qui affectaient également les prix. La corrélation après le début de 2020 est cependant sans équivoque et soutient la vision « monétariste » selon laquelle une croissance excessive de la masse monétaire est la source/le moteur sous-jacent de l’inflation actuelle.

Contenu de l’article

Que dit le modèle sur l’inflation future ? La ligne verticale marque mai 2022, les dernières données disponibles au moment de la rédaction. La ligne unique à sa droite montre le M3 créé au cours des deux dernières années, qui, selon le modèle monétariste, déterminera en grande partie l’inflation au cours des deux prochaines années. La ligne suggère que l’inflation culminera cet automne lorsque la croissance élevée de 15,2 pour cent de M3 aura fait son chemin dans le système. La réduction subséquente de la croissance de M3 exercera une certaine pression à la baisse sur les prix — mais seulement pour une courte période puisque le ralentissement a maintenant été remplacé par une nouvelle période d’accélération de M3.

Nous concluons que l’inflation pourrait s’accélérer à nouveau au milieu de 2023 et se poursuivre jusqu’en 2024. Comme toujours, cette projection pourrait s’avérer erronée si d’autres développements économiques puissants se produisent – une autre vague de la pandémie, par exemple. Pourtant, les analystes seraient avisés de prendre cette possibilité au sérieux.

Contenu de l’article

La croissance excessive de M3 ces dernières années a été causée par le besoin perçu de financer des déficits budgétaires records, ce que le QE a fait. Ces déficits et leur monétisation ont été rendus politiquement possibles par l’adoption par le gouvernement de deux nouvelles idées révolutionnaires en économie.

La première était que les budgets n’avaient plus besoin d’être équilibrés tout au long du cycle économique. Au contraire, les déficits étaient acceptables tant qu’ils ne portaient pas le ratio de la dette au PIB au-dessus d’un certain niveau raisonnable. En réalitéla dette publique globale a augmenté rapidement au-dessus de tout niveau raisonnable, passant de 86,8 % du PIB en 2019 à 117,8 % en 2022.

Contenu de l’article

Une deuxième idée sous-jacente à l’extraordinaire croissance de la masse monétaire était l’acceptation facile par les politiciens de « théorie monétaire moderne », qui soutient que les gouvernements peuvent émettre des quantités illimitées de monnaie dans leur propre monnaie sans risque de faillite tant qu’il n’y a pas d’inflation. L’inflation en a évidemment résulté, mais ce point de vue a été utilisé pour rationaliser les niveaux sans précédent en temps de paix et la croissance des dépenses déficitaires.

Ces théories sont actuellement testées dans le monde réel. La corrélation entre la création monétaire excédentaire et l’inflation observée dans le graphique suggère qu’ils sont susceptibles d’échouer. Mais seul le temps, et peut-être une détresse économique considérable, apportera le jugement final.

Poste financier

John Greenwood est économiste en chef de l’International Monetary Monitor à Londres. Herbert Grubel, député de 1993 à 1997, est professeur émérite d’économie à l’Université Simon Fraser et chercheur principal au Fraser Institute.