Opinion: La politique monétaire est plus souple aujourd’hui qu’elle ne l’était en février

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La Banque du Canada a poursuivi son cycle de resserrement mercredi en annonçant une hausse de 50 points de base qui porte son taux cible du financement à un jour à 1,50 %. Cela a répondu aux attentes du marché et signifie que l’augmentation totale depuis février a été de 1,25 point de pourcentage. Attendez-vous à d’autres randonnées à venir.

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À la fin de l’année dernière, la Banque du Canada avait reconnu que l’inflation avait dépassé les prévisions et qu’elle serait plus persistante que prévu. La banque a laissé passer une opportunité de relever ses taux en janvier, mais l’a fait trois fois depuis, dont deux hausses très inhabituelles de 50 points de base – du jamais vu depuis plus de 20 ans.

Cela signifie-t-il que la politique monétaire s’est resserrée depuis la fin de l’année dernière ? Non. Compte tenu de l’accélération de l’inflation au cours des premiers mois de 2022, la politique monétaire est en fait plus lâche qu’il ne l’était en février. Voyons comment.

Une mesure courante de l’orientation de la politique monétaire est le taux d’intérêt directeur réel : le taux directeur moins une mesure des anticipations d’inflation. En l’absence de bonnes mesures des anticipations, nous pouvons utiliser une mesure plus grossière, à savoir l’inflation réelle.

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Comme indiqué ci-dessus, depuis que la banque a commencé à resserrer ses obligations en février, le taux cible du financement à un jour a augmenté de 1,25 point de pourcentage au total. Au cours de la même période, toutefois, l’inflation globale est passée de 5,1 % à 6,8 %, soit une augmentation de 1,70 point de pourcentage. Le taux réel à court terme était de -4,85 % (c’est-à-dire 0,25 % moins 5,1 %) et il est maintenant de -5,30 %. Il est devenu Suite négatif. En termes réels, la politique monétaire s’est assouplie. Et c’est ce qui compte.

Pour ralentir l’économie et réduire les pressions inflationnistes, vous voulez Suite coûteux à emprunter pour les gens. Mais les taux d’intérêt négatifs incitent les gens à emprunter davantage. Oui, si les taux d’intérêt augmentent, les emprunteurs doivent payer ce coût. Mais si l’inflation s’accélère, les dollars avec lesquels ils remboursent leurs prêts valent moins en termes réels. La valeur réelle de leur prêt diminue à mesure que l’inflation progresse. Plus il y a d’inflation, meilleur est cet accord pour les emprunteurs.

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L’histoire n’est pas aussi dramatique si nous utilisons différentes mesures de l’inflation, comme le fait la Banque du Canada. Ces différentes mesures excluent les articles dont les prix sont connus pour être particulièrement volatils et ils ont tous augmenté plus lentement que le taux d’inflation « global » de 6,8 %. Le resserrement de 125 points de base du taux au jour le jour a entraîné un resserrement réel de 80 points de base si l’on regarde « IPC-commun », un resserrement réel de 50 points de base si l’on regarde « IPC-trim » et un resserrement de 40 points de base. point de resserrement réel en regardant la «médiane de l’IPC». D’un autre côté, sans exception, les taux d’intérêt réels utilisant ces mesures fondamentales de l’inflation continuent d’être substantiellement négatifs, même s’ils augmentent.

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Une autre façon de mesurer l’orientation actuelle de la politique monétaire consiste à comparer le taux du financement à un jour au taux dit neutre, le taux auquel nous avons à la fois le plein emploi et l’inflation égaux à la cible de manière durable. La banque estime désormais que le taux neutre nominal se situe dans une fourchette de 2 à 3 %, par rapport au taux directeur actuel de 1,5 %.

Étant donné que l’économie canadienne tourne au-dessus du plein emploi, que l’inflation est supérieure de près de cinq points de pourcentage à la cible et de près de quatre points de pourcentage au-dessus de la limite supérieure de sa fourchette cible, le taux directeur de la Banque devrait déjà être au niveau neutre ou au-dessus – ce qui signifie au moins 50 points de base et peut-être même 1,5 point de pourcentage au-dessus de son taux actuel.

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Cela signifie que la Banque a encore du rattrapage à faire. La grande question est : combien ? Nous aurons besoin de chiffres actualisés sur l’inflation pour déterminer l’impact des hausses de taux. Mais, comme l’a déclaré la banque dans son annonce accompagnant la hausse des taux d’intérêt, la croissance des prix « va probablement encore augmenter à court terme avant de commencer à s’atténuer » – plus élevée, c’est-à-dire que les 6,8% les plus récents d’une année sur l’autre. augmentation de l’année. On pourrait donc constater que, plutôt qu’exceptionnelles, des hausses de 50 points de base deviendront la norme pour les prochaines annonces.

Afin de contenir l’inflation, les réel le taux directeur devra devenir beaucoup moins négatif, voire positif. Si l’inflation approche de son pic et commence à ralentir – et une certaine modération sur les marchés du logement suggère que cela peut être vrai – alors un taux directeur en hausse peut rencontrer un taux d’inflation qui est en train de baisser. Cela pourrait fournir «l’atterrissage en douceur» qui permettra à la banque de maîtriser l’inflation sans induire de récession majeure. Mais pour le moment, c’est plus de l’espoir que de la certitude.

Steve Ambler, professeur d’économie à l’Université du Québec à Montréal, est titulaire de la Chaire David Dodge en politique monétaire à l’Institut CD Howe, où Jeremy M. Kronick est directeur associé, recherche.