Opinion: Des océans de liquidité signifient que les taux devront continuer à augmenter

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La décision de la Banque du Canada, mercredi, de commencer à relever son taux cible du financement à un jour reflète sa reconnaissance que l’inflation s’est avérée plus élevée et plus persistante qu’elle ne l’avait prévu, et que le ralentissement de l’économie a maintenant été résorbé, également plus rapide que prévu : pas plus tard qu’en décembre, la banque avait prédit que le ralentissement persisterait jusqu’au milieu de cette année.

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L’annonce de mercredi a mis l’accent sur les facteurs liés à l’offre comme principales raisons de la forte inflation : mauvaises récoltes et hausse des coûts de transport, et hausse des prix des produits de base liés à l’énergie et à l’alimentation résultant de l’invasion de l’Ukraine.

Mais il existe un autre facteur du côté de la demande, souvent négligé, qui maintiendra une pression à la hausse sur l’inflation : l’extraordinaire poussée de l’argent qui s’est produite au Canada depuis le début de la pandémie et la probabilité qu’une partie de l’argent mis en commun dans les Canadiens ‘ les comptes bancaires commenceront à circuler, ce qui stimulera les dépenses.

Les types d’argent qui comptent le plus pour les dépenses et l’inflation sont ceux que les particuliers et les entreprises peuvent facilement dépenser. Les économistes classent différents agrégats monétaires, tels que M1, M1+ et M2++, en fonction de leur liquidité, le nombre le plus élevé (et les signes plus supplémentaires) indiquant l’inclusion d’actifs de moins en moins liquides. Les taux de croissance de pratiquement tous ces agrégats monétaires ont grimpé en flèche à partir de février 2020 et ont culminé un an plus tard, la croissance annuelle de M1+ dépassant 30 % en janvier 2021.

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Ces agrégats ont explosé parce que des dizaines de milliards de transferts d’urgence liés à la COVID allaient dans les comptes bancaires des Canadiens et aussi en raison des faibles taux d’intérêt, qui encourageaient les Canadiens à emprunter. Lorsqu’une banque prête, le prêt apparaît sur le compte bancaire de l’emprunteur en tant que dépôt, ce qui augmente la masse monétaire.

Le taux d’épargne des ménages au deuxième trimestre de 2020 a atteint un niveau sans précédent de 28,2 % et reste élevé aujourd’hui par rapport aux normes récentes. Une partie de cet argent a déjà servi à financer les dépenses. De nombreux ménages ont décidé d’acheter une nouvelle maison ou d’en rénover une ancienne, ce qui a contribué à la flambée des prix des logements et des matériaux de construction. Mais une grande partie du reste, ils ont garé dans des actifs liquides, y compris des composants de la masse monétaire, pour attendre le jour où les dépenses pour des choses comme les restaurants et les voyages deviendront soit plus faciles, soit réalisables du tout.

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La croissance monétaire a ralenti depuis son pic d’il y a un an, mais elle reste robuste. Et avec la diminution de l’incertitude liée à la pandémie, ce gros pool d’argent commence maintenant à bouger. Au cours des dernières décennies, la vitesse de circulation de la monnaie – le taux auquel un stock de monnaie donné se déplace dans l’économie – a progressivement mais régulièrement baissé, en grande partie parce que les taux d’intérêt mondiaux bas ont réduit le coût d’opportunité de détenir plus de liquidités. les atouts. Puis, pendant la pandémie, la demande d’actifs liquides a grimpé en flèche et la vitesse a chuté alors que les gens accumulaient volontairement les soldes de leurs comptes bancaires.

Velocity commence maintenant lentement à revenir aux tendances pré-pandémiques. Comme c’est le cas, et avec l’économie fonctionnant à pleine capacité, soit la masse monétaire surdimensionnée va devoir chuter, soit les prix vont augmenter, ce qui alimentera l’inflation et la psychologie inflationniste croissante.

L’important excédent de liquidités de l’économie suggère que nous pourrions avoir d’autres mauvaises surprises en matière d’inflation dans un proche avenir. Le resserrement monétaire de la Banque du Canada ne fait probablement que commencer.

Steve Ambler, professeur d’économie à l’Université du Québec à Montréal, est titulaire de la Chaire David Dodge en politique monétaire à l’Institut CD Howe, où Jeremy Kronick est directeur associé, recherche.