Noah Solomon: L’incertitude du marché conduit à la passivité des investisseurs au mauvais moment

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Une de mes citations préférées est attribuable au regretté grand économiste John Maynard Keynes. Lors d’une audience gouvernementale très médiatisée, après qu’un critique l’a accusé d’être incohérent, Keynes a répondu : « Lorsque les faits changent, je change d’avis. Que faites-vous, monsieur? »

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Le fait de ne pas savoir quoi faire et/ou d’avoir peur de se tromper peut amener les investisseurs à rester passifs et à s’accrocher à leurs portefeuilles existants, indépendamment des performances ou des changements dans l’environnement d’investissement.

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De plus, l’approche traditionnelle d’achat et de conservation de la gestion de patrimoine adopte une approche «ne rien faire et espérer que rien ne se passe», où les investisseurs sont encouragés à s’abstenir d’apporter des modifications importantes à leurs portefeuilles, quelles que soient les conditions du marché.

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Le célèbre roman d’Ayn Rand, Atlas Shrugged, propose une explication comportementale de la tendance des investisseurs à rester inerte, en particulier en période de tension sur les marchés :

« Vous voyez, docteur Stadler, les gens ne veulent pas réfléchir. Et plus ils s’enfoncent dans les ennuis, moins ils veulent réfléchir. Mais par une sorte d’instinct, ils sentent qu’ils devraient le faire et cela les culpabilise. Alors ils béniront et suivront quiconque leur donnera une justification pour ne pas penser.

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Malgré la tendance à s’accrocher au statu quo, refuser de modifier votre portefeuille en réponse à l’évolution des conditions a toujours été l’une des erreurs les plus coûteuses en matière d’investissement.

Parfois, c’est OK de ne rien faire (mais c’est vraiment difficile de savoir quand)

La légende du jazz Miles Davis, lorsqu’on lui a demandé ce qui lui passait par la tête en écoutant sa propre musique, a répondu: « J’écoute toujours ce que je peux laisser de côté. » Il voulait dire qu’il y a des moments où moins c’est plus – la retenue peut être plus efficace que l’action. Comme c’est le cas pour la musique, il existe des climats d’investissement dans lesquels il vaut mieux ne rien faire.

La valeur d’une saine gestion des risques varie en fonction de l’environnement d’investissement. La capacité à gérer le risque a peu de valeur lorsque les conditions sont favorables. Pendant un marché haussier qui se produit dans un contexte de valorisations attrayantes, de faible endettement et d’un climat économique hospitalier, les risques sont minimes et toute décision de prendre des bénéfices et de réduire les risques vous aggravera probablement la situation – asseyez-vous simplement et profitez de la promenade proverbiale.

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À l’inverse, il y a eu (et il y aura inévitablement) des moments où la gestion des risques et la flexibilité peuvent prévenir une grande partie de la douleur financière (sans parler de l’émotionnel).

Jusqu’ici, tout va bien : balancez-vous vers les clôtures et réalisez d’énormes rendements sur des marchés favorables et appliquez les freins pour éviter les pertes lorsque les conditions deviennent hostiles.

Mais attendez. Pour y parvenir, vous devez faire l’impossible et réussir à prédire exactement quand les marchés passeront de favorables à hostiles et vice versa. En d’autres termes, vous devez toujours avoir raison… ou le faites-vous ?

Accepter l’incertitude : l’hypothèse de l’erreur

« Il vaut bien mieux saisir l’univers tel qu’il est vraiment que de persister dans l’illusion, aussi satisfaisante et rassurante soit-elle », selon l’astrophysicien lauréat du prix Pulitzer, Carl Sagan.

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Je ne suis pas nihiliste. Cela dit, je crois que ni moi ni personne d’autre n’aura jamais une compréhension complète de quoi que ce soit. Personne ne peut prédire de manière cohérente et précise les prix futurs. Il y a trop de signaux mitigés, ce qui entraîne trop d’incertitude.

Le fait même que les marchés baissiers aient tourmenté les investisseurs tout au long de l’histoire en dit long. Si des marchés baissiers historiques avaient été attendus, ils ne se seraient pas produits.

Si ce n’est pas une preuve suffisante qu’essayer d’avoir toujours raison est un exercice futile, il suffit de regarder les antécédents des stratèges de Wall Street en matière de prévisions. De plus, il peut être très coûteux de convaincre les marchés que vous avez raison.

Il y a un proverbe chinois : « Être incertain, c’est être mal à l’aise, mais être certain, c’est ridicule. À notre avis, il est beaucoup plus raisonnable d’embrasser l’incertitude et de l’utiliser à votre avantage.

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Comme c’est le cas dans de nombreuses sphères de la vie, la prudence consiste à espérer le meilleur et à prévoir le pire. Avoir tort n’est pas une question de si, mais plutôt de quand – c’est inévitable.

Au lieu de se faire prendre au dépourvu et de subir de graves pertes lorsque l’inévitable se produit, il est logique d’intégrer une hypothèse d’erreur dans votre stratégie. Supposez qu’une défaillance occasionnelle est inévitable et ayez un processus prédéterminé (plutôt que spontané) pour atténuer les pertes.

C’est l’essence même de la gestion des risques. C’est la chose même qui peut empêcher des pertes tolérables de devenir des pertes « voilà ma maison » lorsque les marchés tournent au vinaigre.

Kenny Rogers contre la machine

Dans la célèbre chanson The Gambler de Kenny Rogers, la légende de la musique country a chanté :

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Tu dois savoir quand les tenir

Sachez quand les plier

Sachez quand partir

Et savoir quand courir

Sans aucun doute, la description éloquente de Rogers du hasard et du rôle de l’intuition humaine est bien plus romantique et engageante que les statistiques et les algorithmes (qu’est-ce qui ne l’est pas ?). Cependant, ces derniers sont tout simplement plus utiles en matière d’investissement.

D’innombrables études couvrant plusieurs décennies ont clairement démontré que les systèmes basés sur des données et des règles ont tendance à produire de meilleurs résultats que le jugement et l’intuition humains. Les processus pilotés par algorithmes peuvent analyser beaucoup plus de données que les humains, mais ils sont également totalement dépourvus des biais cognitifs et du bagage émotionnel qui entraînent souvent de mauvaises décisions.

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Toutes les décisions d’investissement doivent être basées sur ce qui peut être mesuré plutôt que sur ce qui peut être prédit ou ressenti. Les investisseurs ne devraient jamais rien faire en fonction de leurs opinions, à moins qu’elles ne se rapportent à des phénomènes mathématiques et à des distributions statistiques, par opposition à des prédictions sur les actions futures de la banque centrale ou les bénéfices des entreprises.

De nombreux investisseurs pensent qu’ils peuvent prédire ce qui va se passer, ce qui présente des stratégies disciplinées et fondées sur des règles comme une opportunité de produire des rendements supérieurs ajustés au risque à long terme.

Noah Solomon est directeur des investissements chez Outcome Metric Asset Management LP.

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