Ne prenez pas les conseils d’investissement de Warren Buffett au pied de la lettre, mais prenez-les au sérieux.

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Warren Buffett est largement considéré comme l’un des meilleurs sélectionneurs de titres de l’histoire. Parmi les conseils en investissement les plus célèbres de l’Oracle d’Omaha figurent : « Règle n°1 : ne jamais perdre d’argent. Règle n°2 : n’oubliez jamais la règle n°1.

Il va sans dire qu’en matière d’investissement, il est impossible de ne jamais perdre d’argent. Même le directeur général de longue date de Berkshire Hathaway Inc. a parfois pris des morceaux. Cela soulève la question de savoir ce que Buffett voulait dire par sa déclaration. Pour interpréter au mieux ses propos, j’ai adopté une approche « les actions sont plus éloquentes que les mots » et j’ai analysé ses rendements historiques sur les 30 années se terminant en décembre 2022.

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Sans surprise, Buffett & Co. a battu l’indice S&P 500, offrant un taux de rendement annuel composé de 13,1 pour cent, contre 9,6 pour cent pour l’indice de référence. Si vous aviez investi 1 million de dollars auprès de Buffett plutôt que dans l’indice, votre investissement aurait atteint près de 39,9 millions de dollars, dépassant de 24 millions de dollars la valeur de l’investissement de référence de 15,8 millions de dollars (c’est avec raison que les gens l’appellent l’Oracle). ).

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Au-delà des chiffres publiés, la tendance spécifique des rendements de Berkshire est très anormale. Les années où le S&P 500 affichait un rendement positif, la performance de Buffett avait tendance à être indifférenciée. En moyenne, pour chaque pour cent d’augmentation de l’indice, les avoirs de Buffett ont gagné presque exactement le même montant. De toute évidence, sa surperformance massive ne vient pas du fait d’avoir éteint les lumières dans les bons moments.

À l’opposé, les années où l’indice S&P 500 a chuté, Buffett a gagné 4,2 pour cent en moyenne. Cela ne veut pas dire qu’il ne perd jamais d’argent. En 2008, Berkshire a chuté de 31,78 pour cent contre 36 pour cent pour le S&P 500. Cependant, dans les marchés baissiers, soit il a eu tendance à perdre beaucoup moins que l’indice, soit à ne subir aucune perte. Cette dernière s’est produite au cours de la période 2000-2002, lorsqu’il a gagné 29,7 pour cent contre une baisse de 37,6 pour cent pour l’indice.

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La formule de la fortune

Très peu de diplômés d’écoles de commerce ou de professionnels de l’investissement ont entendu parler du critère de Kelly, élaboré en 1956 par le scientifique américain John Kelly. Malgré sa relative obscurité et le manque de soutien universitaire, le critère de Kelly a attiré certains des investisseurs les plus connus de la planète, notamment Bond King Bill Gross, James Simons de Renaissance Technologies LLC, Warren Buffett et Charlie Munger (que le grand homme repose en paix).

Le premier utilisateur bien connu du critère de Kelly est l’investisseur légendaire et grand-père de la finance quantitative Edward Thorp, qui l’a qualifié de « formule de la fortune ». Il a utilisé la théorie de Kelly pour développer un système permettant de calculer les cotes et de modifier les mises en conséquence au blackjack, ce qui a changé à jamais le jeu.

Thorpe a ensuite lancé la société d’investissement Princeton Newport Partners (PNP), qui a produit un rendement annualisé de 15,8 pour cent, contre 10,1 pour cent pour le S&P 500. PNP y est parvenu avec 75 pour cent de volatilité en moins que le marché et a perdu de l’argent en seulement trois mois. de ses 230 mois d’activité.

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Quand les faits changent, je change d’avis. Que faites-vous, monsieur?

John Maynard Keynes

Le critère de Kelly cherche à maximiser la richesse à long terme en ajustant de manière optimale les montants de capital engagés dans les investissements en fonction de la fluctuation des rendements attendus et des risques. Il est important de noter que la formule vous oblige à augmenter votre allocation lorsque les chances sont plus favorables et à réduire votre engagement lorsque les chances se détériorent.

L’impératif d’ajuster sa position en réponse à l’évolution des circonstances a également été adopté par John Maynard Keynes, le père de la théorie macroéconomique moderne. Lorsqu’on lui a reproché son incohérence lors d’une audience gouvernementale très médiatisée, Keynes a répondu : « Quand les faits changent, je change d’avis. Que faites-vous, monsieur? »

Il est intéressant de noter que ce principe contraste fortement avec l’approche traditionnelle de la gestion financière, selon laquelle les portefeuilles des clients maintiennent une allocation fixe aux actions, obligations, etc., quels que soient les changements dans l’environnement de marché ou le contexte économique.

De l’argent et du courage

Après avoir déclaré que « notre période de détention préférée est éternelle », Buffett est connu pour acheter des sociétés de qualité et les conserver sur le long terme. Cependant, il existe un autre aspect, moins connu, de son approche, qui présente une ressemblance plus que subtile avec celle de Kelly.

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Dans son livre The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life, l’auteure Alice Schroeder explique que ses meilleures opportunités se sont toujours présentées en période de crise et d’incertitude. Selon Buffett, le coût d’opportunité de la détention de liquidités est faible lorsque les opportunités d’investissement intéressantes sont rares et les perspectives de hausse limitées.

L’argent et le courage en temps de crise n’ont pas de prix

Warren Buffett

À l’inverse, lorsque les risques de baisse sont limités et que les perspectives intéressantes sont nombreuses (généralement pendant l’incertitude qui règne pendant ou après un krach boursier), le coût d’opportunité de la détention de liquidités devient injustifiablement élevé. Dans de tels moments, les investisseurs devraient déployer de manière agressive leurs liquidités dans des actifs offrant des rendements plus élevés. Ce sentiment est bien résumé par l’affirmation de Buffett selon laquelle « l’argent et le courage en temps de crise n’ont pas de prix ».

De nombreux investisseurs manquent de courage et/ou de liquidités dans de telles périodes, mais Buffett possède historiquement les deux. Lors de la crise du secteur Internet en 2002, il s’est lancé dans une virée shopping, rachetant des entreprises dans plusieurs secteurs. De même, il a réalisé plusieurs investissements importants dans des actions en difficulté lorsque les marchés mondiaux étaient en chute libre fin 2008.

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L’Oracle parle

À la fin du troisième trimestre, les liquidités et les avoirs du Trésor américain combinés de Berkshire ont atteint un niveau record de 157,2 milliards de dollars, contre 93 milliards de dollars à la fin de l’année dernière. Au cours des neuf premiers mois de 2023, Berkshire a été vendeur net d’actions d’une valeur de 23,6 milliards de dollars américains, contre 48,9 milliards de dollars américains de valeur nette. achats pour les neuf premiers mois de 2022.

Il suffit de regarder le rapport actuel entre la valeur boursière totale des États-Unis et le produit intérieur brut américain pour comprendre pourquoi Buffett agit avec prudence. Il a qualifié cet indicateur, connu sous le nom d’indicateur Buffett, de « meilleure mesure de l’état des valorisations à un moment donné ».

Fin octobre, l’indicateur Buffett s’élevait à 160 pour cent, soit 1,1 écart-type au-dessus de sa ligne de tendance historique et dans les 14 pour cent les plus élevés des observations remontant à 1950.

Ces manœuvres n’impliquent pas nécessairement que Buffett pense qu’un marché baissier est imminent. Cependant, on pourrait en déduire qu’il est sceptique quant à la capacité des actions à générer des rendements significatifs à court et moyen terme. Dans le même ordre d’idées, il est probablement d’avis que détenir des sommes d’argent supérieures à la normale n’entraînera aucun coût d’opportunité, étant donné que les taux ont augmenté de manière brutale après leur torpeur quasi nul.

L’Oracle vous dit peut-être qu’il n’y aura pas grand-chose à manquer et que de meilleures opportunités nous attendent. Compte tenu de ses antécédents, les investisseurs auraient intérêt à garder leur instinct FOMO (peur de manquer quelque chose) sous contrôle et leur poudre sèche.

Noah Solomon est directeur des investissements chez Outcome Metric Asset Management LP.

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