Mohamed El-Erian : Nous venons peut-être d’assister à un changement de banque centrale qui restera dans l’histoire

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Par Mohamed El-Erian

Cela ne me surprendrait pas si les futurs livres d’histoire économique considéraient la semaine dernière dans les activités des banques centrales comme marquant un abandon du ciblage strict de l’inflation par les banques centrales les plus influentes du monde.

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Même s’il est loin d’être définitif ou sans risque, il s’agit d’un changement qui serait compatible avec des résultats économiques supérieurs et qui aurait des chances raisonnables de fonctionner. Et il s’agit d’une approche politique susceptible d’être supérieure aux autres, dans la mesure où les banques centrales s’attaquent à un environnement opérationnel particulièrement fluide sur le plan économique et politique aux niveaux national et mondial.

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Il n’est pas fréquent de voir une banque centrale réputée réviser à la hausse ses projections d’inflation et de croissance tout en renforçant une orientation accommodante dans sa politique. C’est pourtant ce qui s’est produit à Washington la semaine dernière lorsque la Réserve fédérale américaine a relevé ses projections d’un cran tout en émettant deux signaux conséquents : une volonté de tolérer une inflation plus élevée pendant plus longtemps et une ouverture à ralentir la réduction en cours de son bilan.

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En réaction à ces signaux inattendus de patience en matière de politique monétaire, les marchés ont poussé les actions et l’or à des niveaux record. De plus, les prix des obligations ont augmenté alors que les traders sont devenus plus confiants dans la capacité de la Fed de réduire les taux d’intérêt dès juin, malgré les rapports d’inflation plus élevés que prévu pour janvier et février.

Le président de la Fed, Jay Powell, a justifié la position de la banque centrale en affirmant que le scénario de l’inflation était « essentiellement le même » malgré ces données et la révision à la hausse de ses propres projections d’inflation.

Nourris pas la seule colombe

Mais la Fed n’est pas la seule banque centrale que les marchés ont jugée étonnamment conciliante. Deux jours avant la Fed, la Banque du Japon a présenté sa première hausse de taux d’intérêt en 17 ans dans un discours conciliant. Bien que la Banque du Japon ait également annoncé la fin de sa politique de plafonnement des rendements obligataires, le yen s’est affaibli par rapport au dollar plutôt que de s’apprécier suite à l’annonce selon laquelle le Japon était la dernière banque centrale à faire passer ses taux d’intérêt nominaux en territoire positif.

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L’inflation plus élevée que prévu au Japon a rendu sa « hausse accommodante » encore plus notable, poussant la monnaie près de son plus bas niveau depuis 32 ans. Les surprises accommodantes des banques centrales ne se sont pas arrêtées là. Un jour après la réunion de la Fed, le Banque nationale suisse de manière inattendue, a réduit ses taux d’intérêt, faisant chuter d’environ 1 pour cent la valeur de sa monnaie.

Désormais, chacune de ces évolutions pourrait s’expliquer par des facteurs spécifiques à chaque pays. Sans aucun doute, et en utilisant une distinction intelligente que j’ai entendue il y a des années de la part de mon ancien collègue de Pacific Investment Management Co. LLC, Andrew Balls, les résultats des banques centrales de la semaine dernière étaient corrélés plutôt que coordonnés.

Changement de paradigme

Cela dit, elles s’inscrivent dans le cadre d’un changement de paradigme macroéconomique plus important que les banques centrales seront finalement contraintes d’adopter de manière explicite. Chaque semaine, nous semblons recevoir un nouveau signe indiquant que l’offre de l’économie mondiale fonctionne de manière moins flexible qu’auparavant et, surtout, que nécessaire.

Les causes vont des rigidités économiques et des transitions structurelles aux chocs géopolitiques et à la primauté de la sécurité nationale sur l’économie dans la détermination des investissements transfrontaliers clés, de la technologie et des relations commerciales. Il en résulte une offre qui ne permettra pas facilement à l’inflation de retomber rapidement à 2 % et de s’y maintenir sans nuire inutilement au bien-être économique et à la stabilité financière.

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Ne vous méprenez pas. Nous n’aurons pas de grandes annonces concernant un changement des objectifs d’inflation, pas alors que les banques centrales ont tellement raté leurs objectifs après avoir qualifié l’inflation de « transitoire » il y a trois ans.

Il s’agira plutôt d’une progression lente, menée par la Fed. Les banques centrales vont d’abord repousser leurs attentes sur le calendrier du voyage à 2 pour cent, puis, plus tard, elles passeront à un objectif d’inflation basé sur une fourchette, disons de 2 à 3 pour cent.

Certains y verront un affaiblissement supplémentaire de la crédibilité de la banque centrale et une menace de désancrage des anticipations inflationnistes. Ils évoqueront l’horrible expérience des années 1970, lorsque les banquiers centraux ont déclaré prématurément leur victoire sur l’inflation pour ensuite voir celle-ci remonter, nécessitant l’imposition d’une grande récession pour la maîtriser durablement.

Cette possibilité représente un risque minime et il est justifié de le prendre compte tenu des avantages potentiels pour le bien-être économique global. Cela aurait un impact particulièrement important s’il était accompagné de mesures gouvernementales supplémentaires visant à promouvoir une offre plus flexible, notamment en mettant l’accent sur une plus grande participation au marché du travail, un meilleur rééquipement des compétences, des infrastructures améliorées et davantage de partenariats public-privé pour faire progresser les moteurs de croissance de demain, en particulier dans l’intelligence artificielle générative. , sciences de la vie et énergie verte.

Mohamed El-Erian est président du Queens’ College de Cambridge et conseiller d’Allianz et Gramercy.

© 2024 Le Financial Times Ltd.

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