Mohamed El-Erian : Les investisseurs ignorent les signaux de la banque centrale la plus puissante du monde, à leurs risques et périls

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Quelque chose de particulier se produit une fois de plus dans la relation entre les marchés financiers et la Réserve fédérale américaine.

Un désaccord est apparu sur les taux d’intérêt que la Fed fixera en 2024. Plus les investisseurs ignorent les signaux émis par la banque centrale la plus influente du monde, plus ils risquent de se retrouver du côté des perdants dans ce débat. Et plus ce phénomène persiste, plus les complexités qui y sont associées sont intrigantes.

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Cette situation est devenue clairement évidente à l’approche de la « période de silence » actuelle pour les responsables des commentaires publics, qui doit prendre fin le 13 décembre avec la conclusion de la réunion politique de la Fed. Dans cette période marquée par des interprétations conciliantes – ou des auditions sélectives – par les marchés de plusieurs discours de la Réserve fédérale, toute l’attention était concentrée sur la question de savoir si les remarques du président Jay Powell à la fin de cette semaine s’opposeraient au consensus du marché prévoyant des baisses de taux à partir de début 2024. .

Powell a tenté de le faire en utilisant deux arguments. Premièrement, il a souligné « qu’il était prématuré de conclure avec certitude que nous avons atteint une position suffisamment restrictive, ou de spéculer sur le moment où la politique pourrait être assouplie ». Deuxièmement, il a rappelé aux marchés que lui et ses collègues du comité de définition des politiques de la Fed « sont prêts à resserrer davantage leur politique si cela devient approprié ». Toutefois, ces tentatives se sont révélées infructueuses, à en juger par les réactions du marché.

On pourrait s’attendre à ce que ces signaux inversent partiellement le mouvement frappant des rendements observé en novembre – une baisse de plus de 0,6 point de pourcentage pour les bons du Trésor à 10 ans et de plus de 0,4 point de pourcentage pour les bons à deux ans sensibles aux taux. Au lieu de cela, les rendements ont encore chuté de 10 points de base le jour des remarques de Powell, ce qui a conduit les marchés à anticiper, à la fin de la semaine, un total de cinq réductions en 2024, avec une probabilité notable que la première intervienne dès mars.

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Ce qui ajoute à la particularité est que ce n’est pas la première fois que les marchés remettent en question l’opinion de la Fed, dirigée par Powell, sur les perspectives de politique monétaire. Il y a tout juste un an, un scénario similaire s’était produit, les marchés tablant sur des réductions pour 2023 qui ne se sont jamais concrétisées. Par conséquent, les obligations d’État ont connu une année mouvementée et, jusqu’à la forte remontée des rendements en novembre, elles ont été confrontées à la perspective d’une troisième année consécutive de rendements négatifs.

Il existe une troisième particularité : plus les marchés s’écartent des signaux de la Fed, plus ils sont susceptibles de pousser la banque centrale à adopter la voie qui leur est préjudiciable.

En effet, l’affinité des marchés pour les baisses de taux assouplit les conditions financières et accroît les inquiétudes de la Fed concernant les pressions inflationnistes, retardant ainsi les baisses de taux sur lesquelles les marchés parient. En effet, selon un indice de Goldman Sachs Group Inc., novembre a été l’un des plus importants assouplissements mensuels des conditions financières jamais enregistrés.

Quant au pourquoi, il semble que les marchés soient prêts à risquer une nouvelle défaite de la part de la Fed, car ils sont davantage préoccupés par une éventuelle récession en 2024. Cela correspondrait à l’évolution des prix de l’or et du pétrole, mais semble incompatible avec une hausse des cours boursiers. .

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Alternativement, les marchés pourraient croire que même si la Fed vise officiellement un taux d’inflation de 2 pour cent, elle pourrait tout à fait tolérer un chiffre légèrement plus élevé (3 pour cent). Cela concorde avec l’idée selon laquelle, après avoir été aux prises avec une demande globale insuffisante au cours de la décennie précédente, l’économie mondiale est entrée dans une période pluriannuelle d’offre globale moins flexible.

Des facteurs tels que la transition énergétique, la mondialisation fragmentée, l’accent mis par les entreprises sur des chaînes d’approvisionnement résilientes et des marchés du travail moins adaptables contribuent à ce changement. Dans un tel environnement, poursuivre un objectif d’inflation trop bas entraînerait des sacrifices inutiles en termes de croissance et de moyens de subsistance, ainsi qu’une aggravation des inégalités.

La troisième explication porte sur la perte de crédibilité de la Fed. Cela est dû à une mauvaise interprétation de l’inflation, des retards dans les mesures politiques, des manquements en matière de surveillance, une mauvaise communication, des erreurs de prévision répétées, des questions sur les échanges commerciaux de certains responsables et une faible responsabilité.

Sur la base des prévisions consensuelles du marché concernant l’économie et des niveaux de valorisation des actions, les taux d’intérêt pourraient bien rester inchangés plus longtemps que ce que le marché à terme implique actuellement. Pour éviter un autre revers potentiel, les investisseurs devraient soit se préparer à la possibilité de rendements plus élevés en 2024, soit ajuster les valorisations boursières en conséquence.

Mohamed El-Erian est président du Queens’ College de Cambridge et conseiller d’Allianz SE et de Gramercy Funds Management LLC.

© 2023 Le Financial Times Ltd.

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