Mohamed El-Erian : la Fed doit commencer à réduire les taux d’intérêt ou risquer l’atterrissage en douceur espéré

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« Peu importe le moment où la Réserve fédérale américaine commencera à réduire ses taux. Ce qui compte vraiment, c’est où ils terminent. C’est l’un des points de vue entendus à Wall Street.

À première vue, cet avis constitue une mise en garde opportune pour les nombreux acteurs du marché actuellement obsédés par la question de savoir si la Réserve fédérale, rassurée par les dernières données sur l’inflation, entamera son cycle de réduction des taux en septembre ou attendra plus longtemps, comme plusieurs responsables de la Fed l’ont suggéré la dernière fois. semaine.

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Cependant, cette opinion néglige l’importance du moment choisi pour la première coupe. Dans les circonstances actuelles, le timing est crucial pour déterminer l’ampleur cumulée du cycle et le bien-être de l’économie.

L’argument habituel en faveur de l’importance du timing postule que la première réduction des taux permet aux marchés d’évaluer l’intégralité du cycle de réduction avec une plus grande confiance. Cela semble moins important compte tenu de la Fed actuelle, trop dépendante des données, qui s’est abstenue d’adopter une vision stratégique et, malheureusement, il semble peu probable qu’elle change d’approche de si tôt.

Ce manque d’ancrage politique a privé les marchés obligataires d’un rôle important. Cela se voit dans le comportement des rendements du Trésor américain, qu’il s’agisse des obligations à deux ans sensibles à la politique monétaire ou des obligations à 10 ans qui reflètent une vision plus complète du marché sur l’ensemble du cycle des taux ainsi que sur les résultats en matière d’inflation et de croissance.

Au cours des quatre semaines précédant la dernière réunion politique de la Fed, le rendement à deux ans a considérablement fluctué : s’élevant à près de 5 pour cent, puis baissant de 0,26 point de pourcentage, augmentant de 0,18 point, et chutant à nouveau de 0,22 point pour atteindre un plus bas de 4,67. pour cent. Le rendement à 10 ans a affiché une volatilité similaire, mais avec des ampleurs plus importantes.

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L’argument le plus fort en faveur de l’importance du timing concerne l’état de l’économie. Des données de plus en plus nombreuses, même si elles ne sont pas encore universelles, signalent un affaiblissement économique, notamment une détérioration des indicateurs prospectifs. Cela a coïncidé avec une érosion significative des réserves de bilan détenues par les petites entreprises et les ménages à faible revenu.

Ces vulnérabilités, qui risquent de s’accentuer à mesure que les effets décalés du vaste cycle de hausse de 2022-23 se feront sentir, surviennent dans un contexte de volatilité économique et politique cyclique importante, ainsi que de transitions dans des domaines tels que la technologie, l’énergie durable, la gestion de la chaîne d’approvisionnement et le commerce. .

Il existe également une perspective historique suggérant qu’une réduction des taux en temps opportun contribue à de meilleurs résultats économiques. Comme Bob Michele, directeur des investissements chez JP Morgan Asset Management, l’a souligné la semaine dernière dans une interview accordée à Bloomberg Television, une baisse rapide des taux a joué un rôle important dans l’obtention d’un « atterrissage en douceur » après le cycle de hausse de trois points de pourcentage en 1994-95, un événement rare dans l’histoire.

Ce précédent historique devrait susciter un sentiment d’optimisme, suggérant qu’une réduction des taux au bon moment pourrait potentiellement conduire à un résultat positif similaire dans le paysage économique actuel (une probabilité d’atterrissage en douceur que j’évalue actuellement à 50 pour cent).

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Compte tenu de la dynamique de l’inflation, repousser la première baisse des taux augmente la probabilité qu’à terme, la Fed doive réduire davantage ses taux pour minimiser le risque de récession. Ce scénario constituerait l’inverse de l’erreur politique initiale de la Fed en 2021-2022. En qualifiant à tort l’inflation de « transitoire » et en retardant sa réaction politique, la Fed a dû augmenter ses taux de manière agressive de plus de cinq points de pourcentage, dont quatre hausses successives de 0,75 point de pourcentage.

Si, cette fois-ci, la Fed était contrainte à un vaste cycle de coupes budgétaires en raison d’un démarrage tardif et de l’accélération des faiblesses économiques et financières, elle devrait également finir par réduire ses taux d’intérêt plus que nécessaire, compte tenu des conditions à long terme. Cela fait suite à la précédente hausse qui a mis en évidence des poches de vulnérabilité financière et, au niveau international, les défis politiques auxquels sont confrontés de nombreux autres pays.

Une fois de plus, les ménages vulnérables et les petites entreprises seraient les plus exposés à un tel dépassement. Les avantages d’une baisse des taux d’intérêt seraient éclipsés par une insécurité accrue des revenus ou par un chômage pur et simple.

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Plutôt qu’une donnée donnée, le taux final du prochain cycle de réduction des taux de la Fed dépend du moment où il débutera. Plus les banquiers centraux attendent pour réduire leurs taux d’intérêt, plus l’économie risque de nuire inutilement à ses perspectives de croissance et à sa stabilité financière, frappant particulièrement durement les segments les plus vulnérables.

Ce faisant, la Fed se retrouverait à nouveau coincée avec une réaction politique consistant à combattre les incendies plutôt qu’une réaction plus stratégique qui guiderait l’économie vers l’atterrissage en douceur que beaucoup d’entre nous espèrent et dont le monde a désespérément besoin.

Mohamed El-Erian est président du Queens’ College de Cambridge et conseiller d’Allianz et de Gramercy.

© 2024 Le Financial Times Ltd.

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