Marché baissier du S&P 500 de Jamie Dimon : brutal, mais loin d’être inimaginable

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Jamie Dimon dit ne soyez pas surpris si le S&P 500 perd encore un cinquième de sa valeur. Bien qu’un tel plongeon fragilise les nerfs des commerçants et stresse les comptes de retraite, l’histoire montre qu’il ne nécessiterait aucun écart majeur par rapport aux précédents passés pour se produire.

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À en juger par la valorisation et son impact sur les rendements à long terme, la chute «facile de 20%» du directeur général de JPMorgan Chase & Co. entraînerait un marché baissier qui est à bien des égards normal. Une baisse d’environ 2 900 sur le S&P 500 laisserait la jauge 39% en dessous de son sommet de janvier, un effondrement notable mais qui pâlit à côté à la fois du crash des dot-com et de la crise financière mondiale.

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Le prix implicite dans le scénario de Dimon est à peu près le sommet de l’indice depuis 2018, l’année où les réductions d’impôt sur les sociétés de l’ancien président Donald Trump sont entrées en vigueur et où une vente massive d’actions a forcé la Réserve fédérale américaine à mettre fin aux hausses de taux.

Faire reculer les gains depuis lors ne laisserait rien aux investisseurs pendant quatre ans, une période de jachère relativement longue. Mais compte tenu de la force du marché haussier qui a fait rage auparavant, il ne réduirait les gains annualisés au cours de la dernière décennie qu’à environ 7 %, ce qui correspond à la moyenne à long terme.

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Personne ne sait où va le marché, y compris Dimon, et beaucoup dépendra de l’évolution de la politique de la Fed et de la résistance des bénéfices à ses mesures anti-inflationnistes. En tant qu’exercice, cependant, il convient de noter qu’une réduction de la portée qu’il a décrite n’est pas inconnue et que de nombreux vétérans de Wall Street seraient perçus comme un calcul justifiable dans un marché qui avait été porté par la générosité de la Fed.

La baisse des taux d’intérêt avait « été formidable pour les multiples de valorisation et nous les dénouons tous », a déclaré Michael Kelly, responsable mondial des multi-actifs chez Pinebridge Investments LLC, sur Bloomberg TV. « Nous avons de l’argent facile depuis longtemps et nous ne pouvons pas régler tout cela très rapidement. »

À 34 %, le marché baissier moyen depuis la Seconde Guerre mondiale a été un peu moins profond, mais les baisses varient suffisamment pour qu’une chute de 40 % reste dans les limites de la plausibilité. L’une des raisons pour lesquelles la baisse actuelle peut avoir des répercussions est la valorisation. En bref, même après avoir perdu 15 billions de dollars américains de leur valeur, les actions sont loin d’être des aubaines évidentes.

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Au plus bas le mois dernier, le S&P 500 se négociait à 18 fois les bénéfices, un multiple supérieur aux valorisations minimales observées au cours des 11 cycles baissiers précédents, selon les données compilées par Bloomberg. En d’autres termes, si les actions se remettent d’ici, ce creux du marché baissier aura été le plus cher depuis les années 1950. D’un autre côté, correspondre à cette médiane nécessiterait une autre baisse de 25 % de l’indice.

«Nous avons eu une période de beaucoup de liquidités. C’est différent maintenant », a déclaré Willie Delwiche, stratège en investissement chez All Star Charts. « Compte tenu de l’évolution des rendements obligataires, je ne pense pas que l’on puisse dire qu’une baisse de 40% du pic au creux est hors de question. »

Le S&P 500 deviendrait-il une bonne affaire si une baisse de 20 % se produisait ? C’est discutable. Alors que 2 900 est assez bon marché par rapport aux estimations existantes pour les bénéfices de 2023 – environ 238 $ US par action, ce qui implique un ratio P / E de 12,2 – ces estimations seraient en grave difficulté en cas de récession, comme l’avait prédit Dimon.

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L’ajustement des prévisions pour une baisse de 10% des bénéfices donne un multiple de 14,3, ce qui n’est pas cher, mais pas une aubaine non plus.

Soulignant les sombres perspectives de Dimon est la menace d’une contraction économique. De la flambée de l’inflation à la fin de l’assouplissement quantitatif de la Fed et à la guerre de la Russie en Ukraine, un certain nombre de vents contraires « graves » sont susceptibles de pousser l’économie américaine dans une récession dans six à neuf mois, a déclaré le PDG de JPMorgan à CNBC.

L’évaluation de Dimon sur l’économie et le marché semble plus inquiétante que ses propres prévisionnistes internes. Michael Feroli, économiste en chef américain de JPMorgan, s’attend à ce que le produit intérieur brut réel augmente chaque trimestre jusqu’à la fin de 2023.

Alors que les stratèges du marché dirigés par Marko Kolanovic ont admis que leurs objectifs de fin d’année pour les actifs financiers pourraient ne pas être atteints avant l’année prochaine, l’équipe a gardé son ton optimiste sur les bénéfices des entreprises. Il s’attendait à ce que le S&P 500 se rallie à 4 800 d’ici décembre.

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« Les actions s’avèrent être une classe d’actifs réels efficace car leurs bénéfices sont liés à l’inflation », a déclaré l’équipe dans une note la semaine dernière. « À moins que la croissance du PIB nominal ne ralentisse considérablement, la croissance des bénéfices devrait rester résiliente et défier les attentes d’un déclin, même dans un environnement de faible croissance du PIB réel. »

Les points de vue contradictoires soulignent la réalité du monde post-pandémique où les prévisions de Wall Street varient et les efforts pour prédire l’avenir se sont avérés vains. Les banquiers centraux et les investisseurs ont mal évalué la rigidité de l’inflation. Dernièrement, il est devenu clair que les détaillants et les fabricants de puces ont mal calculé la demande et ont fini par stocker trop de produits indésirables.

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Alors que la Fed s’est engagée dans le resserrement monétaire le plus agressif depuis des décennies, personne ne peut dire avec une grande conviction où va l’économie. Ce contexte trouble a conduit à un large éventail de projections en ce qui concerne les bénéfices des entreprises pour l’année prochaine – une expansion de 13% à une contraction de 8%, selon les stratèges suivis par Bloomberg.

Jane Edmondson, PDG d’EQM Capital LLC, se dit plus optimiste que Dimon, bien qu’elle partage l’inquiétude suscitée par l’incapacité de la Fed à résoudre le problème de l’inflation du côté de l’offre.

« Je conviens que si la Fed ne ralentit pas sa quête pour lutter contre l’inflation, nous pourrions voir plus de douleur sur le marché », a-t-elle déclaré. « Bien que leur agressivité avec les taux d’intérêt puisse freiner une partie de la demande, cela ne résout pas les problèmes de la chaîne d’approvisionnement provoquant une hausse des prix et de l’inflation. En ce sens, les inquiétudes de Jamie sont justifiées car le remède n’est pas approprié pour ce qui nous afflige.

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