Manuel de l’investisseur : une histoire de deux moitiés très différentes pourrait avoir une fin heureuse

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Ne blanchissons pas à quel point 2022 a été mauvaise pour les marchés. Fin novembre, le S&P 500 était en baisse de près de 15 % ; et l’indice composé S&P/TSX, dont la lourdeur des matières premières l’a isolé d’une partie du courant baissier qui a balayé d’autres marchés, a baissé de plus de 5 %. Les obligations, quant à elles, ont abandonné leur rôle traditionnel de couverture des actions et ont également été martelées.

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C’est ce qui se passe lorsque le coût de l’argent augmente : la valeur des actifs dans tous les domaines – des actions et des obligations à l’immobilier et aux crypto-monnaies – diminue. Pour les investisseurs battus, il n’y avait nulle part où se cacher, et ils ont sans doute hâte de tourner la page de 2022.

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Et donc en 2023, ils peuvent passer au Chapitre 2 : Récession mondiale.

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Il arrive presque certainement, étant donné le resserrement monétaire sans précédent par les banques centrales mondiales dans leur guerre contre l’inflation. Au premier semestre 2023, le débat portera moins sur qu’il s’agisse il y aura une récession et plus sur la gravité de la situation.

Mais de peur que les investisseurs ne désespèrent que 2023 ne les pousse simplement hors de la poêle à frire et dans le feu, rassurez-vous, car les vents contraires du premier semestre de l’année prochaine pourraient bien ouvrir la voie à des rendements phénoménaux au second semestre.

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Avant d’en arriver là, examinons pourquoi nous voyons une récession au cours des deux prochains trimestres comme presque inévitable. Les banques centrales – et surtout la Réserve fédérale des États-Unis – ont relevé les taux d’intérêt au rythme le plus rapide de l’histoire et asséché les liquidités par un resserrement quantitatif en même temps. Leur objectif est transparent : lutter contre l’inflation en détruisant la demande. Et ça marche : l’inflation montre des signes de retournement.

Le coût de l’approche de cette soi-disant victoire, cependant, est également transparent. Malgré les espoirs que la Fed pourrait organiser un atterrissage en douceur et éviter de faire basculer l’économie dans la récession, l’histoire n’est pas du côté de l’optimisme.

Depuis les années 1960, la banque centrale américaine a réussi à éviter la récession en seulement quatre cycles de serrage sur 12; dans aucun de ces cas, il n’a relevé les taux à partir de zéro, et il a amorti un ralentissement dans chacun d’eux en abaissant les taux – ce que les responsables de la Fed ont laissé entendre qu’ils n’avaient pas l’intention de faire de si tôt.

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Les marchés obligataires signalent certainement une forte baisse. La courbe des taux est maintenant plus inversée qu’elle ne l’a jamais été dans l’histoire. Une inversion de courbe a précédé les 10 dernières récessions.

Alors, à quoi ressemblera la prochaine récession (en supposant qu’elle se produise) et, peut-être plus important encore, où mènera-t-elle ?

Au cours des trois prochains trimestres, nous nous attendons à ce que les données montrent un ralentissement important de l’économie, ainsi qu’une croissance des bénéfices des entreprises. Il y aura des pertes d’emplois, peut-être massives, et nous anticipons des problèmes sur les marchés obligataires concernant la qualité du crédit (c’est-à-dire davantage de défauts de paiement).

Nous assisterons probablement à une sorte d ‘«accident» financier, la chute d’une grande institution financière, peut-être, ou un resserrement des liquidités sur les marchés secondaires. Personne ne sait où ils pourraient faire surface, mais une marée descendante révélera des épaves.

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Et puis, nous pensons que les responsables de la Fed reconnaîtront qu’ils sont allés trop loin dans le resserrement des conditions monétaires. Comme lors de toutes les récessions précédentes, ils seront obligés de faire marche arrière et de baisser les taux. C’est le moment auquel les investisseurs doivent s’attendre en 2023.

Les forces géopolitiques – la guerre en Ukraine, la montée des tensions entre l’Occident et la Chine, ou tout autre événement imprévu d’importance mondiale – sont le joker dans tout cela, bien sûr. Mais si la dynamique de la prochaine récession se déroule comme prévu, elle implique un plancher très investissable au premier semestre 2023, ouvrant la voie à des rendements boursiers démesurés dans les mois et les années à venir.

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Où seront les opportunités ? Nous portons une attention particulière aux actifs physiques et durables et à leurs itérations boursières. C’est en partie parce que le dollar américain devrait baisser à mesure que la Fed change de cap. Les matières premières et les métaux précieux devraient bénéficier — peut-être de façon spectaculaire — de l’effet prix, ainsi que d’un redressement économique.

Il est également important de noter que l’économie mondiale a déjà ressenti l’impact d’années de sous-investissement dans l’énergie et les matières premières sous forme d’inflation, mais il faudra encore des années (et non des mois) pour augmenter suffisamment la production pour répondre à la demande renaissante. Cela devrait permettre aux producteurs de maintenir des marges saines pendant un certain temps encore.

Pendant ce temps, il pourrait y avoir d’autres opportunités dans les infrastructures, car les entreprises et les gouvernements cherchent de plus en plus à construire des installations nationales au fur et à mesure qu’ils exploitent des industries à terre, ce qui s’inscrit dans une tendance séculaire à la démondialisation. Un coût du capital plus faible fournirait un autre vent arrière.

En bref, nous voyons 2023 se dérouler comme une histoire en deux temps : une récession au premier semestre suivie d’un renversement de l’environnement des taux au second semestre et d’un éventuel rebond économique. Étant donné que les marchés ont tendance à traverser les récessions, les actions devraient commencer leur reprise avant l’économie, ce qui implique que le moment est venu de rechercher des opportunités.

Si l’année se déroule comme prévu, ces opportunités donneront aux investisseurs fatigués de la bataille une raison de renverser leur froncement de sourcils collectif en 2023.

Joel Clark, CFA, est directeur général et gestionnaire de portefeuille chez KJ Harrison Investors.