L’inflation pourrait-elle passer du statut de problème à celui de solution ?

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Par Stuart Kirk

La plupart des conférences sont si ennuyeuses que le fond de la salle est plus lumineux que la scène en raison de l’éblouissement des téléphones portables qui défilent. Les collègues plus jeunes se demandent pourquoi de tels rassemblements existent. Jusqu’à ce qu’ils aient des enfants.

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Mais je viens de rentrer d’une fabuleuse conférence d’investisseurs en Norvège, même si deux intervenants m’ont fait craindre que mon portefeuille ne soit mauvais. L’un d’entre eux recommandait presque exactement les mêmes allocations – toujours un avertissement. L’autre prédisait la Troisième Guerre mondiale.

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Russell Napier est un historien économique bien connu et était un brillant analyste à l’époque où je dirigeais des fonds mondiaux. Il estime que la seule façon pour les pays de réduire leurs niveaux absurdes de dette est de la dégonfler.

Je suis à moitié d’accord, même s’il existe bien sûr trois autres options. L’austérité en est une. Mais nous savons à quel point les électeurs aiment souffrir ces jours-ci, en particulier après la COVID-19, alors que même retourner au bureau nous dépasse. La valeur par défaut en est une autre.

Le meilleur remède à la dette est une croissance économique plus rapide, qui nécessite un bond en avant de la productivité. Ce ne devrait pas être écartéd’autant plus que les augmentations de salaires ont été corrélées aux gains de productivité dans le passé.

Napier a probablement raison, cependant. Peu de gouvernements ont le courage de réduire radicalement leurs dépenses, alors que les investisseurs rêvent depuis des décennies d’une renaissance de la productivité. Et puis, les dettes sont tout simplement trop importantes. La dette non financière totale des économies avancées par rapport à la production dépasse 250 pour cent.

L’inflation pourrait donc bien être la solution, dans le cadre d’une politique plus large connue sous le nom de répression financière. La réduction de la dette nécessite que l’inflation dépasse les taux d’intérêt pendant une période prolongée, ce qui signifie un contrôle étatique de la politique monétaire et des bilans bancaires.

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Pour que la répression fonctionne, les gouvernements doivent également ordonner aux institutions d’épargne du pays – y compris les détenteurs d’actifs et ceux qui gèrent vos retraites – d’acheter des actifs nationaux, en particulier leurs propres obligations, pour s’assurer que les rendements restent inférieurs à l’inflation.

Cela semble fou, hein ? Mais c’est ce qui s’est passé dans de nombreux pays immédiatement après la Seconde Guerre mondiale. Au Royaume-Uni, par exemple, la politique a abouti à une réduction de la dette du secteur public par rapport au produit intérieur brut de 340 pour cent à 50 pour cent au cours des 35 années suivantes.

Le Japon, dont la dette totale par rapport au PIB dépasse 400 pour cent, forcera ses énormes institutions d’épargne à vendre des actions et des obligations étrangères et à acheter des actions nationales.

Stuart Kirk

Idéal si vous avez un prêt hypothécaire. Il n’augmente pas en même temps que votre salaire. Pas mal aussi si vous possédez des actions. La valeur des actifs corporels, ainsi que les dividendes, augmentent avec l’inflation. Mais, mec, vous voulez éviter les obligations – les coupons sont fixes.

Les détenteurs de titres de dette du gouvernement britannique entre 1945 et 1982 ont vu 90 pour cent de leur argent refoulé dans les toilettes. C’est pourquoi Napier recommande de n’avoir aucun titre à revenu fixe dans votre portefeuille d’investissement.

Il préfère cependant les obligations d’État à court terme cette année, car les taux directeurs vont probablement baisser – malgré le rapport sur l’inflation du 11 janvier aux États-Unis. Je suis d’accord, c’est pourquoi j’ai acheté l’année dernière un ETF du Trésor d’une durée d’un à trois ans.

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Et le reste de mon portfolio est également bien positionné pour un monde qu’il décrit. Le Japon, dont la dette totale par rapport au PIB dépasse 400 pour cent, forcera ses énormes institutions d’épargne à vendre des actions et des obligations étrangères et à acheter des actions nationales à la place. Des moments heureux pour mon ETF d’actions, qui est en hausse de 13 % au cours des 12 derniers mois. Et c’est un avantage supplémentaire que les actions japonaises soient encore bon marché. En effet, l’indice Topix n’est même pas un tiers plus élevé qu’il ne l’était lorsque j’ai rejoint l’équipe Morgan, Grenfell & Co. Japon après mes études universitaires en 1995.

En parlant de valorisations attrayantes, c’est aussi la raison pour laquelle Napier est attiré par les actions des marchés émergents – à l’exclusion de la Chine – ainsi que par le Royaume-Uni. Le premier a des niveaux d’endettement total bien inférieurs à ceux des pays développés.

Qui plus est, de nombreux pays d’Asie, d’Amérique latine et d’Europe centrale ont des ratios de service de la dette supérieurs à ceux des marchés développés. Nous pensons à tort que ce sont des cas désespérés. Loin de là. À l’exception du Brésil et de la Chine (26 pour cent et 21 pour cent, respectivement, selon les données de la Banque des règlements internationaux), de nombreux ratios dette privée/revenu émergents se situent entre 10 et 15 % – l’Indonésie et le Mexique sont des pays à taux unique. chiffre.

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Comparez cela avec une moyenne de 20 pour cent pour les pays occidentaux. Les exceptions notables incluent le Royaume-Uni et le Japon, avec environ 15 pour cent. L’Allemagne et l’Espagne sont encore plus bas, ce qui me fait réfléchir à mon manque d’actions européennes.

Le ratio du service de la dette américaine est également satisfaisant. Mais Napier recommande de ne pas avoir d’actions ou d’obligations américaines parce que ses emprunts absolus représentent 250 pour cent du PIB et que les institutions étrangères vendraient pour la plupart des actifs américains si leurs gouvernements le leur demandaient.

Le S&P 500 est également cher par rapport aux autres marchés et à l’histoire – c’est la raison pour laquelle j’ai vendu toutes mes actions il y a trois mois. Cette transaction était précoce, mais au moins je savais que si la reprise se poursuivait, mes autres fonds d’actions suivraient, ce qui a été le cas.

Le problème, c’est que l’autre présentation étonnante à la conférence me laisse partagé entre 100 % d’actions américaines et l’échange de tous mes ETF contre des armes et des munitions.

Chris Miller est un expert en géopolitique et lauréat du FT Business Book of the Year Award 2022 pour Chip Wars. Il estime que le monde est engagé dans une course aux armements pour fabriquer des puces de traitement avancées, principalement parce que l’intelligence artificielle qu’elles alimentent est nécessaire pour gagner les guerres modernes. Pour l’instant, l’Occident est en avance, les États-Unis étant loin devant.

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La Chine a du mal à rattraper son retard, mais elle est proche de Taïwan, où Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. Ltd. fabrique actuellement 90 % des puces souhaitées par tout général quatre étoiles. Si le statu quo se maintient, les valeurs technologiques américaines sont les gagnantes, et je n’en ai aucune.

Si ce n’est pas le cas, eh bien, vous ne lirez pas ceci.

Stuart Kirk est un ancien gestionnaire de portefeuille.

© 2024 Le Financial Times Ltd.

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