L’homme à mille milliards de dollars de Vanguard mène une révolution des titres à revenu fixe

Contenu de l’article

Peu de gens, voire aucun, ont gagné plus d’argent que Josh Barrickman lorsque les faillites bancaires de mars ont déclenché un rallye obligataire historique.

Contenu de l’article

Son armée de fonds a gagné environ 26 milliards de dollars américains, soit l’équivalent de plus d’un milliard de dollars américains de bénéfices sur papier à chaque séance de négociation.

Contenu de l’article

Pourtant, Barrickman n’a pas prédit l’effondrement de Silicon Valley Bank, ni les derniers jours torturés de Credit Suisse Group AG. Il n’a même pas d’opinion (du moins qu’il est prêt à partager) sur ce que la Réserve fédérale américaine fera ensuite.

Il dirige l’activité d’indexation obligataire d’un billion de dollars américains de Vanguard Group Inc. pour les Amériques, une classe d’investissement qui – pour le monde extérieur, du moins – est aussi vanille que possible.

Il n’y a rien de vanille dans l’argent qu’il tire, cependant. Les fonds de l’homme de 47 ans à la voix douce ont attiré 31 milliards de dollars l’an dernier, alors même que les gestionnaires actifs ont affiché des sorties de fonds sans précédent au cours de la pire année pour les obligations depuis au moins 1977. Il contrôle désormais presque autant de dettes américaines – y compris les bons du Trésor, les agences et les entreprises obligations — comme la Chine, deuxième créancier étranger des États-Unis.

Contenu de l’article

Cela fait de Barrickman la pièce A d’une révolution de la gestion passive qui remodèle le monde des titres à revenu fixe, tout comme il l’a fait pour les actions il y a dix ans. N’étant plus dominé par les commerçants faisant des paris de plusieurs millions de dollars et mangeant ce qu’ils tuent, l’argent réel afflue vers des gars comme lui, dont les décisions se répercutent de plus en plus sur les marchés.

« Nous avons la taille et l’échelle, et cela compte sur le marché », a déclaré Barrickman. « Le suivi est le travail un, deux et trois », a-t-il déclaré, ajoutant « si nous pouvons avoir un point de base par an, c’est beaucoup d’argent réel ».

Passer aux index passifs

Les investisseurs en actions se tournent vers les produits indiciels passifs depuis des années. Créés il y a des décennies, leur popularité a explosé après la crise financière de 2008, alimentée en partie par le scepticisme des gestionnaires de fonds actifs après la chute des actions.

Contenu de l’article

Contenu de l’article

La transition a été plus lente dans les titres à revenu fixe. Les indices sont constitués de dizaines de milliers d’obligations de gré à gré, dont beaucoup sont si illiquides qu’elles ne changeront pas de mains pendant des semaines. Il est difficile d’acheter l’ensemble du marché de la même manière que les investisseurs en actions peuvent acheter toutes les actions, ce qui rend plus difficile pour un fonds indiciel de suivre de près la performance de son indice de référence.

En effet, le marché des titres à revenu fixe a longtemps été considéré comme plus complexe par rapport aux actions, ce qui permet aux entreprises de justifier le besoin d’une gestion active et les frais plus élevés qui l’accompagnent.

Mais l’histoire se répète. Les pertes dramatiques sur les marchés de la dette l’année dernière, alimentées par le resserrement de la politique de la Réserve fédérale le plus agressif depuis une génération, ont transformé en une ruée ce qui était autrefois un changement relativement lent et régulier des fonds obligataires actifs vers les produits passifs.

Contenu de l’article

L’écart entre les flux nets passifs et actifs a atteint un record de 1,04 billion de dollars américains en 2022, soit presque le triple de toute autre année, selon les données d’EPFR Inc., qui suit les flux de fonds et l’allocation d’actifs. Les fonds passifs ont attiré 279 milliards de dollars de nouvelles liquidités, tandis que les fonds actifs ont saigné 757 milliards de dollars.

En mars, les actifs gérés par des fonds passifs ont dépassé pour la première fois les 3 000 milliards de dollars américains. Ils représentent désormais 31 % de l’univers des fonds à revenu fixe, selon les données, contre seulement 13 % il y a dix ans.

Barrickman lui-même supervise désormais trois des quatre plus grands fonds obligataires au monde, dont le Vanguard Total Bond Market Index Fund, d’une valeur de 298 milliards de dollars, selon les données compilées par Bloomberg.

Cela signifie que de nombreuses décisions qu’il prend, telles que les obligations à acheter lorsqu’il essaie de reproduire les indices de référence sous-jacents de ses fonds, peuvent avoir de grandes conséquences pour le marché (le Vanguard Total International Bond Index Fund, par exemple, ne détient qu’environ la moitié des 13 000 obligations dans l’indice qu’il suit.)

Contenu de l’article

« Nous devons être, par définition, en surpoids à certains endroits et en sous-poids à d’autres pour constituer un échantillon », a déclaré Barrickman. « Nous traitons dans un marché qui nous oblige à prendre des positions actives. »

Marchés en mouvement

Au-delà de Vanguard, BlackRock Inc. est l’autre grand bénéficiaire du passage à la passivité de l’actif aux titres à revenu fixe. Les plus de 90 FNB obligataires indiciels américains de la société ont encaissé plus de 100 milliards de dollars au cours de l’année écoulée, selon les données compilées par Bloomberg, plus que toute autre entreprise.

Gang Hu, associé directeur de Winshore Capital Partners LP, spécialisé dans les investissements protégés contre l’inflation, a déclaré que les fonds passifs, en particulier ceux gérés par Vanguard et BlackRock, sont devenus si importants et influents qu’il conserve une feuille de calcul pour suivre leurs flux quotidiens. Leur impact est particulièrement important vers la fin du mois, lorsque les fonds déplacent de larges pans de titres pour s’adapter aux flux d’investissement, aux nouvelles émissions et aux obligations arrivant à échéance à mesure que leurs indices de référence se rééquilibrent.

Contenu de l’article

« Tout le monde surveille leurs flux », a déclaré Hu. «Ils pourraient facilement déplacer le marché. Il faut anticiper leurs mouvements.

La taille même des fonds communs de placement passifs et des fonds obligataires négociés en bourse gérés par Barrickman et quelques autres a changé la dynamique du marché ces dernières années, a déclaré Thomas di Galoma, co-responsable du trading des taux mondiaux chez BTIG LLC.

« Il fut un temps sur le marché obligataire où beaucoup de fonds bougeaient le dernier jour du mois », a-t-il déclaré. « Mais parce qu’ils sont si grands maintenant, ils doivent déménager quelques jours avant la fin du mois », ce qui signifie que leurs ajustements de position affectent les rendements pendant une période plus longue.

Originaire de l’Ohio, Barrickman est diplômé de l’Ohio Northern University avant d’obtenir son MBA de l’Université Lehigh en Pennsylvanie. En 1999, il a rejoint Vanguard en tant que négociateur d’obligations municipales, avant de travailler comme négociateur d’indices obligataires.

Contenu de l’article

Gravissant les échelons, il est devenu le responsable de l’indexation obligataire en 2013. Il aime garder un profil bas, apparaissant rarement à la télévision ou sur les réseaux sociaux.

L’année dernière, son ETF Vanguard Total Bond Market de 92 milliards de dollars US a attiré 14 milliards de dollars US pour devenir le plus grand ETF obligataire au monde.

Les ETF attirent une plus grande part

Barrickman a déclaré qu’il s’attend à ce que les ETF attirent une plus grande part des entrées passives dans les années à venir en raison de leur structure de coûts moins chère et de la capacité des investisseurs à les négocier en temps réel, comme les actions.

Ironiquement, la pénétration croissante de l’investissement passif sur le marché obligataire s’est produite alors que les gestionnaires actifs ont connu certaines de leurs meilleures années de mémoire récente par rapport à leurs indices de référence.

Au cours des cinq dernières années, 65% des fonds obligataires gérés activement suivant l’indice Bloomberg USAgg ont surperformé la jauge, selon les données compilées par Bloomberg. L’analyse comprend 72 fonds dont les actifs s’élèvent à au moins 1 milliard de dollars américains.

Contenu de l’article

Pour certains, la nuance du marché obligataire, où les émetteurs peuvent avoir des centaines de titres, tous avec des règles de gouvernance légèrement différentes, se prête à des gestionnaires actifs qui peuvent tirer parti de la complexité.

« Beaucoup trop d’argent a été consacré à l’indexation passive, tant du côté des actions que du côté des titres à revenu fixe », a déclaré John Davi, directeur général d’Astoria Portfolio Advisors LLC. « La gestion active dans le monde obligataire est en fait logique, car vous avez plus de possibilités de choisir votre crédit et de faire des appels sur les taux d’intérêt et la durée afin de surperformer. »

Barrickman convient qu’il y a une place pour les fonds actifs dans les placements à revenu fixe, même si les produits passifs continuent de grignoter leur part de marché.

« Nous ne sommes pas anti-actifs, nous sommes anti-coût élevé », a-t-il déclaré. «De bonnes options actives à faible coût, celles-ci ont absolument leur place. La structure ETF elle-même a beaucoup d’élan et d’adoption.

— Avec l’aide de Katie Greifeld et Michael Mackenzie

Bloomberg.com