Les versions liquides d’actifs illiquides peuvent poser des problèmes aux investisseurs de détail imprudents

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Nous sommes habitués à pouvoir vendre un fonds ou une action en un rien de temps, mais certains investisseurs découvrent que ce n’est pas toujours aussi facile. Les détenteurs de certains fonds immobiliers et hypothécaires, y compris ceux gérés par Ninepoint Partners LP, Romspen Investment Corp., Hazelview Investments et même le puissant BlackRock Inc. se font dire qu’ils doivent faire la queue pour retirer leur argent.

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Avant d’aborder leur situation, prenons du recul et replaçons ces fonds dans leur contexte.

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Ces investisseurs essaient de tirer un rendement de la possession de classes d’actifs alternatives, de biens immobiliers et de prêts hypothécaires. Ce faisant, ils captent également ce qu’on appelle une «prime de liquidité».

La liquidité est le moins connu des quatre risques que les investisseurs utilisent pour générer des rendements supérieurs au taux sans risque (c’est-à-dire les bons du Trésor du gouvernement du Canada). Les trois premiers sont : le risque de taux d’intérêt, le risque de crédit ou de défaut et le risque sur actions. La quatrième consiste à accepter une liquidité limitée en échange d’un rendement potentiel plus élevé.

Au lieu d’acheter des sociétés publiques en bourse, vous pouvez investir dans un fonds géré par des professionnels, connu sous le nom de fonds de capital-investissement, qui détient des sociétés privées.

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Vous pouvez faire de même avec les titres de créance. Vous pouvez posséder un fonds ou un fonds négocié en bourse qui détient des obligations d’État et d’entreprise facilement négociables, ou investir avec un gestionnaire de dette privée et obtenir une exposition à un portefeuille de prêts privés à rendement plus élevé.

Dans la catégorie de l’immobilier, vous pouvez acheter des fiducies de placement immobilier (REIT) ou un fonds privé qui possède des propriétés individuelles.

D’où viennent les rendements supplémentaires pour devenir privé ? La gestion des entreprises en dehors des yeux du public et le cycle de reporting trimestriel permettent aux gestionnaires de fonds d’avoir une vision à plus long terme. Ils peuvent acheter des actifs peu appréciés ou sous-performants, les réhabiliter et parfois les repositionner sur le marché, ou se développer en consolidant des industries fragmentées. Ils ont également plus de flexibilité pour utiliser la dette pour améliorer les rendements et minimiser les impôts.

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Auparavant, les actifs privés n’étaient accessibles qu’aux investisseurs institutionnels, mais il y a eu une poussée ces dernières années pour les mettre à la disposition des particuliers. Le défi avec la vente au détail d’actifs privés, cependant, est qu’elle crée une inadéquation. Les fonds sont conçus pour être négociables comme les autres produits de détail, mais détiennent en grande partie des actifs qui sont lents à se négocier. Autrement dit, des produits liquides investis dans des actifs illiquides.

Ce décalage n’est pas un problème dans les périodes fastes où l’argent afflue. Il n’entre en jeu que lorsque les perspectives se détériorent et qu’il y a une vague de rachats, ce que nous commençons à voir maintenant.

Le sentiment envers l’immobilier a changé. Les FPI, en particulier celles exposées au bureau et au commerce de détail, sont bien loin de leurs sommets du début de 2022. Mais la valeur des propriétés dans les fonds privés n’a pas diminué au même degré. Ceci, malgré le fait que beaucoup d’entre eux parlent avec enthousiasme des opportunités d’acheter d’autres propriétés à prix réduits.

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Ce décalage de valorisation est activement débattu. Les actionnaires de FPI réagissent-ils de manière excessive de sorte que les valorisations privées reflètent mieux les fondamentaux à long terme, ou les gestionnaires de fonds privés se font-ils des illusions ? La vérité peut être quelque part entre les deux.

Les rendements à long terme raconteront l’histoire, mais en attendant, l’écart a des conséquences.

Premièrement, il a contribué à lisser les rendements des portefeuilles détenant des actifs privés. Ils n’ont pas autant baissé en 2022 parce que les actions privées ont mieux résisté que les obligations et les actions, qui ont immédiatement réagi à la hausse des taux d’intérêt. En 2023, c’est l’inverse qui se produit. Les actions sont en hausse tandis que les classes d’actifs privés s’adaptent désormais à l’environnement de taux plus élevés.

Deuxièmement, le décalage de valorisation a contribué au problème de liquidité des fonds. Si les investisseurs peuvent vendre un fonds privé qui n’a pas encore été démarqué et acheter une société publique déjà démarquée, pourquoi ne le feraient-ils pas ? Vendre cher et acheter bon marché.

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Capter la prime de liquidité a du sens pour une partie de votre portefeuille, mais le défi que connaissent actuellement les fonds privés rappelle qu’il n’y a rien de gratuit avec ce type de risque.

Vous devez acheter des actifs privés dans l’espoir que l’argent ne sera pas disponible pendant la durée du produit, ou prendra au moins du temps à se liquider si vous décidez de sortir plus tôt.

Comme pour tout risque, assurez-vous d’être payé pour cela. Si vous immobilisez de l’argent pendant une longue période, il doit y avoir un potentiel de rendements nettement plus élevés.

Vous devez également vous méfier des produits investissant dans des classes d’actifs illiquides facilement négociables. Si vous voulez que le gestionnaire fournisse de bons résultats, la structure doit être vraiment illiquide.

Tom Bradley est président et co-fondateur de Fonds d’investissement stables, une société qui offre aux investisseurs individuels des fonds d’investissement à frais modiques et des conseils avisés. Il est joignable au [email protected].

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