Les traders dépoussièrent le manuel des options des années 2000 pour profiter de taux plus élevés

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Le volume des options de Citigroup Inc. était léger un mercredi récent, jusqu’aux 90 dernières minutes de la séance, lorsqu’une vague de transactions a frappé. Il ne s’agissait pas de paris sur l’évolution des actions, mais plutôt d’une stratégie longtemps dormante qui est revenue à la mode grâce aux hausses de taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine.

L’opération consiste à vendre de gros volumes d’options de vente qui permettent à leur détenteur de se débarrasser d’actions bien au-dessus du niveau actuel du marché et à percevoir des intérêts sur la prime reçue. C’était inutile à l’époque où les taux d’intérêt étaient proches de zéro. Mais aujourd’hui, avec des rendements du Trésor de cinq pour cent ou plus, cette stratégie en vaut soudain la peine.

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« Personne n’a fait cela pendant 20 ans parce qu’il n’y avait pas de taux d’intérêt », a déclaré Joe Mazzola, directeur du commerce et de l’éducation chez Charles Schwab Corp. « Les taux d’intérêt sont de retour. Ca a du sens. »

Cette stratégie est largement utilisée par les grands acteurs institutionnels « qui négocient des milliers de dollars à la fois pour gagner un demi-centime », a-t-il déclaré. « Maman et papa ne font pas ça. »

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Ces opérations de financement ont lieu deux fois plus souvent qu’il y a trois ans à peine, selon les données de CBOE Global Markets Inc. L’opérateur boursier a souligné le resserrement répété des taux comme l’une des raisons pour lesquelles les traders ont dépoussiéré leurs anciens manuels.

C’est un exemple de la façon dont les traders se sont adaptés – ou réajustés – à un environnement de taux d’intérêt plus élevés après des années de taux proches de zéro. Bien que ces opérations à faible risque et à volume élevé aient peu d’impact sur les mouvements quotidiens du marché, elles sont désormais suffisamment fréquentes pour fausser parfois l’une des mesures les plus courantes du sentiment des actions, le ratio put-call, en particulier lorsqu’il s’agit d’actions individuelles. actions.

Les analystes citent souvent le ratio put-call comme un indicateur de la prudence des investisseurs, des volumes plus élevés de put signalant une tendance baissière.

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« Le ratio put-call a globalement augmenté, mais si vous regardez les options en-the-money et hors-the-money, vous voyez que cela ne fait rien », a déclaré Henry Schwartz, responsable mondial de l’engagement client chez CBOE. Les options de vente les plus riches « gonflent les volumes ».

Mécanique

Voici comment la transaction semble s’être déroulée le 8 novembre. Le trader A a acheté 15 000 puts Citigroup à 55 $ US et a vendu le même nombre de puts à 50 $ US avec le trader B, obtenant ainsi le droit de vendre des actions à 55 $ US et l’obligation de les acheter à 55 $ US. 50 US$.

Les options sur actions américaines sont pour la plupart « à l’américaine », ce qui signifie que les acheteurs d’options peuvent exercer leurs droits à tout moment avant l’expiration. Le même jour, les deux traders exercent les options qu’ils ont achetées, 72 jours avant l’expiration. Cela semble inutile, non ?

Peut-être pas. Puisqu’il existe d’autres positions ouvertes sur le put de 50 $ US vendu par le trader A, il n’aura peut-être pas à acheter toutes ces actions. L’attribution des options s’effectue de manière aléatoire au cours de la bourse, de sorte que même si le trader B a exercé sa position, les autres détenteurs d’options ne l’ont pas fait.

Plus l’intérêt ouvert pour un contrat donné est élevé, plus les chances de ne pas être attribué sont grandes. Dans ce cas, les puts de 55 $ US et 50 $ US avaient respectivement 12 000 et 20 600 contrats en cours avant la transaction.

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Le trader A peut gagner des intérêts sur cette prime jusqu’à ce que l’option lui soit finalement attribuée. Avec un rendement des bons du Trésor à trois mois d’environ 5,3 pour cent au moment de l’échange, ce montant pourrait atteindre 160 000 dollars si les options ne sont pas attribuées avant leur expiration, à moins de mouvements majeurs des actions qui remettraient les options en jeu.

« Des taux d’intérêt plus élevés signifient que le gain pour le vendeur de put provenant du détenteur d’options longues qui n’exerce pas de manière optimale est plus élevé. Ainsi, au lieu de gagner, disons, 1/100e de cent par jour et par contrat – pratiquement rien – il est possible de gagner un cent par jour et par contrat », a déclaré John Zhu, responsable du trading américain chez la société de tenue de marché Optiver Holding B. /V. « Si cela est fait suffisamment de fois, il est alors possible de gagner de l’argent avec cela. »

Trading du mercredi

Autre bizarrerie : ces échanges ont généralement lieu le mercredi. Étant donné que les options exercées prennent deux jours pour être réglées, un contrat exercé en milieu de semaine sera réglé vendredi, fournissant ainsi un financement pour tout le week-end, selon Alex Kosoglyadov, directeur général des dérivés sur actions chez Nomura Securities International. Pour cette raison, les ratios put-call en milieu de semaine pourraient être particulièrement faussés, a-t-il déclaré.

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Un autre déclencheur du commerce est la baisse des valorisations boursières. Les données du CBOE montrent que le commerce a rebondi en 2022, puis s’est estompé au début de 2023 au milieu d’un rallye inattendu mené par la technologie. Selon Schwartz, la chute des cours des actions entraîne des intérêts ouverts élevés sur les contrats très en jeu.

Certains choisissent de ne pas exercer en raison des « coûts de transaction et de considérations fiscales », a-t-il expliqué. « L’argent est tellement investi que ce n’est plus vraiment une option. Il s’agit simplement de retenir l’argent.

Il y a des raisons de croire que les échanges pourraient se poursuivre en 2024. Le marché est plein d’optimisme quant à la baisse des taux de la Fed, mais les coûts d’emprunt resteront élevés pendant un certain temps, ce qui offrira de nombreuses opportunités de récupérer un peu de liquidités supplémentaires.

Steve Sosnick, stratège en chef chez Interactive Brokers LLC, a déclaré que cette stratégie n’est généralement pas appliquée dans d’autres pays et résulte de bizarreries dans les règles commerciales américaines. Il est peu probable que cela change de si tôt.

« Ceux qui s’adonnent à cette pratique se battent dur pour la conserver », a-t-il déclaré. « Il est difficile de déterminer dans quelle mesure cela affecte le grand public. »

— Avec l’aide de Yiqin Shen.

Bloomberg.com

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