Les pensions subissent les répercussions de l’annulation du programme d’obligations d’État

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La décision du gouvernement fédéral de cesser d’émettre des obligations à rendement réel le mois dernier a été « mal réfléchie » et affaiblira la capacité des régimes de retraite à évaluer avec précision s’ils peuvent respecter leurs obligations à long terme, a déclaré Wayne Kozun, ancien vice-président principal des revenu et placements alternatifs au Conseil du Régime de retraite des enseignantes et des enseignants de l’Ontario.

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Kozun, qui a travaillé chez Teachers pendant 11 ans et est maintenant directeur des investissements chez Forthlane Partners, a déclaré que le taux des obligations à long terme indexé sur l’inflation était utilisé par les actuaires de Teachers « comme l’un des principaux intrants » pour le taux d’actualisation du régime, une mesure clé utilisée pour calculer la valeur actualisée, ou le coût actuel, des obligations de retraite futures.

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Les obligations à rendement réel étant désormais sur le point de disparaître, les actuaires des régimes de retraite devront se tourner vers des mesures alternatives moins précises, telles que l’application de la différence entre les taux d’intérêt canadiens et américains sur les obligations nominales aux obligations américaines indexées sur l’inflation, a-t-il déclaré.

« Avoir cette obligation indexée sur l’inflation, ou obligation à rendement réel, leur a donné une sorte de pilier sur lequel commencer à construire leur calcul d’actualisation, et la raison pour laquelle vous calculez cela est parce que vous voulez savoir combien d’argent vous avez aujourd’hui pour payer les retraites » à l’avenir, a déclaré Kozun.

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Cette valeur actualisée des engagements de retraite est comparée aux actifs pour déterminer si le régime est solvable ou non. Sans la mesure clé des obligations à rendement réel, a-t-il déclaré, « il y aurait une perte de qualité de l’estimation que vous obtiendriez ou du taux d’actualisation approprié ».

Kozun, qui a été vice-président principal des titres à revenu fixe et des placements alternatifs au RREO de 2013 à 2016, a déclaré que le Canada était un chef de file dans l’émission d’obligations à rendement réel indexées sur l’inflation à partir de 1991, la même année où la Banque du Canada s’est engagée à viser pour un taux d’inflation compris entre un et trois pour cent. Pour les régimes de retraite dont le passif à long terme — versements futurs aux retraités — est lié à l’indice des prix à la consommation, les obligations se sont révélées populaires parce qu’elles offrent une protection contre l’inflation future. Le Canada est maintenant le seul parmi les pays du G7 à les abandonner.

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Le mois dernier, le gouvernement a déclaré que le ministère des Finances et la Banque du Canada avaient organisé 25 réunions bilatérales avec des acteurs du marché en septembre et octobre et avaient reçu des commentaires écrits de leur part sur la conception et le fonctionnement du programme de dette intérieure, avant de décider de cesser d’émettre les obligations à rendement réel (ORR).

Mais une liste croissante d’investisseurs institutionnels, y compris des cadres supérieurs et des administrateurs de grandes caisses de retraite canadiennes, ont déclaré avoir été pris au dépourvu par la décision et demandent au gouvernement de reconsidérer sa décision.

Jim Keohane, un ancien cadre de retraite et directeur d’Alberta Investment Management Corp. (AIMCo), a déclaré plus tôt cette semaine que la justification du gouvernement – qu’il y a une faible demande ou un manque de liquidité dans les obligations – n’a pas de sens parce que les investisseurs à long terme aiment la retraite les fonds et les assureurs ont tendance à acheter et à détenir les obligations plutôt qu’à les négocier.

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Et Bert Clark, directeur général de la Société de gestion des investissements de l’Ontario (IMCO), qui gère plus de 70 milliards de dollars d’actifs pour des clients du secteur public dans la plus grande province du Canada, a déclaré lundi dans une entrevue que son organisation détient des obligations à rendement réel et que il a été surpris par la déclaration du gouvernement selon laquelle il ne les délivrerait plus. Clark a déclaré qu’il espérait que la décision serait reconsidérée.

Le sénateur Clément Gignac, économiste et ancien ministre du cabinet du Québec, a appelé la ministre des Finances Chrystia Freeland et le ministère des Finances à mener « une « vraie » et large consultation », et a déclaré lundi qu’il entendait maintenir la pression et espère que le gouvernement reconsidérera la décision obligataire au cours de la nouvelle année.

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Malcolm Hamilton, chercheur principal à l’Institut CD Howe et actuaire à la retraite qui a conseillé de grands régimes dans les secteurs public et privé pendant plus de 30 ans, a déclaré que l’une des conséquences de l’arrêt de l’émission de nouvelles obligations à rendement réel est qu’elles quitteront le marché pour les ORR précédemment émises intactes et largement entre les mains des retraites du secteur public et de la banque centrale – cette dernière dont il a dit qu’elle est un « acheteur et vendeur raisonnablement actif » d’obligations à rendement réel.

«Le marché va progressivement se rétrécir, devenir moins liquide et être plus facilement manipulé par la Banque du Canada et quelques grands fonds de pension du secteur public», a déclaré Hamilton. « Est-ce une bonne chose ? Probablement pas. »

Il a dit qu’il n’était pas surpris que le gouvernement cherche des moyens de réduire ses coûts de financement, et que les obligations à rendement réel entraînent des frais supplémentaires de service de la dette lorsque l’inflation augmente.

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« Les gouvernements canadiens sont lourdement endettés. Ils ne peuvent pas se permettre des taux d’intérêt réels élevés », a déclaré Hamilton, ajoutant que« l’histoire n’est pas très différente (que) pour les propriétaires ».

Un rapport économique de la Banque Nationale du Canada a déclaré le mois dernier qu’il y avait eu « des ajustements d’inflation particulièrement importants cette année » pour les obligations à rendement réel. Le rapport a donné un exemple « ultra simple » où l’inflation dépassant ne serait-ce qu’un point de pourcentage au-dessus du taux cible ou prévu « ajoute maintenant près de 700 millions de dollars à l’encours de la dette ajustée en fonction de l’inflation du Canada ».

Hamilton a déclaré que les hypothèses sur les taux d’inflation faites par les caisses de retraite telles que le RREO sont influencées par la différence entre le rendement des obligations nominales à long terme et le rendement des obligations à rendement réel à long terme – connu sous le nom de taux d’équilibre.

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« Il est un peu exagéré de considérer le rendement réel comme un taux d’intérêt du marché par opposition à un taux d’intérêt activement géré par le taux central », compte tenu de la participation de la Banque du Canada, a-t-il déclaré. « Mais c’était tout ce que nous avions et mieux que rien. »

Un porte-parole des enseignants a refusé de commenter l’annulation par le gouvernement du programme d’obligations à rendement réel.

Keith Ambachtscheer, expert en retraite et fondateur de KPA Advisory Services, a déclaré qu’il n’y aurait pas d’impact immédiat pour les fonds de pension qui s’appuient sur des obligations à rendement réel, car les obligations qu’ils achètent ont généralement des durées très longues allant jusqu’à 30 ans. Par conséquent, les fonds ont le temps d’envisager d’autres couvertures contre l’inflation, telles que des investissements dans l’immobilier, les infrastructures ou les matières premières.

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Le gouvernement a émis environ 1,5 milliard de dollars d’obligations à rendement réel par an au cours des deux dernières années, ce qui représente environ 1 % du total des émissions d’obligations, selon le rapport économique du 10 novembre de la Banque Nationale. Bien que ce soit un peu moins que les années précédentes, le rapport indique que la décision du gouvernement d’abandonner les obligations à rendement réel « à ce stade du cycle économique soulève des questions inutiles sur l’engagement du Canada à lutter contre la flambée de l’inflation ».

La décision du gouvernement a été critiquée le mois dernier par un groupe d’investisseurs institutionnels en titres à revenu fixe membres du Forum canadien sur les titres à revenu fixe, qui est supervisé par la Banque du Canada. Mais leurs points de vue, qui incluaient le désaccord avec les raisons du gouvernement pour mettre fin au programme, n’ont été rendus publics que le 16 décembre lorsque le procès-verbal d’une réunion du 29 novembre a été publié sur le site Web de la Banque du Canada.

Le groupe de 15 membres comprend des représentants de la Banque Toronto-Dominion, de la Banque de Nouvelle-Écosse, de la Banque Canadienne Impériale de Commerce, de Bank of America, du Régime de retraite des soins de santé de l’Ontario (HOOPP) et de la division des investissements de la Compagnie des chemins de fer nationaux du Canada.

• Courriel : [email protected] | Twitter: BatPost

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